公司理財(cái)資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)(參考版)
2024-08-15 08:15本頁(yè)面
【正文】 設(shè)備 A： =C PVIFA（ 10%， 3） CA=設(shè)備 B： =C PVIFA（ 10%， 4） CB=CACB，選設(shè)備 B 。這個(gè)年 均 CF一般指平均現(xiàn)金流出量，又稱(chēng)為 約當(dāng) 年金成本（ Equivalent Annual Cost）。設(shè)備 A的重臵發(fā)生于第 9期，這 12年的 總成本的現(xiàn)值： 設(shè)備 B的重臵發(fā)生于第 8期，這 12年的總成本的現(xiàn)值： 美元1 9 7 1)()(84 ??? 期 限 設(shè)備 0 1 2 3 4 5 A 500 120 120 120+500 120 120 B 600 100 100 100 100+600 100 Downtown 體育俱樂(lè)部要對(duì)兩種網(wǎng)球投擲器進(jìn)行選擇，假設(shè)第五期有一種設(shè)備會(huì)上市，它會(huì)取代設(shè)備 A和設(shè)備 B。 缺點(diǎn)：當(dāng)周期很長(zhǎng)時(shí)需要大量的額外計(jì)算。設(shè)備 B價(jià)值 600美元，能使用四年，四年中每年末需支付 100美元的修理費(fèi)。 因?yàn)檩^短期限的投資項(xiàng) 目結(jié)束后，公司可以利用從該項(xiàng)目中獲得 的資金繼續(xù)投資，而此時(shí)較長(zhǎng)期限的投資 項(xiàng)目仍處于運(yùn)營(yíng)階段沒(méi)有結(jié)束。 實(shí)際上， IRR在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明 顯缺陷，而 NPV的再投資收益率假設(shè)更符合現(xiàn)實(shí)。 在貼現(xiàn)率（ k）小于費(fèi)雪交點(diǎn)時(shí)， IRR選擇的結(jié)果 通常是 NPV較小的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目（無(wú)論是較小 規(guī)模還是早期多流入現(xiàn)金）都可以使公司進(jìn)行較 早的再投資，而 IRR作為再投資利率又大于 NPV方 法使用的再投資率 —— 要求的收益率。 NPV方法假設(shè)在項(xiàng)目預(yù)期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流以公司對(duì)項(xiàng)目所 要求的收益率 進(jìn)行再投資。 IRR與 NPV不一致是因?yàn)?IRR忽略了項(xiàng)目的規(guī)模 ? 時(shí)間序列問(wèn)題 某公 司有一個(gè)閑臵的倉(cāng)庫(kù)，可以存放有毒廢物 容器（項(xiàng)目 A），也可以存放電子設(shè)備 （項(xiàng)目 B），現(xiàn)金流量如下： 時(shí) 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 0% 10% 15% 項(xiàng)目 A 10000 10000 1000 1000 2020 669 109 項(xiàng)目 B 10000 1000 1000 12020 4000 751 484 NPV($) K(%) 4000 2020 484 0 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 A 當(dāng) K%時(shí)， NPV 與 IRR結(jié)論一致； 當(dāng) K%時(shí)， NPV 與 IRR結(jié)論矛盾。 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 NPV25% IRR(%) 小預(yù)算 $10 $40 $22 300 大預(yù)算 $25 $65 $27 160 NPV($) K(%) 40 20 400 200 160 300 費(fèi)雪交點(diǎn) 大預(yù)算 小預(yù)算 兩個(gè)項(xiàng)目 NPV曲線與橫軸的 交點(diǎn)代表各自的內(nèi)部收益率 兩條 NPV曲線的交點(diǎn)稱(chēng)為費(fèi)雪 交點(diǎn)（ Fisher’s Intersection）； 通過(guò)計(jì)算兩項(xiàng)目現(xiàn)金流之差的 NPV為零的折現(xiàn)率得出。 獨(dú)立項(xiàng)目 （ Independent Project） 能夠不受其他項(xiàng)目影 響而進(jìn)行選擇的項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目 （ Mutually Exclusive Project） 接受某一項(xiàng)目就不 能投資于另一項(xiàng)目 常規(guī)項(xiàng)目 （ Conventional Project） 現(xiàn)金流特征 , +, +, +, … 非常規(guī)項(xiàng)目 （ Unconventional Project） 現(xiàn)金流特征 1. +, , , , … 2. , +, +, , +, … 3. NPV法與 IRR法不一致的第二種情況 —— 互斥項(xiàng)目 （ 1） IRR用于互斥項(xiàng)目可能出現(xiàn)的兩個(gè)問(wèn)題； （ 2）互斥項(xiàng)目 NPV與 IRR排序矛盾的理論分析； （ 3）互斥項(xiàng)目 NPV與 IRR排序矛盾的解決方法。 項(xiàng)目 C—— 問(wèn)題 2：多重收益率 NPV($) k(%) 0 項(xiàng)目 C 2 此項(xiàng)目有兩個(gè)內(nèi)部收益率， 此時(shí)對(duì)項(xiàng)目作決策只能采 用凈現(xiàn)值方法了。 10 IRR 對(duì)于項(xiàng)目 A這種類(lèi)型，我們稱(chēng)之為 投資型 項(xiàng)目 ，而項(xiàng)目 B我們稱(chēng)之為 融資型項(xiàng)目 。 10 IRR NPV($) k(%) 0 30 項(xiàng)目 B 30 項(xiàng)目 B—— 問(wèn)題 1：投資還是融資 此項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為 30%，但 僅當(dāng)貼現(xiàn)率大于 30%時(shí)， NPV 才大于 0，也就是， NPV法與 IRR法在這個(gè)項(xiàng)目的決策上發(fā) 生了矛盾。 2. NPV法與 IRR法不一致的第一種情況 現(xiàn)金流量 IRR NPV10% 項(xiàng)目 A 100， 130 30% 項(xiàng)目 B 100， 130 30% 項(xiàng)目 C 100， 230， 132 10%， 20% 0 項(xiàng)目 A NPV($) k(%) 0 30 30 項(xiàng)目 A 此項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為 30%，當(dāng)貼 現(xiàn)率小于 30%時(shí)，凈現(xiàn)值都大于 0。 反之，按兩種標(biāo)準(zhǔn)都應(yīng)放棄該項(xiàng)目。 六、 NPV方法與 IRR方法的比較 1. 凈現(xiàn)值曲線（ NPV Profile） 一條描繪項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間關(guān)系的曲線 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)是 IRR。 最佳投資的選擇取決于投資組合 1中未充 分利用的 $50萬(wàn)美元能夠帶來(lái)的 NPV是否 超過(guò) 50萬(wàn)（ 700650）。 ? 資本預(yù)算受資金約束的原因 主觀原因（軟性資本配臵） 客觀原因（硬性資本配臵） ? 資金約束條件下的項(xiàng)目選擇 當(dāng)項(xiàng)目的數(shù)目不多時(shí)，可以列示出各種項(xiàng) 目組合，項(xiàng)目組合的投資規(guī)模應(yīng)不超過(guò)資 本限額，將它們的 NPV總額進(jìn)行比較，得 出具有最大值的一組作為最佳投資組合。 某公司有以下兩個(gè)投資機(jī)會(huì)： 項(xiàng)目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 資本配臵 假設(shè)該公司現(xiàn)在有第三個(gè)項(xiàng)目，各項(xiàng)目之間相 互獨(dú)立，投資金額只有 20萬(wàn)美元。 10(1 )ntttNCFkPICF? ??? 1. 獲利能力指數(shù)法決策規(guī)則 接受 PI大于 1的資本預(yù)算項(xiàng)目 2. 說(shuō)明：在資金有限的情況下，應(yīng)該根據(jù) 現(xiàn)值與初始投資的比值進(jìn)行排序，這就 是獲利能力指數(shù)法則。 注意： NPV與 IRR的一致性對(duì)于常規(guī)項(xiàng)目和獨(dú) 立項(xiàng)目總是成立的，但對(duì)于非常規(guī)項(xiàng)目和互斥 項(xiàng)目，兩者選擇的結(jié)果就不同了。 3. 說(shuō)明： NPV與 IRR對(duì)項(xiàng)目選擇的結(jié)果是一致的。 單位： $ 初始投資 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 項(xiàng)目 A 10000 3362 3362 3362 3362 項(xiàng)目 B 10000 0 0 0 13605 項(xiàng)目 C 10000 1000 3000 6000 7000 計(jì)算該項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率 項(xiàng)目 A: 10000+3362(PVIFAIRR,4)=0 (PVIFAIRR,4)= 查表 IRRA=13%10%，項(xiàng)目 A可行 項(xiàng)目 B: 10000+13605(PVIFIRR,4)=0 (PVIFIRR,4)= 查表 IRRB=8%10%，項(xiàng)目 B不可行 1 2 3 41 0 0 0 3 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 01 0 0 0 0 0(1 ) (1 ) (1 ) (1 )I R R I R R I R R I R R? ? ? ? ? ?? ? ? ?項(xiàng)目 C: 先用試算法 ：設(shè) IRR1=19%, 得 NPV1=9 IRR2=20%, 得 NPV2=237 再用插值法 ： 11 2 121() N P V N P VI R R I R R I R R I R R N P V N P V?? ?
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