公司理財(cái)有效資本市場-閱讀頁
2024-08-31 08:15本頁面
【正文】 RRC o vβ ??3. 企業(yè)的 beta, 1335 Example ? 假設(shè) Stansfield Enterprises(一家 PowerPoint presentations的出版商 )，它的股票 beta為。 ? 假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5％，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是10％。每個(gè)項(xiàng)目的成本都是 $100 ，并且都持續(xù)一年。 項(xiàng)目 IRR 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) (beta) SML5% 好項(xiàng)目 差項(xiàng)目 30% A B C 1338 估計(jì) Beta：測量市場風(fēng)險(xiǎn) 市場投資組合 包括經(jīng)濟(jì)中所有資產(chǎn)的投資組合。P Composite）。 1339 估計(jì) Beta ? 理論上 ， beta的計(jì)算是很直觀的： 22)(),(MiMMiσσRV a rRRC o vβ ??? 難點(diǎn) ： 1. Beta可能隨時(shí)間而變化。 3. Beta受到財(cái)務(wù)杠桿和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。 – 第 3個(gè)問題可以通過根據(jù)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作相應(yīng)調(diào)整來減輕。 1340 Beta的穩(wěn)定性 ? 大部分分析員認(rèn)為相同行業(yè)企業(yè)的 beta一般可以保持穩(wěn)定。 –生產(chǎn)線的改變 –技術(shù)的改變 –管制解除 –財(cái)務(wù)杠桿的變化 1341 運(yùn)用行業(yè)的 Beta ? 通常的意見是如果考慮了整個(gè)行業(yè)的話，就能更好地估計(jì)企業(yè)的 beta。 ? 如果你認(rèn)為企業(yè)的運(yùn)營與行業(yè)內(nèi)其它其它企業(yè)的運(yùn)營有很大的差異（ fundamental different），就應(yīng)該使用公司的 beta。 1342 Beta的確定 ? 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn) –收入的周期（ Cyclicity of Revenues） –運(yùn)營杠桿 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) –財(cái)務(wù)杠桿 1343 收入的周期 ? 高周期性的股票 beta也較大。 – 運(yùn)輸業(yè)企業(yè)和公用事業(yè)企業(yè)對商業(yè)周期的依賴相對較少。 – 電影工作室的收入變動性很大，這依賴于作品是否賣座，但其收入也不完全依賴于商業(yè)周期。 ? 運(yùn)營杠桿隨固定成本上升而上升，隨變動成本上升而下降。 ? 運(yùn)營杠桿大小按以下公式計(jì)算： S al esi n C h an g eS al esi n C h an g e ??E B I TE B I TDOL1345 A企業(yè) 高運(yùn)營杠桿 經(jīng)濟(jì)衰退 ? 銷售下降 ? 成本不變 ? 利潤驟減 B企業(yè) 低運(yùn)營杠桿 經(jīng)濟(jì)衰退 ? 銷售下降 ? 規(guī)模隨可變成本而變小 ， 總成本也下 降 。 固定成本 總成本 1347 財(cái)務(wù)杠桿和 Beta ? 運(yùn)營杠桿 指企業(yè)對生產(chǎn)固定成本的敏感性。 ? 企業(yè)債務(wù)、股權(quán)和資產(chǎn)的 beta之間的關(guān)系如下： E q u i t yD e b tA s s e t βE q u i t yD eb tE q u i t yβE q u i t yD eb tD eb tβ ??????? 財(cái)務(wù)杠桿（的增加）總是會增加資產(chǎn) beta中股權(quán) beta的比例。 企業(yè)決定將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整為 1： 1（ debt: equity） 因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營的行業(yè)不變，它的資產(chǎn) beta應(yīng)該仍是 。 ? 因此，它取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 一家對所有項(xiàng)目使用相同折現(xiàn)率的企業(yè)最終將增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并降低公司的價(jià)值。無風(fēng)險(xiǎn)利率 4%；市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 10%，企業(yè) beta是 。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 1353 資本預(yù)算 amp。 10% 24% 在硬盤生產(chǎn)和零售業(yè)上面的投資應(yīng)該使用更高的折現(xiàn)率。 1355 估計(jì) International Paper的資本成本 ? 首先 ， 我們估計(jì)股權(quán)和債務(wù)的成本 。 –一般可以通過觀測企業(yè)債務(wù)的到期收益率來估計(jì)債務(wù)成本 。 1356 估計(jì) IP的資本成本 ? 行業(yè)平均 beta是 ；無風(fēng)險(xiǎn)利率是 8%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) %。 ? 債務(wù)資產(chǎn)比是 32%。它應(yīng)該用來折現(xiàn)任何與企業(yè)總體的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿相一致的項(xiàng)目。否則，股東更傾向企業(yè)支付紅利。 ? 項(xiàng)目的要求回報(bào)率依賴于其 b。 ? 如果企業(yè)有債務(wù)，折線率就應(yīng)該使用 rWACC。
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