【正文】 之上的。 ? 資產(chǎn)價格的隨機漫步，表明前面所講述的資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型所闡述的資產(chǎn)定價的理論，沒有辦法解釋股價呈現(xiàn)隨機漫步的原因。 – ? (1)股票市場沒有交易成本； ? (2)所有投資者無成本地平等地獲得所有可獲得的信息； ? (3)所有投資者對當前價格和未來價格的變化趨勢認識相同，即同質(zhì)預期。 ? (3)強式有效 (strong form market efficiency) –股票價格反映了所有信息，即 歷史 價格信息、其他 公開 信息和 私人 信息（內(nèi)部的、私人的信息）。 ? 典資本市場理論的線性化分析方法有其內(nèi)在的局限性，它不能解釋現(xiàn)實金融市場資產(chǎn)價格的復雜多變行為，更不能用來分析像美國股市“ 1987年股災”等市場突變行為（因為沒有任何外部因素沖擊） 。 – 系統(tǒng)的混沌運動，無論是離散的或連續(xù)的，低維的或高維的，保守的或耗散的，時間演化的還是空間分布的，均具有一個基本特征， 即系統(tǒng)的運動軌道對初值的極度敏感性 。小規(guī)模公司股票的年收益率系統(tǒng)的高。也具有可預測性。 ? 自然界的大部分是無序的、不穩(wěn)定、非平衡和隨機狀態(tài)，存在無數(shù)非線性過程。需要分形幾何。在 FMH的框架中，由于信息的影響在很大程度上依賴于投資者自己的投資水平，因此，技術分析和基本分析都是適用的 ? (3)當某一事件的出現(xiàn)使得基礎分析的有效性值得懷疑時，長期投資者或者停止入市操作或者基于短期信息進行買賣。 ? 思考題， ? 見教材。信息集在短期內(nèi)比在長期內(nèi)更多的涉及到市場敏感性和技術性（影響短期投資者）。 ? 原意是用它來表述具有“那種不規(guī)則的、破碎的、瑣屑的幾何特征”的事物。行為金融理論很難做到這一點，因此不能推翻 EMH。 ? 收益動能 – “中期慣性”或“收益動能”是杰格迪什（ Jegadeesh）和泰特曼（ Titman）在 1993年的一篇論文中提出的。 ? 混沌是可控的 – 長期以來人們誤解混沌是不可控的、不可靠的， 1990年出現(xiàn)了 混沌同步 及 混沌控制 同時取得了突破性進展。 ? 混沌的特征 – 內(nèi)隨機性（非線性非因果） 187。 ? 對發(fā)行證券的公司來講，公司應期望從它發(fā)行的證券中獲取公允價值，因為在有效市場上，通過愚弄投資者獲取價值的融資機會并不存在。如果市場弱式有效， 股票的技術分析將失去作用 。 – 1970年，法瑪關于 EMH的一篇經(jīng)典論文 《 有效資本市場：理論和實證研究回歸 》 不僅對過去有關 EMH的研究作了系統(tǒng)的總結(jié)，還提出了研究 EMH的一個完整的理論框架。 ? 1964年奧斯本 –提出了“隨機漫步理論”，他認為股票價格的變化類似于化學中的分子“布朗運動” 具有“隨機漫步”的特點。 –他發(fā)現(xiàn)股票 收益率波動 的 數(shù)學期望 總是為零。從定價的角度看，市場是有效的，隨時反映了所有信息 ——有效市場。他指出，如果市場上存在大量理性的利潤最大化投資者，他們每個人都積極地預測每只有價證券的未來價值，通過激烈的競爭，市場達到均衡時的結(jié)果是關于每一只證券的過去信息以及到目前時點為止的可以預期到的事件都已經(jīng)反映在現(xiàn)時的證券價格中。 – 因此，不要認為你發(fā)現(xiàn)了股票價格的變動規(guī)則或盈利的簡單手段，也許你什么都沒有發(fā)現(xiàn)。新的范式將視市場的不穩(wěn)定狀態(tài)為常態(tài)，容納市場的混亂、復雜性與更多可能性；信息并沒有像在有效市場假說中描述的那樣被立即反映在價格中， 分形分布 更是一般情形下的分布狀態(tài) 。 ? 但 EMH依然采用正態(tài)分布假定。黑色星期一。 –各種異象的存在使得 EMH受到了嚴峻挑戰(zhàn)。 ? 分形理論，能使人們以新的觀念、手段來處理這些難題，透過撲朔迷離的無序的混亂現(xiàn)象和不規(guī)則的形態(tài)，揭示隱藏在復雜現(xiàn)象背后的規(guī)律、局部和整體之間的本質(zhì)聯(lián)系。比如，他用紐約證券交易市場來檢驗，他就發(fā)現(xiàn)， 資本市場中最重要、最復雜的價格現(xiàn)象，具有自相似的分形的特性 。市場發(fā)展的內(nèi)在趨勢反映了投資者期望收益的變化，并受整個經(jīng)濟環(huán)境的影響；而短期交易則可能是投資者從眾行為的結(jié)果。 ? (5)假如證券與經(jīng)濟循環(huán)無關，那么，就不會有長期傾向。E 法國數(shù)學家Benoit Mandelbort（曼德勃羅）在描述不規(guī)則現(xiàn)象的時候，怎么也找不到一個合適的詞來描述它。 ? 行為金融理論是從人們決策時的實際心理活動入手討論投資者的投資決策行為的。 – 午飯后交易增加。 ? 這說明不能用方差來度量股市的風險程度，傳統(tǒng)投資理論方差度量風險失效。 –混沌 ? 含義 – 混沌理論的主導思想是，宇宙