公司理財有效資本市場-全文預(yù)覽
【正文】 rate Company 的資本成本是 17%。 然而，假設(shè)它債務(wù)的 beta為 0，它的股權(quán)的beta也會增大到原來的兩倍： ???????? ???E q u i t yD eb tββ 1A s s e tE q u i t y ??????? ???1349 基本模型的擴(kuò)展 ? 企業(yè) vs. 項目 ? 有債務(wù)時的資本成本 1350 企業(yè) vs. 項目 ? 任何項目的資本成本依賴于資本的 使用 —而非來源。 ? 財務(wù)杠桿指企業(yè)對融資固定成本的敏感性。 ? 運營杠桿會增強(qiáng)周期性對 beta的影響程度。 ? 應(yīng)該注意到周期性跟變動性（ variability）是不同的 —標(biāo)準(zhǔn)差大的股票不一定 beta就大。 ? 不要忘記為財務(wù)杠桿作相應(yīng)的調(diào)整。 ? 這并不是企業(yè)的 beta不會變化。 ? 解決方法 ： – 上面的第 2個問題可以通過運用更精巧的統(tǒng)計工具來減輕。 Beta – 股票收益對市場投資組合收益的敏感性。 項目 項目 b 項目下一年的預(yù)期現(xiàn)金流 IRR NPV at 30% A $150 50% $ B $130 30% $0 C $110 10% $ 1337 運用 SML來估計項目的風(fēng)險調(diào)整折線率 一個全股權(quán)融資的企業(yè)應(yīng)該接受 IRR超過股權(quán)資本成本的項目，反之亦然。 企業(yè)完全用股權(quán)融資。 1331 Lecture 9 資本成本 1332 基本理論框架 ? 之前關(guān)于資本預(yù)算的章節(jié)集中討論了現(xiàn)金流的適當(dāng)規(guī)模和時間選擇（ the appropriate size and timing of cash flow）。 ? 三種形式的市場有效假說： – 市場弱有效 證券價格反映歷史價格數(shù)據(jù)。 ? 事實沒那么有趣。 2. 財務(wù)經(jīng)理不能通過使用公開可得的信息來選擇股票債券發(fā)行時間獲利 。 ? 企業(yè)出售證券時 ， 應(yīng)當(dāng)預(yù)期只獲得公平價格 。 ? 時間異常收益 – 一年中一月的收益率最高。 1325 市場強(qiáng)有效形式 ? 研究強(qiáng)有效市場的一種方式是內(nèi)部交易。 ? 其它關(guān)于市場有效性的證據(jù) –——桔汁期貨價格預(yù)測奧蘭多的天氣比美國氣象局還要準(zhǔn) 1321 檢驗結(jié)果的爭議 ? 數(shù)量大小爭議 ? 選擇偏差爭議 ? 偶然（ lucky）事件爭議 ? 可能的模型誤解 1322 共同基金紀(jì)錄 ? 如果市場是半強(qiáng)有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過什么樣的公共信息來選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該和市場所有投資者的平均收益相一致。 1317 如何構(gòu)造檢驗？ (續(xù) ) ? 通過市場其他股票那天的表現(xiàn)來確定調(diào)整后的收益是否是 異常 的。 1316 事件研究 : 如何構(gòu)造檢驗？ ? 事件研究是檢驗半強(qiáng)有效的一種方法。 1315 股價的變動是隨機(jī)的么？ ? 沒有證據(jù)表明股票回報之間是正 序列相關(guān) 的 –今天的高回報不能預(yù)測明天會得到高回報。 他們具有選股能力么 ？ 1313 股價的變動是隨機(jī)的么？ ? 我們可以這么說么？ – 許多心理學(xué)家和統(tǒng)計學(xué)家認(rèn)為許多人希望看到規(guī)律，甚至當(dāng)他們面對隨機(jī)數(shù)的時候 – 那些聲稱看見股票變動規(guī)律的人們很可能是錯覺造成的 ? 程度大小 – 甚至當(dāng)我們能看到規(guī)律的時候，由于交易成本的存在，使得我們無法盈利。由定義新信息是隨機(jī)產(chǎn)生的。 – 一個投資者還要通過他個人的風(fēng)險承受能力（風(fēng)險規(guī)避系數(shù)）和期望收益來選擇組合風(fēng)險大小。 ? 強(qiáng)有效形式表明任何與股票相關(guān)的信息 ，即使僅僅一個投資者知道 ， 也已經(jīng)反映在股價上 。 – 年報中發(fā)現(xiàn)的信息 。 如果通過發(fā)現(xiàn)股票的價格走勢就能賺大錢，每個人都會這么做，直到利潤消失為止。 135 市場弱有效 ? 證券價格反映所有過去價格和交易量的信息 。 對好消息的滯后反映 133 有效市場和無效市場中股票價格對新信息的反應(yīng) 股價 30 20 10 0 +10 +20 +30 信息發(fā)布前（ ）、信息發(fā)布后（ +） 有效市場對壞消息的反應(yīng) 對壞消息的過渡反應(yīng)，接著反轉(zhuǎn)。
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