【文章內容簡介】 年的通貨膨脹率為 6%，而該書的價格增 長速度為 8%。出版社計劃四年后以 ， 預計售出 100000本。 請說明該出版社四年后會得到多少的實際現(xiàn)金流量？ 名義現(xiàn)金流為 100000=1360000美元 第 0期的購買力為 1360000/（ ） 4=1080000美元， 即實 際現(xiàn)金流為 1080000美元 ? 通貨膨脹下的資本預算 名義現(xiàn)金流量應以名義利率折現(xiàn)； 實際現(xiàn)金流量應以實際利率折現(xiàn)； Shield電力公司預測某一項目有如下名義現(xiàn)金流量： 日期 0 1 2 現(xiàn)金流量 1000 600 650 名義利率為 14%，通貨膨脹率預計為 5%， 此項目價值是多少？ 2 ????。計算 NPV，得 。實際現(xiàn)金流為： 日期 0 1 2 現(xiàn)金流量 1000 %5 7 1 4 ??實際利率為 計算 NPV )0 8 5 7 1 4 (0 8 5 7 1 4 2 ???? 第六章 資本預算的法則 學習要求： 資本預算（ Capital Budgeting）是 提出長期投資方案（其回收期超過一 年）并進行分析、選擇的過程。 ? 投資流動性小 ? 投資金額巨大 ? 投資回收期長 兩個假設前提 1. 假定貼現(xiàn)率，又稱為要求的收益 率或資本成本已經給出； 2. 暫時忽略資本預算中現(xiàn)金流的風 險問題。 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present Value) 三、平均會計收益率法 (Average Accounting Return) 四、內部收益率法 (Internal Rate of Return) 二、回收期法 (Payback Period) 五、獲利能力指數(shù) (Profitability Index) 一、凈現(xiàn)值法 (Net Present ValueNPV) 資本項目的凈現(xiàn)值是與項目相聯(lián)系的 所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括其現(xiàn)在和 未來的所有成本和收入。 其中 NCF為 凈現(xiàn)金流量 CrN C FN P Vnttt ??? ?? 1 )1( 1. 凈現(xiàn)值法決策規(guī)則 接受凈現(xiàn)值為正的資本預算項目 ? 如果項目的 NPV0，表明該項目投資獲得的 收益大于資本成本或投資者要求的收益率， 則項目是可行的。 ? 當一個項目有多種方案可供選擇時，對于 NPV大的項目應優(yōu)先考慮。 2. 凈現(xiàn)值法決策舉例 某公司正考慮一項新機器設備投資項目，該 項目初始投資為 40000美元，每年的稅后現(xiàn)金 流如下。假設該公司要求的收益率為 12%， 判斷項目是否可行。 年份 初始投資支出 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 稅后 現(xiàn)金流 40000 15000 14000 13000 12020 11000 計算該項目稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 1 2 3 4 51 5 0 0 0 1 4 0 0 0 1 3 0 0 0 1 2 0 0 0 1 1 0 0 040000( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % ) ( 1 1 2 % )N P V ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?=40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678 由于 NPV0，所以該項目可以接受。 3. 凈現(xiàn)值作為資本預算決策標準的特點 ? NPV使用了項目的全部現(xiàn)金流量； ? NPV考慮了貨幣的時間價值； ? NPV決定的項目會增加公司的價值。 二、回收期法 (Payback PeriodPP) 回收期是指收回最初投資支出所需要的 年數(shù)，可以用來衡量項目收回初始投資 速度的快慢。 計算投資的回收期時，我們只需按 時間順序對各期的期望現(xiàn)金流量進 行累積，當累計額等于初始現(xiàn)金流 出量時，其時間即為投資的回收期。 1. 回收期法決策規(guī)則 接受投資回收期小 于設定時間的項目 說明：用作參照基準的“設定時間”由 公司自行確定或根據行業(yè)標準確定。 2. 回收期法決策舉例 某企業(yè)要求項目的回收期最長不能超過 3年，如果一個項目的初始投資為 10000 美元，以后幾年的現(xiàn)金流量預計如下， 問是否應該接受該項目？ 年份 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 稅后現(xiàn)金流 2020 4000 3000 3000 1000 3年內公司將收回最初投入的 10000美元中 的 9000美元，還剩下 1000美元需要收回； 項目在第 4年將流入 3000美元，假設 1年中的現(xiàn)金流量是不間斷的，則剩余的 1000美元需要 1000/3000年可以收回。 則項目的回收期為 3年 4個月，超過公司要求 的回收年限，因此該項目應予拒絕。 某公司回收期的計算 3. 回收期作為資本預算決策標準的缺陷 年份 0 1 2 3 回收期（年） 項目 A 3000 1000 2020 0 2 項目 B 3000 1000 2020 3000 2 項目 C 3000 2020 1000 3000 2 問題 1：回收期法忽略了現(xiàn)金流的時間價值； 問題 2：回收期法忽略了回收期以后的現(xiàn)金流； 問題 3：回收期法的參照標準主觀性較強。 4. 回收期法的實用價值 ? 大公司在處理規(guī)模 相對較小的項目時， 通常使用回收期法。 ? 具有良好發(fā)展前景卻又難 以進入資本市場的小企業(yè)， 可以采用回收期法。 三、 平均會計收益率法 (Average Accounting Return— AAR) 平均會計收益率是扣除所得稅和折舊之 后的項目平均收益除以整個項目期限內 的平均賬面投資額。 100%AAR ??年 平 均 凈 收 益年 平 均 投 資 額接受 AAR大于基準 會計收益率的項目 1. 決策標準 2. 平均會計收益率法計算舉例 某公司現(xiàn)在考慮是否要在一個新建的商業(yè) 區(qū)內購買一個商店，購買價格為 500000美 元。該店的經營期限為 5年，期末必須完 全拆除或是重建；預計每年的營業(yè)收入與 費用如下表： 平均會計收益率計算表 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 收入 433333 450000 266667 202000 133333 費用 202000 150000 100000 100000 100000 稅前現(xiàn)金流量 233333 300000 166667 100000 33333 折舊 100000 100000 100000 100000 100000 稅前利潤 133333 202000 66667 0 66667 所得稅（ 25%） 33333 50000 16667 0 16667 凈收益 100000 150000 50000 0 50000 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 $500005? ? ? ???平 均 凈 收 益$50000 20%$250000AAR ??第一步：確定平均凈收益； 第二步：確定平均投資額； 第三步：確定平均會計收益率。 2500006 0100000202000300000400000500000 ???????平均投資額 3. 平均會計收益率法存在的問題 ARR按投資項目的賬面價值計算，當投資項 目存在機會成本時，其判斷結果與 NPV等標 準差異很大，有時甚至得出相反的結論； ARR沒有考慮貨幣的時間價值與投資的風險 價值，第一年的會計收益被視為等同于最后 一年的會計收益； ARR與之相比較的目標會計收益率具有很 強的主觀性。 四、