簡6章 有效市場理-全文預(yù)覽
【正文】 地描述資產(chǎn)回報及前后期回報間的內(nèi)在聯(lián)系，而且可以很好地描述資產(chǎn)回報歷史數(shù)據(jù)的尖峰厚尾的特性。 ?推翻 EMH，必須具體規(guī)定一個與 EMH對立的假設(shè)作為檢驗的基礎(chǔ)。 ? 行為金融理論是從人們決策時的實際心理活動入手討論投資者的投資決策行為的。 ?這些金融異象如果被大家所運用，則通過組合策略可以獲取超常收益。 ? 流動性效應(yīng)（ liquidation effect） – 流動性差的股票的收益較高。 – 也就是說，前期表現(xiàn)較好的股票，在接下來的時間內(nèi)，表現(xiàn)較差。 – 午飯后交易增加。 – 星期一的交易較低。 – Banz1981年的研究發(fā)現(xiàn)，在 5組樣本分類中，規(guī)模最小組的年平均收益率比規(guī)模最大組的年平均收益率高 %。 ? 因而，對有效市場假說提出質(zhì)疑。 ? 這說明不能用方差來度量股市的風(fēng)險程度，傳統(tǒng)投資理論方差度量風(fēng)險失效?！耙恢缓诎臀魃縿映岚蚩赡軙诿绹驴怂_斯引起一場龍卷風(fēng)”，蝴蝶效應(yīng)。 – 對初始條件的極端敏感依賴性 。 這個時間路徑是由一個確定的非線性方程生成的 。 –混沌 ? 含義 – 混沌理論的主導(dǎo)思想是，宇宙本身處于混沌狀態(tài)，在其中某一部分中似乎并無關(guān)聯(lián)的事件間的沖突，會給宇宙的另一部分造成不可預(yù)測的后果 。事實上，金融市場的“大起大落”、股災(zāi)甚至金融危機 (比如 1997年的東南亞金融危機等 )普遍具有“突發(fā)性、不連續(xù)性”的特征，這不僅僅是對 外部影響因素 (如國際投機資本 )的反應(yīng)，更是對內(nèi)部不穩(wěn)定性的一種典型 非線性 反應(yīng)。投資者足夠多時候，投資收益服從正態(tài)分布。 ? 投資組合管理的功能在于分散風(fēng)險，并非“戰(zhàn)勝市場”。 ? 如果市場有效，則技術(shù)分析和基本面分析都是無用的。 ——現(xiàn)實中，這一市場很難達成。 – 如果市場是半強式有效的，那么不僅 技術(shù) 分析失去作用， 基本面 分析也將顯得無效。 – 如果通過對過去的信息進行分析就能發(fā)現(xiàn)獲取超常利潤趨勢的話，投資者紛紛參與，超額潤在競爭中消失。更規(guī)范的說，市場對于某個信息集是有效的，如果市場上所有參與者都獲知這些信息，那么信息事件不會對價格產(chǎn)生影響。該假說認(rèn)為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在證券市場上迅速被投資者知曉，隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)使證券價格充分且及時反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬率。 – 在此之后， EMH蓬勃發(fā)展，其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴大，最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)的支柱理論之一 有效市場的含義和形式 ? 有效市場理論的條件 – ? (1)完全競爭市場； ? (2)理性投資者主導(dǎo)市場； ? (3)信息發(fā)布渠道暢通； ? (4)交易無費用，市場不存在摩擦； ? (5)資金可以在資本市場中自由流動。 1965年，法瑪發(fā)表《 股市價格的隨機游走 》 論文，將薩繆爾森的證券市場鞅模型定名為“有效市場”，首次提出“效率市場”和“市場效率”的概念。這標(biāo)志著市場價格行為研究的范式實現(xiàn)了 從隨機漫步向 EMH的轉(zhuǎn)變。而恰恰說明投資者在尋找新信息，并據(jù)此作出決策，從事買賣行為，進而影響股價。 ? 也就是說，若證券市場是有效率的，證券價格應(yīng)當(dāng)真正符合隨機游走模型。 ? 羅伯特 1959年 –展示了一個從隨機數(shù)列產(chǎn)生的序列和美國股價沒法區(qū)分?？系聽柕挠^點 –股票價格沒有任何規(guī)律可循，它就像“一個醉漢走步一樣，幾乎宛若機會之魔每周扔出一個隨機數(shù)字，把它加在目前的價格上，以此決定下一周的價格”。巴舍利耶的觀點 –通常認(rèn)為隨機漫步概念起源于 20世紀(jì)初路易斯 ? 1900年路易斯 （意指人們只能獲得平均收益，而不能獲得超常收益 ,此時股票市場是有效的） ? 1953年莫里斯 ? 新信息是隨機的，即無法預(yù)測的，只有無法預(yù)測的信息才是新信息。 ? 隨機變動的證券價格，不僅不是市場非理性的證據(jù)， 而正是眾多理性的投資者開發(fā)有關(guān)信息，并對其做出反映的結(jié)果。 ? 隨機游走或者隨機漫步，并不表示市場是不理性的。 ? 1965年，薩繆爾森 –發(fā)表了 《 恰當(dāng)預(yù)期價格隨機漲落的證明 》 一文，再次強調(diào)了價格的隨機性，這里的“恰當(dāng)預(yù)期” 被理解為價格真正融合了所有市場參與者的期望和信息，從而 正式提出 有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis， EMH)。 ? 法瑪 – 法瑪是有效市場理論的集大成者，他為該理論的最終形成和完善做出了卓越的貢獻。他認(rèn)為，股
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