簡6章 有效市場理-文庫吧
2025-04-22 21:11 本頁面
【正文】 券市場上迅速被投資者知曉，隨后，股票市場的競爭將會驅(qū)使證券價格充分且及時反映該組信息，從而使得投資者根據(jù)該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬率。 ? –對于有效市場的內(nèi)涵，法瑪在其論文中進行了明確定義。他指出，如果市場上存在大量理性的利潤最大化投資者，他們每個人都積極地預(yù)測每只有價證券的未來價值，通過激烈的競爭，市場達到均衡時的結(jié)果是關(guān)于每一只證券的過去信息以及到目前時點為止的可以預(yù)期到的事件都已經(jīng)反映在現(xiàn)時的證券價格中。這樣的市場就是有效市場 ? 馬凱爾 （ Malkiel， 1992）提出有效市場定義 –如果市場在決定證券價格的時候，完全正確的反映出所有有關(guān)信息，那么市場是有效的。更規(guī)范的說，市場對于某個信息集是有效的，如果市場上所有參與者都獲知這些信息，那么信息事件不會對價格產(chǎn)生影響。另外，信息集的有效性同時意味著不可能利用這些信息進行交易買賣來獲取超常經(jīng)濟利潤。 有效市場的形式 ? (1)弱式有效（ weakform market efficiency) – 該市場的價格反映了一切可以從 過去的市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息 (如資產(chǎn)歷史價格、成交量信息等最以獲取的信息 )。 – 弱式有效市場上的價格，只對新信息作出反應(yīng)，而信息的到來是隨機的，所以，弱式有效假說正是著名的隨機游走理論。 – 如果通過對過去的信息進行分析就能發(fā)現(xiàn)獲取超常利潤趨勢的話，投資者紛紛參與，超額潤在競爭中消失。如果市場弱式有效， 股票的技術(shù)分析將失去作用 。 ? (2)半強式有效 （ semistrong form market efficiency） – 該市場的價格不僅反映了 歷史價格信息 ，還反映了 其他一切公開信息 （如公司產(chǎn)品、治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)報表、定期公告、臨時公告以及政府監(jiān)管機構(gòu)的公告等）。 – 在這種情況下， 沒有 投資者可以通過任何公開可獲得的信息推測出股價變動，進而獲得超額收益。 – 如果市場是半強式有效的，那么不僅 技術(shù) 分析失去作用， 基本面 分析也將顯得無效。 ? (3)強式有效 (strong form market efficiency) –股票價格反映了所有信息，即 歷史 價格信息、其他 公開 信息和 私人 信息（內(nèi)部的、私人的信息）。 –在強式有效假設(shè)下，由于價格已經(jīng)反映了所有信息，因此市場上沒有任何投資者可以通過搜集信息并交易來獲得超額收益，即使是有內(nèi)幕消息的人也一樣。 ? 三種形式的有效市場暗示 – 暗示了投資策略的無效性（即無法獲取超額利潤） ? 弱勢有效，無法利用歷史信息獲取超額利潤，而歷史信息又是技術(shù)分析的基礎(chǔ)，因而技術(shù)分析無效； ? 半強式有效市場，無法利用公開信息獲取超額利潤，因而基本面分析無效； ? 強式有效市場，任何投資人無法獲取超額收益，即使內(nèi)幕交易也是無利可圖。 ——現(xiàn)實中，這一市場很難達成。 – 如果市場是有效的，市場價格本身已經(jīng)充分反映了所有可能信息，在股價對信息作出快速反應(yīng)的情況下，不可能存在任何高出正常收益的機會，那么，此時投資者任何戰(zhàn)勝市場的作為，都是徒勞的。 – 因此，不要認(rèn)為你發(fā)現(xiàn)了股票價格的變動規(guī)則或盈利的簡單手段，也許你什么都沒有發(fā)現(xiàn)。 有效市場假說對資本市場投資的啟示 ? 市場有效意味著投資者不能得到超額回報。 ? 如果市場有效，則技術(shù)分析和基本面分析都是無用的。 ? 在證券市場上沒有永遠的贏家，某些投資業(yè)績表現(xiàn)突出的投資者僅僅是運氣而已。 ? 投資指數(shù)基金是一種理想的投資決策。 – 即通過購買一部分或全部的某指數(shù)所包含的股票，來構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合，目的就是使這個投資組合的變動趨勢與該指數(shù)相一致，以取得與指數(shù)大致相同的收益率。 ? 投資組合管理的功能在于分散風(fēng)險，并非“戰(zhàn)勝市場”。 ? 對發(fā)行證券的公司來講，公司應(yīng)期望從它發(fā)行的證券中獲取公允價值，因為在有效市場上，通過愚弄投資者獲取價值的融資機會并不存在。 關(guān)于有效市場的爭議 ? 關(guān)于市場特性的爭論 ? –對有序的質(zhì)疑 ? 傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)家的基本信條： – 是經(jīng)濟的長期變化是有序的、有其內(nèi)在深刻原因，短期變化則是外在的、隨機的； – 經(jīng)濟波動主要受到外在隨機因素擾動； – 研究大多建立在線性模型基礎(chǔ)上，所謂線性主要是指因果之間的存在函數(shù)關(guān)系（ y=f(x)），市場對信息作出線性反映； – 投資者是理性的，市場是有效的，價格是公平的和均衡的，反映了所有價格信息； – 獨立性。價格只對新信息作出反應(yīng)，因而
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