股權(quán)資本自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型概述(編輯修改稿)
2025-07-13 18:39 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 Pn=FCFEt+1/(rngn) 其中：gn=第二階段穩(wěn)定增長階段的增長率 rn=穩(wěn)定增長階段內(nèi)股權(quán)投資者的要求收益率。 計算期末價值 在應(yīng)用穩(wěn)定增長模型的時候，我們?nèi)匀粦?yīng)該考慮在上一節(jié)中提到過的注意事項，另外，我們在估計高速增長階段期末FCFE的時候，往往已經(jīng)使用了對第一階段的假定，因此這些假定也應(yīng)與穩(wěn)定增長階段的假設(shè)相一致。比如說，公司在超常增長階段內(nèi)的資本性支出可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于折舊，但當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定增長階段后，二者之間的差距應(yīng)該減小。 例：資本性支出、折舊和增長速度 假定你現(xiàn)在擁有一家前五年以上每年20%的速度增長，而后每年增長率穩(wěn)定在8%的公司。如果我們假設(shè)資本性支出、折舊和收益的增長速度相同，那么 第5年的收益== 第5年的資本性支出== 第5年的折舊== 第5年的FCFE== 如果我們在使用穩(wěn)定增長模型時沒有對資本性支出與折舊之間的差異進(jìn)行調(diào)整，那么高速增長階段期末的FCFE是： 第6年的FCFE== 我們根據(jù)這個數(shù)據(jù)可以計算出第5年的期末價值，但是這樣會低估股票的真實價值。 一種調(diào)整的方法是假設(shè)在穩(wěn)定增長階段內(nèi)，折舊剛好可以彌補資本性支出。在這種前提下。 第6年的FCFE== 然而這個假設(shè)對于一些行業(yè)的企業(yè)是很難成立的，因為即使是在不增長的狀態(tài)下，這些行業(yè)的公司的資本性支出也會超過折舊。 另一種調(diào)整的方法是分別設(shè)定資本性支出和折舊在前五年內(nèi)的增長率，以使得兩者到第6年時大致相等。例如，假設(shè)五年中資本性支出的增長率為5%，而折舊的增長率為20%，那么： 第5年的資本性支出= = 第5年的折舊= = 第5年的FCFE=+ = 這個現(xiàn)金流可以保持每年8%的增長速度。 模型的適用性 這個模型的假設(shè)條件與兩階段紅利貼現(xiàn)模型是一樣的。顧名思義，兩階段就是指公司在前一時期可以較高的速度增長，然后立即進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。此模型的不同點就是用FCFE代替了紅利。當(dāng)然，它比紅利貼現(xiàn)模型給出了更好的結(jié)果，特別是對于那些當(dāng)前支付的紅利并不能長久維持的公司（因為紅利要高于FCFE），和紅利支付額小于其承受能力的公司（紅利少于FCFE）。 適用兩階段的FCFE模型可能存
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