【導讀】理解相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則。金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。量而不是會計利潤。支出，它是現(xiàn)金流出量。計入它的運輸費和安裝費等等?，F(xiàn)金費用對稅收有影響。負債的差額稱為凈營運資本的變化。收回，可視為項目的現(xiàn)金流入。股東投資和債權(quán)人投資。致，由此得出的評價結(jié)果才是合理的。析，而不是孤立地考察某一項目。資決策中，沉沒成本屬于決策無關(guān)成本，有限性相聯(lián)系，當存在多種投資機會，金流量，在決策中應予考慮。美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。直線折舊法計提折舊；由該項投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少；尚未發(fā)生但項目一經(jīng)接受就會發(fā)生的廠房和設(shè)備支。過去三年承擔的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本；公司支付的股利；項目結(jié)束時，工廠固定設(shè)備的殘值；如果項目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成。某公司目前生產(chǎn)和銷售鋼制高爾夫球桿。董事會考慮引進一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。擁有并將用于此項目的土地，但如果出售則市價為。出售價格為17000美元。

　　

【正文】 （ Mutually Exclusive Project） 接受某一項目就不 能投資于另一項目 常規(guī)項目 （ Conventional Project） 現(xiàn)金流特征 , +, +, +, … 非常規(guī)項目 （ Unconventional Project） 現(xiàn)金流特征 1. +, , , , … 2. , +, +, , +, … 3. NPV法與 IRR法不一致的第二種情況 —— 互斥項目 （ 1） IRR用于互斥項目可能出現(xiàn)的兩個問題； （ 2）互斥項目 NPV與 IRR排序矛盾的理論分析； （ 3）互斥項目 NPV與 IRR排序矛盾的解決方法。 （ 1） IRR用于互斥項目可能出現(xiàn)的兩個問題 ? 規(guī)模問題 Stanley Jaffe和 Sherry Lansing剛剛購買了一部 電影的版權(quán)，以下是預計的 CF和 NPV、 IRR。 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 NPV@25% IRR(%) 小預算 $10 $40 $22 300 大預算 $25 $65 $27 160 NPV($) K(%) 40 20 400 200 160 300 費雪交點 大預算 小預算 兩個項目 NPV曲線與橫軸的 交點代表各自的內(nèi)部收益率 兩條 NPV曲線的交點稱為費雪 交點（ Fisher’s Intersection）； 通過計算兩項目現(xiàn)金流之差的 NPV為零的折現(xiàn)率得出。 當 K%時， NPV 與 IRR結(jié)論一致； 當 K%時， NPV 與 IRR結(jié)論矛盾 。 IRR與 NPV不一致是因為 IRR忽略了項目的規(guī)模 ? 時間序列問題 某公 司有一個閑臵的倉庫，可以存放有毒廢物 容器（項目 A），也可以存放電子設(shè)備 （項目 B），現(xiàn)金流量如下： 時 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 @0% @10% @15% 項目 A 10000 10000 1000 1000 2020 669 109 項目 B 10000 1000 1000 12020 4000 751 484 NPV($) K(%) 4000 2020 484 0 項目 B 項目 A 當 K%時， NPV 與 IRR結(jié)論一致； 當 K%時， NPV 與 IRR結(jié)論矛盾。 IRR與 NPV不一致是因為現(xiàn)金流發(fā)生的時間不同 （ 2）互斥項目 NPV與 IRR排序矛盾的理論分析 NPV與 IRR標準產(chǎn)生矛盾的根本原因是 這兩種標準隱含的 再投資利率不同 。 NPV方法假設(shè)在項目預期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流以公司對項目所 要求的收益率 進行再投資。 IRR方法則假設(shè)項目期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入在以后年限內(nèi)的再投資收益率就是 IRR本身 。 在貼現(xiàn)率（ k）小于費雪交點時， IRR選擇的結(jié)果 通常是 NPV較小的項目，這些項目（無論是較小 規(guī)模還是早期多流入現(xiàn)金）都可以使公司進行較 早的再投資，而 IRR作為再投資利率又大于 NPV方 法使用的再投資率 —— 要求的收益率。這就是矛 盾產(chǎn)生的原因。 實際上， IRR在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明 顯缺陷，而 NPV的再投資收益率假設(shè)更符合現(xiàn)實。 （ 3）互斥項目 NPV與 IRR排序矛盾的解決辦法 方法一 直接使用凈現(xiàn)值作決策 方法二 使用差額現(xiàn)金流量法 計算兩個項目現(xiàn)金流之差的 NPV和 IRR 差額現(xiàn)金流量 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 NPV@25% IRR(%) 小預算 $10 $40 $22 300 大預算 $25 $65 $27 160 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 增量NPV@25% 增量IRR(%) 增量現(xiàn)金流 25（ 10） =15 6540=25 5 時 期 NPV IRR(%) 0 1 2 3 @0% @10% @15% 項目 A 10000 10000 1000 1000 2020 669 109 項目 B 10000 1000 1000 12020 4000 751 484 時 期 增量NPV 增量 IRR(%) 0 1 2 3 @0% @10% @15% BA 0 9000 0 11000 2020 83 593 項目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 1 20 70 10 2 10 15 40 項目 C0 C1 C2 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 12% ） 盈利指數(shù) 凈現(xiàn)值 12 10 55 30 選擇規(guī)模大的項目 七、不同生命周期的投資 很多互斥項目的期限是不一致的，當期限 差別很大時簡單地比較凈現(xiàn)值不一定能得 到最合理的結(jié)論。 因為較短期限的投資項 目結(jié)束后，公司可以利用從該項目中獲得 的資金繼續(xù)投資，而此時較長期限的投資 項目仍處于運營階段沒有結(jié)束。 Downtown 體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器 進行選擇，設(shè)備 A比設(shè)備 B便宜但使用壽命較 短，兩種設(shè)備的 現(xiàn)金流出 如下： 期 限 設(shè)備 0 1 2 3 4 A 500 120 120 120 B 600 100 100 100 100 美元：設(shè)備)(012)(120120500A32???? 設(shè)備 A價值 500美元，能使用三年，三年中每年末需 支付 120美元的修理費。設(shè)備 B價值 600美元，能使用四年，四年中每年末需支付 100美元的修理費。 美元：設(shè)備)(001)(100)(100100600B432????? 對投資期限不同的項目進行比較評估時， 通常由以下兩種方法： 重置鏈法（共同年限法） —— 從現(xiàn)金流量的總值比較 年金法（約當年金成本法 — EAC） —— 從現(xiàn)金流量的均值比較 1. 重置鏈法（共同年限法） 將不同期限的投資項目建立在共同期限 上比較，共同年限的值等于所有被評價 投資項目期限的最小公倍數(shù)。 缺點：當周期很長時需要大量的額外計算。 美元2188)()()(963 ???? 假設(shè)上例持續(xù) 12年，那么設(shè)備 A有四個完整的周期，設(shè) 備 B有三個。設(shè)備 A的重臵發(fā)生于第 9期，這 12年的 總成本的現(xiàn)值： 設(shè)備 B的重臵發(fā)生于第 8期，這 12年的總成本的現(xiàn)值： 美元1 9 7 1)()(84 ??? 期 限 設(shè)備 0 1 2 3 4 5 A 500 120 120 120+500 120 120 B 600 100 100 100 100+600 100 Downtown 體育俱樂部要對兩種網(wǎng)球投擲器進行選擇，假設(shè)第五期有一種設(shè)備會上市，它會取代設(shè)備 A和設(shè)備 B。而設(shè)備 A和設(shè)備 B分別在第 3年和第四年會被重臵，這時兩種設(shè)備的 現(xiàn)金流出 如下： 設(shè)貼現(xiàn)率為 10% 美元1331)(120)(120)(620)(1201205005432 ??????設(shè)備 A的成本的現(xiàn)值： 設(shè)備 B的成本的現(xiàn)值： 美元1389)( 100)( 700)( 100)( 5432 ?????? 2. 年金法（約當年金成本法 EAC） 計算投資項目的年平均現(xiàn)金流量，即能夠 帶來與投資項目相同凈現(xiàn)值的在投資期各 年末流入或流出的等額現(xiàn)金流量。這個年 均 CF一般指平均現(xiàn)金流出量，又稱為 約當 年金成本（ Equivalent Annual Cost）。 我們將設(shè)備 A和設(shè)備 B的成本折算成年金。 設(shè)備 A： =C PVIFA（ 10%， 3） CA=設(shè)備 B： =C PVIFA（ 10%， 4） CB=CACB，選設(shè)備 B