【正文】 0 16667 凈收益 100000 150000 50000 0 50000 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 $500005? ? ? ???平 均 凈 收 益$50000 20%$250000AAR ??第一步：確定平均凈收益； 第二步：確定平均投資額； 第三步：確定平均會計收益率。 4. 回收期法的實用價值 ? 大公司在處理規(guī)模 相對較小的項目時， 通常使用回收期法。 1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小 于設定時間的項目 說明：用作參照基準的“設定時間”由 公司自行確定或根據行業(yè)標準確定。 年份 初始投資支出 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 稅后 現金流 40000 15000 14000 13000 12020 11000 計算該項目稅后現金流量的凈現值 1 2 3 4 51 5 0 0 0 1 4 0 0 0 1 3 0 0 0 1 2 0 0 0 1 1 0 0 040000( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % )N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?=40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678 由于 NPV0，所以該項目可以接受。 其中 NCF為 凈現金流量 CrN C FN P Vnttt ??? ?? 1 )1( 1. 凈現值法決策規(guī)則 接受凈現值為正的資本預算項目 ? 如果項目的 NPV0，表明該項目投資獲得的 收益大于資本成本或投資者要求的收益率， 則項目是可行的。計算 NPV，得 。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為 10美元。 ? 若 RMCC的邊際稅率是 40%，則與每臺新機器相關的稅后增量現金流是多少？ 第一步：初始現金流 NCF=I0E0（ 1T） ΔW0+S0（ 1T） +TB0 =（ 5000000+500000） 100000（ 140%） （ 3000010000） +250000（ 140%） +40% 1000000 =5030000 第二步：經營期間現金流 FACA)1)(( 追加追加 ??????????? DTDERNCF= N=1～ 5年 （ 1500000300000）（ 140%） +300000=1020200 N=5～ 10年 （ 1500000500000）（ 140%） +500000=1100000 第三步：終結現金流量 (1 ) (1 )N C F S T T B RE X T W? ? ? ? ? ? ?=300000（ 140%)+500000 40% 40000 （ 140%） +20200 =424000 0 1～ 5 6～ 9 10 5030000 1020200 1100000 1524000 1 11????名 義 利 率實 際 利 率通 貨 膨 脹 率三、通貨膨脹與資本預算 ? 名義利率與實際利率 費雪效應 ??實 際 利 率 名 義 利 率 通 貨 膨 脹 率這種近似對較低的利率和通脹率比較準 確，而當利率較高時近似程度很低。新機器每臺購置價格為$5,000,000，在 10年內以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?$500,000；每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約 $1,500,000的稅前經營成本。 ? 預計學生用椅各年的銷售量為（單位：把）： 500， 800， 1200， 1000， 600；學生用椅的市場銷售價格，第 1年為 $200/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年以 2%的幅度增長；學生用椅單位付現成本，第 1年為 $100/把，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比例增長。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學生用椅，其銷售市場前景看好。董事會考慮引進一條鈦合金木制球桿的新生產線。 資本化與費用化的區(qū)別 假設波音公司將要購臵一項耗資１００萬 美元的資產，其邊際所得稅率為４０％。 ５．間接費用（ Indirect Expenses） 在確定項目的現金流量時，對于供熱費、 電費和租金等間接費用，要做進一步分 析。 ３ . 機會成本 (Opportunity Cost) 機會成本是指在投資決策中，從多種方 案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪 失的收益。 （二） 增量現金流量原則 根據 withversuswithout的原則， 確認 有 這項投資與 沒有 這項投資 現金流量之間的差額。 4. 忽略利息支付和融資現金流 債權人 股東 流向公司 的現金流量 利息 投資項目的資金來源主要是兩方面： 股東投資和債權人投資。 2. 非現金費用 在現金流量分析中，由于非現金費 用沒有引起現金的流出，因而不應 該包括在現金流量中。 第五章 資本預算中的現金流預測 ? 理解相關現金流確定的原則 ? 掌握相關現金流的計算 學習要求： 什么是相關現金流量？ 凡是由于一項投資而增加的現金收入或 現金支出節(jié)約額都稱之為現金流入；凡 是由于該項投資引起的現金支出稱為現 金流出；一定時期的現金流入量減去現 金流出量的差額為凈現金流量。在確定固定資 產支出時，除了固定資產買價，通常還 計入它的運輸費和安裝費等等。實施 新項目追加的凈營運資金應視為新項目的 現金流出；在項目終止時，營運資金可以 收回，可視為項目的現金流入。 假設某項目初始現金流出量為 1000美元，一年 后的現金流入量為 1100美元；假設項目的投資 全部是借入資本，年利 6%，期限 1年；則與投 資和融資決策相關的現金流及 NPV如下表： CFt t =0 t =1 NPV(6%) 與投資相關的 CF 1000 +1100 與融資相關的 CF +1000 1060 0 現金流合計 0 +40 若將 t=1時的 CF1=1100中扣 除利息 60，則 按 1040求出 NPV=。在投 資決策中，沉沒成本屬于決策無關成本， 不是相關現金流量。 ４．增量費用（ Incremental Expenses） 就像新項目的現金流入要以 增量的觀點衡量一樣，費用 即現金流出也要以增量的觀 點來衡量。稅款支付發(fā)生得越晚， 一項收入應納稅款的現值就越小。 某公司目前生產和銷售鋼制高爾夫球桿。假設該公司所得 稅率為 34%，則計算該公司舊資產出售后 得凈現金流量為： S0(1T)+TB0 =S0(1T)+TB0 =17000（ 134%） +34%*10000=14620 初始現金流出公式可以歸納為 C0=I0E0(1T)Δ W0+S0(1T)+TB0 C0初始現金流量 I0資本化支出 E0(1T)費用化支出 ΔW0凈營運資本支出 S0(1T)+TB0舊資產出售的凈現金流 （二）經營現金流量 投資項目投產后 增加的稅后 現金收入或節(jié)約的成本費用 與項目有關的以現金支付的各種 稅后成本費用和各種稅金支出 包括 追加流動資產投資 和追加固定資產投資 用 ΔR表示相關現金流入增量， 用 ΔE表示每期現金支出變化 (除稅額外 )， 用 ΔD表示折舊額的變化， 則稅后凈現金流量為 NCF=ΔRΔEΔ現金納稅 Δ現金納稅 =T(ΔRΔEΔD) NCF=(ΔRΔEΔD)(1T)+ΔD 由此我們得出經營期間