【正文】 ?截至 2021年年底的 36個(gè)退出項(xiàng)目來(lái)看，總投資回報(bào)率為%，平均每個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的投資回報(bào)率為 %。擴(kuò)張和成熟階段的投資比例隨時(shí)間有所增長(zhǎng)。 浙江林學(xué)院 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)明細(xì)圖分析 ? 從行業(yè)分布來(lái)看，軟件行業(yè)（ 126個(gè)投資案）、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（ 75個(gè)投資案）、醫(yī)藥保健行業(yè)（ 72個(gè)投資案）、生物科技（ 68個(gè)投資案）、新材料工業(yè)（ 67個(gè)投資案）、光電子與光機(jī)電一體化行業(yè)（ 51個(gè)投資案）、通訊和其他信息行業(yè)（分別有 60個(gè)和 36個(gè)投資案）這幾個(gè)行業(yè)的被投資案件數(shù)居于所有行業(yè)的前列，占全部投資案件的 %，占科技行業(yè)投資的 %。 ?另外政府的區(qū)域限制政策影響資源的配置效率，抑制市場(chǎng)的有效競(jìng)爭(zhēng)。 ?從局部市場(chǎng)來(lái)看，盡管在北京、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但投資報(bào)酬率并未與此市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。 2021年 10月，我國(guó)第一部地方性創(chuàng)業(yè)投資規(guī)章 《 深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定 》 在深圳市正式頒布并實(shí)施。 ?因此 ， 借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn) ， 加快形成具有中國(guó)特色的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制 ， 建立和完善我國(guó)自己的創(chuàng)業(yè)投資基金已成為緊迫的任務(wù) 。 浙江林學(xué)院 中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記 ?1995年，中共中央、國(guó)務(wù)院做出 《 關(guān)于加速科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的決定 》 中，強(qiáng)調(diào)要“發(fā)展科技風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，建立科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。 浙江林學(xué)院 中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)） ? 成立初期，中創(chuàng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)作出了很打的貢獻(xiàn)，但后來(lái)因違規(guī)炒作房地產(chǎn)和期貨而于 1998年 6月被中國(guó)人民銀行宣布終止金融業(yè)務(wù)并進(jìn)行清算。 ? 1985年 3月，中共中央發(fā)布了 《 關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定 》 的文件，其中規(guī)定：“對(duì)于變化迅速，風(fēng)險(xiǎn)較大的高技術(shù)開(kāi)發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持。 ? 所提供的經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)主要包括：尋找策略聯(lián)盟與關(guān)鍵技術(shù)、參與財(cái)務(wù)規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和股票上市與上柜協(xié)助等。 ? 1997年，島內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金占法人投資的 %，島內(nèi)銀行占法人投資的 %。 ? 1997年全部創(chuàng)業(yè)資本投資于科技產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家數(shù)為 882家，占 %；而投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家數(shù)只有 69家，僅占%。 ? 1994年、 1995年臺(tái)灣的創(chuàng)業(yè)投資公司已顯著獲利，到 1996年以后創(chuàng)業(yè)投資公司即步入成熟期。 浙江林學(xué)院 英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 三、英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) （五）注重培育多層次資本市場(chǎng)，為創(chuàng)業(yè)資本提供多元化投資退出通道 ? 英國(guó)特別注重培育小型企業(yè)資本市場(chǎng)。 浙江林學(xué)院 英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 2. 投資于高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的比重快速增長(zhǎng) ? 英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金的投資組合中，包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、工程和機(jī)械行業(yè)與新興文化娛樂(lè)事業(yè)，但更注重對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。 浙江林學(xué)院 英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 4. 從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金與半從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金 ? 這類創(chuàng)業(yè)基金系由某家大型機(jī)構(gòu)（通常是銀行、人壽基金或其它金融機(jī)構(gòu)）的附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。 ? 創(chuàng)業(yè)投資基金以私募方式設(shè)立，設(shè)立之后也不上市，其組織形式通常為有限合伙制。 浙江林學(xué)院 英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在 80年代以來(lái)的發(fā)展 （三）良好業(yè)績(jī)表現(xiàn) ? 1998年，創(chuàng)業(yè)投資基金的總體凈回報(bào)為 % ? 在 1980年～ 1998年間設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，截止到 1998年 12月 31日的凈回報(bào)率分別為： 1年期年凈回報(bào)率， %； 3年期， %； 5年期， %；10年期， %。 浙江林學(xué)院 英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在 80年代以來(lái)的發(fā)展 （二）對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的卓著貢獻(xiàn) 2)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)率為 40%，是構(gòu)成金融時(shí)報(bào) 100指數(shù)企業(yè)的 2倍。 ? 近年來(lái)，由于受到美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)豐厚的投資回報(bào)率的吸引，國(guó)外資本已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)資本的一個(gè)重要來(lái)源。 ?美國(guó)是最早探索實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作組織制度化（ 機(jī)構(gòu)化 ）的國(guó)家 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 ?一、美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源與發(fā)展歷程 從創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作機(jī)制演變的角度，美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程分為五個(gè)階段： 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （一）從 19世紀(jì)“天使資本” (Angel capital)到 1946年“美國(guó)研究與開(kāi)發(fā)公司” (ARD)成立：美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的起源與初步組織制度化 1. 19世紀(jì)末一大批富有個(gè)人所從事的油田開(kāi)發(fā)、鐵路建設(shè)等創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資 2. 20世紀(jì)初，一些投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司也開(kāi)始以自有資金直接向其它企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資 3. ARD于 1946年應(yīng)運(yùn)而生，具備了投資基金所特有的“ 集合投資、專家管理 ”本質(zhì)特征，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到了創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的新階段 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （二）從 1946年 ARD公司成立到 50年代小企業(yè)投資公司制度的探索與 60年代有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金的興起：美國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本發(fā)育成為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè) 1. 1958年頒布了 《 小企業(yè)投資法 》 ，確立了小企業(yè)投資公司（即小企業(yè)投資基金）制度：小企業(yè)投資公司由小企業(yè)管理局頒發(fā)許可證，專門向規(guī)模較小的企業(yè)投資 ,并提供低息貸款 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 2. 但由于小企業(yè)投資基金存在一些內(nèi)在不足，在快速發(fā)展一段時(shí)間后就陷入了困境 ? 獲得優(yōu)惠貸款的小企業(yè)投資公司為了按時(shí)支付本息，以債務(wù)形式投資于有短期還款能力的企業(yè) ? 公開(kāi)上市的小企業(yè)投資基金吸引的主要是個(gè)人投資者，他們難以充分評(píng)價(jià)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，在 1963年股市轉(zhuǎn)熊期間，公開(kāi)上市的小企業(yè)投資公司的市價(jià)暴跌 ? 受 《 投資公司法 》 、 《 投資顧問(wèn)法 》 限制，小企業(yè)投資公司的管理人不得獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬，只能獲得低廉的工資收入，故難以吸引優(yōu)秀的管理人才 ? 《 小企業(yè)投資法 》 的過(guò)多限制條款使基金投資運(yùn)作空間過(guò)于狹窄 ? 繁重的公司稅負(fù)使之運(yùn)作成本過(guò)大 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 3. 有限合伙制逐步發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資基金的主流形態(tài)。1973年全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)宣告成立，標(biāo)志著美國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)發(fā)育成為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè) 浙江林學(xué)院 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的契約關(guān)系 浙江林學(xué)院 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)點(diǎn) ? 合伙人數(shù)較少，無(wú)須受 《 投資公司法 》 、 《 投資顧問(wèn)法 》 約束，不僅可以獲得高額業(yè)績(jī)報(bào)酬，而且可以獲得股票期權(quán)，能夠吸引住優(yōu)秀管理人才，有效解決對(duì)管理人的激勵(lì)問(wèn)題 ? 能夠吸引比公開(kāi)上市小企業(yè)投資公司的個(gè)人股東更老練的投資者 ——機(jī)構(gòu)投資者 ? 不存在公司稅問(wèn)題 ? 在組織制度上兼具了有限責(zé)任公司與無(wú)限責(zé)任公司的雙重優(yōu)點(diǎn) 浙江林學(xué)院 美國(guó)三類創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)機(jī)構(gòu)的融資份額比例 1980年 1990年 2021年 有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金 40% 80% 72% 大企業(yè)附屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu) 60% 20% 28% 小企業(yè)投資公司 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （三） 1973年～ 1981年：挫折與調(diào)整期 1. 1973年， 經(jīng)濟(jì)衰退使首次公開(kāi)發(fā)行 (Initial public offering)幾乎突然消失 ，公司的投資與收購(gòu)活動(dòng)也日趨乏力，從而封住了并購(gòu)?fù)顺鲋? 2. 資本利得稅劇增，股票期權(quán)的稅收處理的不利變更 3. 1979年勞工部就“謹(jǐn)慎人”條款所作的修改：只要不威脅整個(gè)組合的安全， 養(yǎng)老基金可以投資于新興企業(yè)發(fā)行的股票和創(chuàng)業(yè)投資基金 4. 1980年，國(guó)會(huì)還豁免了基金“客戶數(shù)超過(guò) 14人即必須按投資顧問(wèn)注冊(cè)”的限制，放松了基金規(guī)模限制；降低了資本利得稅，重新采用以前的股票期權(quán)課稅方法 浙江林學(xué)院 美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （四） 1981年～ 1989年：法律政策調(diào)整后的快速增長(zhǎng)與專業(yè)性“種子基金”和“重組基金”的出現(xiàn) 1. 創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模逐年增長(zhǎng)，單只基金規(guī)模大型化：蘋果、Intel、聯(lián)邦快遞 2. 在發(fā)展早期，創(chuàng)業(yè)基金主要投資于起步期和擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 天使資本對(duì)支持種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)揮著尤其重要的作用。 ? 此外，來(lái)自于個(gè)人的資金一直在美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資中保持穩(wěn)定的比例。利潤(rùn)與資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)率分別是同期代表 FTSE100指數(shù)的 100家企業(yè)的 3倍多與 。 浙江林學(xué)院 英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 三、英國(guó)創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn) （一）通過(guò)改革金融與稅制鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資主體的多元化發(fā)展