【正文】 第五章 資本預算中的現(xiàn)金流預測 ? 理解相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則 ? 掌握相關(guān)現(xiàn)金流的計算 學習要求： 什么是相關(guān)現(xiàn)金流量？ 凡是由于一項投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡 是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn) 金流出；一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn) 金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。 一、相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則 （一） 實際現(xiàn)金流量原則 計量投資項目的成本和 收益時，用的是現(xiàn)金流 量而不是會計利潤。 1. 固定資產(chǎn)成本 投 資項目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn) 支出，它是現(xiàn)金流出量。在確定固定資 產(chǎn)支出時，除了固定資產(chǎn)買價，通常還 計入它的運輸費和安裝費等等。 2. 非現(xiàn)金費用 在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費 用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應 該包括在現(xiàn)金流量中。但是這些非 現(xiàn)金費用對稅收有影響。 3. 凈營運資本的變化 項目實施所增加的流動資產(chǎn)與增加的流動 負債的差額稱為凈營運資本的變化。實施 新項目追加的凈營運資金應視為新項目的 現(xiàn)金流出；在項目終止時，營運資金可以 收回，可視為項目的現(xiàn)金流入。 4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 債權(quán)人 股東 流向公司 的現(xiàn)金流量 利息 投資項目的資金來源主要是兩方面： 股東投資和債權(quán)人投資。當我們 從公 司角度，或者說從全體投資者角度分 析現(xiàn)金流量時，利息費用實際上是債 券投資者的收益 ；包括利息在內(nèi)的現(xiàn) 金流量凈額，才是全體投資者從投資 項目中獲取的現(xiàn)金流量。 從一個角度解釋 從另一個角度解釋 計算投資項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是 公司的加權(quán)平均資本成本 ，具體說是 受到項目不同融資來源影響的綜合資 本成本； 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一 致，由此得出的評價結(jié)果才是合理的 。 假設(shè)某項目初始現(xiàn)金流出量為 1000美元，一年 后的現(xiàn)金流入量為 1100美元；假設(shè)項目的投資 全部是借入資本，年利 6%，期限 1年；則與投 資和融資決策相關(guān)的現(xiàn)金流及 NPV如下表： CFt t =0 t =1 NPV(6%) 與投資相關(guān)的 CF 1000 +1100 與融資相關(guān)的 CF +1000 1060 0 現(xiàn)金流合計 0 +40 若將 t=1時的 CF1=1100中扣 除利息 60，則 按 1040求出 NPV=。 （二） 增量現(xiàn)金流量原則 根據(jù) withversuswithout的原則， 確認 有 這項投資與 沒有 這項投資 現(xiàn)金流量之間的差額。 1. 關(guān)聯(lián)效應（ Side Effect) 在估計項目的現(xiàn)金流量時，要以投資對公司 所有經(jīng)營活動產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進行分 析，而不是孤立地考察某一項目。 侵蝕作用（ Erosion） 增強作用（ Enhancement） 2. 沉沒成本 (Sunk Cost) 沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn) 在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。在投 資決策中，沉沒成本屬于決策無關(guān)成本， 不是相關(guān)現(xiàn)金流量。 ３ . 機會成本 (Opportunity Cost) 機會成本是指在投資決策中，從多種方 案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪 失的收益。 機會成本與投資選擇的多樣性和資源的 有限性相聯(lián)系，當存在多種投資機會， 而可供使用的資源又是有限的時候，機 會成本就一定存在。 機會成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應予考慮。 ４．增量費用（ Incremental Expenses） 就像新項目的現(xiàn)金流入要以 增量的觀點衡量一樣，費用 即現(xiàn)金流出也要以增量的觀 點來衡量。 ５．間接費用（ Indirect Expenses） 在確定項目的現(xiàn)金流量時，對于供熱費、 電費和租金等間接費用，要做進一步分 析。 只有那些確實因本投資項目的發(fā)生而 引起的費用，才能計入投資的現(xiàn)金流量 ； 與公司項目實施與否無關(guān)的費用，則不 應計入投資現(xiàn)金流量。 （三） 稅后現(xiàn)金流量原則 資本預算項目對企業(yè)稅負所產(chǎn)生 的影響，除了 稅率 以外， 收入 和 費用的確認時間 也是一個重要的 影響因素。稅款支付發(fā)生得越晚， 一項收入應納稅款的現(xiàn)值就越小。 資本化與費用化的區(qū)別 假設(shè)波音公司將要購臵一項耗資１００萬 美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。 對該筆支出共有兩種確認方式： （１）資本化這筆支出，并在４年內(nèi)以 直線折舊法計提折舊； （２）立即把１００萬美元費用化。 分析這兩種確認方式對稅收各有什么影響？ 時間 0 1 2 3 4 合計 費用化 0 0 0 0 資本化 0 費用成本分布（單位：百萬美元） 稅收的減少（單位：百萬美元） 時間 0 1 2 3 4 合計 費用化 0 0 0 0 資本化 0 練習 在計算投資的凈現(xiàn)值時，下列哪些選項應被當作增量現(xiàn)金流量？ ? 由該項投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少； ? 尚未發(fā)生但項目一經(jīng)接受就會發(fā)生的廠房和設(shè)備支出； ? 過去三年承擔的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本； ? 投資中每年的折舊費用； ? 公司支付的股利； ? 項目結(jié)束時，工廠固定設(shè)備的殘值； ? 如果項目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。 某公司目前生產(chǎn)和銷售鋼制高爾夫球桿。董事會考慮引進一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。下列哪些成本是與項目不相關(guān)的？ ? 擁有并將用于此項目的土地，但如果出售則市價為700000美元； ? 如果鈦合金木制球桿項目引進，則鋼制球桿銷售量下降 300000美元； ? 去年用于鈦合金木制球桿的研發(fā)費用 202000美元。 二、相關(guān)現(xiàn)金流量的計算 一般來說項目的現(xiàn)金流可分為三個部分 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 （一）初始現(xiàn)金流量 （主要是固定資產(chǎn)投資支出， 通常機會成本也計入這一項） I0 2. 費用化支出（包括籌建費、培訓費以及可費 用化的運輸費、安裝費等等） E0 3. 凈營運資本變動 （指墊支的營運資本） ΔW0 4. 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應 S0(S0B0)T=S0(1T)+TB0 其中： S0代表銷售收入 B0代表賬面凈值 T代表所得稅率 例如：如果舊資產(chǎn)最初購買價格為 15000 美元，目前賬面價值為 10000美元，市場 出售價格為 17000美元。假設(shè)該公司所得 稅率為 34%，則計算該公司舊資產(chǎn)出售后 得凈現(xiàn)金流量為： S0(1T)+TB0 =S0(1T)+TB0 =17000（ 134%） +34%*10000=14620 初始現(xiàn)金流出公式可以歸納為 C0=I0E0(1T)Δ W0+S0(1T)+TB0 C0初始現(xiàn)金流量 I0資本化支出 E0(1T)費用化支出 ΔW0凈營運資本支出 S0(1T)+TB0舊資產(chǎn)出售的凈現(xiàn)金流 （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 投資項目投產(chǎn)后 增加的稅后 現(xiàn)金收入或節(jié)約的成本費用 與項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種 稅后成本費用和各種稅金支出 包括 追加流動資產(chǎn)投資 和追加固定資產(chǎn)投資 用 ΔR表示相關(guān)現(xiàn)金流入增量， 用 ΔE表示每期現(xiàn)金支出變化 (除稅額外 )， 用 ΔD表示折舊額的變化， 則稅后凈現(xiàn)金流量為 NCF=ΔRΔEΔ現(xiàn)金納稅 Δ現(xiàn)金納稅 =T(ΔRΔEΔD) NCF=(ΔRΔEΔD)(1T)+ΔD 由此我們得出經(jīng)