簡(jiǎn)6章有效市場(chǎng)理-資料下載頁(yè)
2025-05-12 21:11本頁(yè)面
【正文】 ：不規(guī)則的、分?jǐn)?shù)的，支離破碎的。 ? 部分與整體以某種方式相似的形體稱為分形 (fractal) 。 ? 人類在生產(chǎn)和科研中，描述客觀世界的幾何學(xué)是歐幾里德幾何學(xué)、解析幾何、射影幾何、微分幾何等，可以描述三維世界，但不能描述自然界和社會(huì)學(xué)中許多復(fù)雜而且不規(guī)則的圖形。需要分形幾何。 ? 它打破了整體與部分、混亂與規(guī)則、有序與無(wú)序、簡(jiǎn)單與復(fù)雜、有限與無(wú)限、連續(xù)與間斷之間的隔膜，找到了它們之間相互過渡的媒介和橋梁 (即部分和整體之間的相似性 )，為人們從混沌與無(wú)序中認(rèn)識(shí)規(guī)律和有序、從部分中認(rèn)知整體和從整體中認(rèn)識(shí)部分，從有限中認(rèn)識(shí)無(wú)限和通過無(wú)限深化和認(rèn)識(shí)有限等提供了可能和根據(jù)；它同系統(tǒng)論、自組織理論、混沌理論等研究復(fù)雜性的科學(xué)理論一起，共同揭示了整體與部分、混沌與規(guī)則、有序與無(wú)序、簡(jiǎn)單與復(fù)雜、有限與無(wú)限、連續(xù)與間隔之間多層面、多視角、多維度的聯(lián)系方式，使人們對(duì)它們之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)的思維方式由線性階段進(jìn)展到了非線性階段 ? 作為一種方法論和認(rèn)識(shí)論，其啟示是多方面的：一是分形整體與局部形態(tài)的相似，啟發(fā)人們通過認(rèn)識(shí)部分來(lái)認(rèn)識(shí)整體，從有限中認(rèn)識(shí)無(wú)限；二是分形揭示了介于整體與部分、有序與無(wú)序、復(fù)雜與簡(jiǎn)單之間的新形態(tài)、新秩序；三是分形從一特定層面揭示了世界普遍聯(lián)系和統(tǒng)一的圖景 ? 其次，分形論的提出，使人們對(duì)整體與部分的關(guān)系的思維方法由線性進(jìn)展到非線性的階段，并同系統(tǒng)論一起，共同揭示了整體與部分之間多層面、多視角、多維度的聯(lián)系方式。分形論從一個(gè)新的層面深化和豐富了整體與部分之間的辨證關(guān)系 ? 以股票價(jià)格變動(dòng)為例 ? 每個(gè)單位時(shí)間內(nèi)的股票價(jià)格變動(dòng)分布，服從特性指數(shù) D≈ ? 單位時(shí)間不論取多大或者取多小，其分布也是相似的，也就是說，適當(dāng)改變尺度，就可以形成同樣分布。 ? 分形理論正處于發(fā)展之中，它涉及面廣但不夠成熟，對(duì)他的爭(zhēng)論不少，但是由于已經(jīng)被廣泛用于自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)的幾乎所有領(lǐng)域，所以，成為當(dāng)今國(guó)際上許多學(xué)科的前沿課題之一。 ? 曼德勃羅發(fā)現(xiàn)分形特性之后，它就用一些復(fù)雜性的現(xiàn)象來(lái)檢驗(yàn)。比如，他用紐約證券交易市場(chǎng)來(lái)檢驗(yàn)，他就發(fā)現(xiàn)， 資本市場(chǎng)中最重要、最復(fù)雜的價(jià)格現(xiàn)象，具有自相似的分形的特性 。后來(lái)的美國(guó)投資家埃德加 E彼得斯（ Edgar E. Peters）（ 1991， 1994）繼承他的思想與方法，用來(lái)考察資本市場(chǎng)，他從非線性的觀念出發(fā)， 提出了更符合實(shí)際的資本市場(chǎng)基本假設(shè) ——分形市場(chǎng)假說(Fractal Market Hypothe—sis，英文簡(jiǎn)稱為 FMH)，它強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)信息接受程度和投資時(shí)間尺度對(duì)投資者行為的影響，并認(rèn)為所有穩(wěn)定的市場(chǎng)都存在分形結(jié)構(gòu)。 分形市場(chǎng)假說的主要內(nèi)容 ? (1)當(dāng)覆蓋大量投資起點(diǎn)的投資者共存時(shí)（投資者具有時(shí)間尺度的差異，短期投資與長(zhǎng)期投資并存） ，市場(chǎng)是穩(wěn)定的（不同期限的市場(chǎng)有買進(jìn)，有賣出）。在一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)中，足夠的流動(dòng)性可以保證證券的正常交易 。 ? (2)信息對(duì)處于不同投資起點(diǎn)的投資者所產(chǎn)生的影響也不相同。信息集在短期內(nèi)比在長(zhǎng)期內(nèi)更多的涉及到市場(chǎng)敏感性和技術(shù)性（影響短期投資者）。只要投資起點(diǎn)存在，較長(zhǎng)期的基礎(chǔ)信息就占主導(dǎo)地位。隨著投資期限的增大，更長(zhǎng)期的基本面分析更加重要。因此，價(jià)格的變化可能只反映了信息對(duì)相應(yīng)投資期限的影響。在 FMH的框架中，由于信息的影響在很大程度上依賴于投資者自己的投資水平，因此，技術(shù)分析和基本分析都是適用的 ? (3)當(dāng)某一事件的出現(xiàn)使得基礎(chǔ)分析的有效性值得懷疑時(shí)，長(zhǎng)期投資者或者停止入市操作或者基于短期信息進(jìn)行買賣。當(dāng)所有投資期限都縮小為同一種投資水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)動(dòng)蕩不定。長(zhǎng)期投資者不再對(duì)短期投資者提供流動(dòng)性以穩(wěn)定市場(chǎng)（意指長(zhǎng)期投資者不再參與短期市場(chǎng)，不參與短期市場(chǎng)是因?yàn)榛A(chǔ)分析有效）。 ? (4)價(jià)格反映了短期技術(shù)交易和長(zhǎng)期基礎(chǔ)評(píng)價(jià)的結(jié)合。因此，短期價(jià)格變化的波動(dòng)性更大，或者說“噪聲（可理解為缺乏正確信息 ）更多”。市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在趨勢(shì)反映了投資者期望收益的變化，并受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響；而短期交易則可能是投資者從眾行為的結(jié)果。因此，市場(chǎng)的短期趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)之間并無(wú)內(nèi)在一致性。 ? (5)假如證券與經(jīng)濟(jì)循環(huán)無(wú)關(guān)，那么，就不會(huì)有長(zhǎng)期傾向。交易、流動(dòng)性和短期信息將占主導(dǎo)地位。如果市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)有關(guān)，則隨著經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)的確定，但市場(chǎng)交易活動(dòng)比經(jīng)濟(jì)循環(huán)具有更大的不確定性。從短期來(lái)看，資本市場(chǎng)存在分形統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)建立于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)循環(huán)的基礎(chǔ)之上。同時(shí)，作為交易市場(chǎng)，市場(chǎng)流通也僅僅具有分形的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)。 ? 思考題， ? 見教材。
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