【正文】 洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金宣布向成立于 1993年的金蝶公司先期投入 2021萬元人民幣。 10月 26日，國家科技部和國際數(shù)據(jù)集團在京宣布，科技部將在未來 7年內(nèi)從該集團引進 10億美元，用于創(chuàng)辦高新技術(shù)發(fā)展基金 浙江林學(xué)院 中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ? 1998年中創(chuàng)公司因經(jīng)營不善、嚴(yán)重虧損導(dǎo)致資不抵債，最終被迫關(guān)閉。 ? 1999年 8月，中共中央、國務(wù)院做出 《 關(guān)于加強技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定 》 ，指出：“培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險投資機制?！? ? 1999年 12月，國務(wù)院頒布了 《 關(guān)于建立我國風(fēng)險投資機制的若干意見 》 ，全面概括了發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資的基本原則、目的以及各項具體內(nèi)容。 ? 2021年，國務(wù)院法制辦就證監(jiān)會上報的 《 創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例 (草案 )》 ，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板 9項規(guī)則，向社會征求意見。 2021年 10月，我國第一部地方性創(chuàng)業(yè)投資規(guī)章 《 深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定 》 在深圳市正式頒布并實施。 浙江林學(xué)院 中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ? 2021年 3月 2日，北京市人民政府第 69號令頒布了 《 有限合伙管理辦法 》 ，旨在促進和規(guī)范中關(guān)村科技園區(qū)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的發(fā)展。 ? 2021年 9月， 《 關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定 》頒布實施，為國外資本進入形成風(fēng)險資本提供了法律保障。 ? 2021年，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)資深的投資顧問公司 Zero2ipo清科公司發(fā)布的 《 2021年中國創(chuàng)業(yè)投資中期報告 》 表明，由于二板市場遲遲不開、股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易不活躍等因素造成的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道不暢的問題，已經(jīng)直接影響到國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)的投資積極性，退出通道成為國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。 浙江林學(xué)院 中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展分析圖 創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場績效 （ 創(chuàng)投業(yè)發(fā)展 → 創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部收益率 → 對經(jīng)濟增長的正外部效應(yīng) ） 創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場行為 （ 管理運作行為 → 投資行業(yè) 、 投資階段 → 產(chǎn)品定價行為 ） 創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場結(jié)構(gòu) （ 產(chǎn)品差異化 ， 進入與退出壁壘 、 組織結(jié)構(gòu)→ 市場集中度 ） 企業(yè) 產(chǎn)權(quán) 契約 關(guān)系 宏觀政策、法規(guī)、金融市場、產(chǎn)權(quán)市場、技術(shù)市場 浙江林學(xué)院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu) （一）市場集中度 根據(jù) 《 中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告 2021》 ，平均每個機構(gòu)管理的資金規(guī)模是 2億元人民幣。資金管理規(guī)模在 2億元以下的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)超過 3/4，而資金管理規(guī)模在 2億元以上的機構(gòu)占比不及 1/4，外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資金管理規(guī)模要明顯大于內(nèi)資，均在 5億元以上。 浙江林學(xué)院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu) （一）市場集中度 ?資金管理規(guī)模較大的主要是政府獨資或政府參股設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。 ?從市場總體而言，我國創(chuàng)業(yè)投資市場的集中度仍較低，創(chuàng)業(yè)投資公司規(guī)模分布差異小，投資報酬率較低，市場存在較強的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。 ?從局部市場來看，盡管在北京、上海、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)基本形成較高的壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)，但投資報酬率并未與此市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性。 浙江林學(xué)院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu) （二）進入與退出壁壘 ?政府部門以及國有企業(yè)資本、大型工商企業(yè)資本、境外資本、民間資本和金融機構(gòu)資本構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。 浙江林學(xué)院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu) （二）進入與退出壁壘 ?我國創(chuàng)業(yè)資本所投資的項目，不管項目開發(fā)的好壞，創(chuàng)業(yè)資本都缺乏退出渠道。 ?項目開發(fā)好，企業(yè)價值初步形成或創(chuàng)業(yè)投資的價值形成了，卻找不到價值升值的渠道，既沒有下家來接手，又沒有更大的資金實力進行再次投資。 ?項目開發(fā)壞，清算不了，拖得創(chuàng)業(yè)投資公司耗時、耗力、耗資金，導(dǎo)致大量資金沉淀，從而大大影響了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的良性成長。 ?少數(shù)退出的項目主要是通過被國內(nèi)企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者回購這兩種并不最優(yōu)的方式退出。 浙江林學(xué)院 中國創(chuàng)業(yè)資本退出渠道的比例（ %） 中國創(chuàng)業(yè)資本退出渠道的比例（%）上市被國內(nèi)企業(yè)收購被國外企業(yè)收購創(chuàng)業(yè)者回購管理層收購清算其他浙江林學(xué)院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu) （三）產(chǎn)品差異化 ?我國在投資方式方面受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。 ?另外政府的區(qū)域限制政策影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司強化了區(qū)域政府對資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的金融產(chǎn)品市場競爭性不顯著，沒有產(chǎn)生大量各具特色的創(chuàng)投基金的途徑。 ?最后，市場主體由于發(fā)展歷史短引致的整體質(zhì)量不高，缺乏對市場經(jīng)營理念的認(rèn)識，也阻礙了產(chǎn)品差異化的培育。 浙江林學(xué)院 一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu) （四）組織結(jié)構(gòu) ?從出資者分類來看，目前我國的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)主要包含：（ 1）國有獨資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（ 2）政府參股創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（ 3）外資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（ 4）證券機構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資部門（ 5）上市公司、大公司和專業(yè)性投資機構(gòu)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（ 6）民間的獨立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（ 7）高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu) ?政府創(chuàng)辦的國有獨資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)是主要組織形式，若將政府參股的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)主要是由政府占多數(shù)份額的因素考慮進去，則中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的國有性質(zhì)將更明顯。 浙江林學(xué)院 二．市場行為 （一）管理運作 ?我國由于目前公眾投資者的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險鑒別能力差，社會信用和法律體制不健全，因此也更需采用私募方式設(shè)立。 ?創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一般采取自行管理。 浙江林學(xué)院 二．市場行為 （二）創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與階段的選擇 ?我國創(chuàng)業(yè)資本對高新技術(shù)行業(yè)有更強的投資偏好。但2021年創(chuàng)業(yè)資本投資于非高新技術(shù)企業(yè)的案例大幅上升。 浙江林學(xué)院 中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)明細圖分析 ? 從行業(yè)分布來看，軟件行業(yè)（ 126個投資案）、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（ 75個投資案）、醫(yī)藥保健行業(yè)（ 72個投資案）、生物科技（ 68個投資案）、新材料工業(yè)（ 67個投資案）、光電子與光機電一體化行業(yè)（ 51個投資案）、通訊和其他信息行業(yè)（分別有 60個和 36個投資案）這幾個行業(yè)的被投資案件數(shù)居于所有行業(yè)的前列，占全部投資案件的 %，占科技行業(yè)投資的 %。半導(dǎo)體、資源開發(fā)工業(yè)分別僅得到 7家和 8家機構(gòu)投資，核應(yīng)用技術(shù)行業(yè)沒有投資案件，可見以上三個行業(yè)并非創(chuàng)業(yè)投資的熱點行業(yè)。 ? 相反，半導(dǎo)體行業(yè)在美國是創(chuàng)投資金的重點投資對象，這可能是我國缺乏擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，在國際競爭中處于劣勢，并且投資需要很高的強度。 ? 上面提到的幾個行業(yè)成為投資重點原因之一是國家大力扶持這些行業(yè)。 浙江林學(xué)院 二．市場行為 （二）創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與階段的選擇 ?受美國影響較大，我國創(chuàng)業(yè)資本也主要投資于早期發(fā)展階段，調(diào)查顯示，我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu) 60%以上的投資個案投資于起步和成長階段。但我國創(chuàng)業(yè)投資的階段偏好正在向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移。創(chuàng)業(yè)資本投資于擴張期和后期的金額比重大幅上升。在 1994~1998年，起步階段一直是投資重點階段， 1998年后所占比例緩慢下降。擴張和成熟階段的投資比例隨時間有所增長。到 2021年，擴張期一躍成為投資比例最大的階段，且各階段比例呈均勻發(fā)展的趨勢。 浙江林學(xué)院 二．市場行為 （三）產(chǎn)品定價行為 ?創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)向被投企業(yè)或項目提供的金融產(chǎn)品的價格由被投資的科技型中小企業(yè) (或科技項目成果 )的市場價值反映。 ?我國由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響創(chuàng)業(yè)投資公司的產(chǎn)品定價，并表現(xiàn)為一定程度的投資難。 浙江林學(xué)院 三 . 創(chuàng)業(yè)投資市場績效 （一）對經(jīng)濟增長的正外部效應(yīng) ?創(chuàng)業(yè)投資的大量資金流入發(fā)展?jié)摿^大的科技型企業(yè)，必然推動一國的宏觀經(jīng)濟。 ， 也曾研究過創(chuàng)業(yè)資本對創(chuàng)新的促進作用。我國創(chuàng)投業(yè)時間序列分析表明，創(chuàng)業(yè)投資與 GDP存在顯著的正向關(guān)系。 浙江林學(xué)院 三 . 創(chuàng)業(yè)投資市場績效 （二）投資回報 ?我國創(chuàng)業(yè)投資市場退出渠道不暢，目前已成功退出的項目較少。 ?截至 2021年年底的 36個退出項目來看，總投資回報率為%，平均每個項目實現(xiàn)的投資回報率為 %。當(dāng)時中國創(chuàng)業(yè)投資回報率很高的原因可能包括（ 1）對2021年推出“二板市場”的預(yù)期，（ 2）創(chuàng)投資金傾向于投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期，（ 3）大部分創(chuàng)投資金集中在幾家國有創(chuàng)業(yè)投資公司手中，他們的投資得到政策的便利。 ?但短暫的高回報不可能一直持續(xù)。缺乏退出渠道大大降低了創(chuàng)業(yè)投資公司產(chǎn)品的價格水平。 LOG