簡6章有效市場理(存儲版)
【正文】 論方差度量風(fēng)險失效。 – Banz1981年的研究發(fā)現(xiàn)，在 5組樣本分類中，規(guī)模最小組的年平均收益率比規(guī)模最大組的年平均收益率高 %。 – 午飯后交易增加。 ? 流動性效應(yīng)（ liquidation effect） – 流動性差的股票的收益較高。 ? 行為金融理論是從人們決策時的實際心理活動入手討論投資者的投資決策行為的。 ? 并提出用分形分布來代替正態(tài)分布 –分形分布不僅能夠較好地描述資產(chǎn)回報及前后期回報間的內(nèi)在聯(lián)系，而且可以很好地描述資產(chǎn)回報歷史數(shù)據(jù)的尖峰厚尾的特性。 法國數(shù)學(xué)家Benoit Mandelbort（曼德勃羅）在描述不規(guī)則現(xiàn)象的時候，怎么也找不到一個合適的詞來描述它。 ? 人類在生產(chǎn)和科研中，描述客觀世界的幾何學(xué)是歐幾里德幾何學(xué)、解析幾何、射影幾何、微分幾何等，可以描述三維世界，但不能描述自然界和社會學(xué)中許多復(fù)雜而且不規(guī)則的圖形。E因此，價格的變化可能只反映了信息對相應(yīng)投資期限的影響。 ? (5)假如證券與經(jīng)濟(jì)循環(huán)無關(guān)，那么，就不會有長期傾向。 。市場發(fā)展的內(nèi)在趨勢反映了投資者期望收益的變化，并受整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響；而短期交易則可能是投資者從眾行為的結(jié)果。只要投資起點存在，較長期的基礎(chǔ)信息就占主導(dǎo)地位。比如，他用紐約證券交易市場來檢驗，他就發(fā)現(xiàn)， 資本市場中最重要、最復(fù)雜的價格現(xiàn)象，具有自相似的分形的特性 。 ? 分形（ fractal)的原意：不規(guī)則的、分?jǐn)?shù)的，支離破碎的。 ? 分形理論，能使人們以新的觀念、手段來處理這些難題，透過撲朔迷離的無序的混亂現(xiàn)象和不規(guī)則的形態(tài)，揭示隱藏在復(fù)雜現(xiàn)象背后的規(guī)律、局部和整體之間的本質(zhì)聯(lián)系。 以上論斷都堅定了 EMH在現(xiàn)代金融理論中的統(tǒng)治地位。 –各種異象的存在使得 EMH受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。他們發(fā)現(xiàn)，平均而言，過去 3～ 12個月賺錢的股票組合在隨后的 3～ 12個月仍然表現(xiàn)較好，這就是所謂的“中期慣性”或“收益動能”現(xiàn)象。黑色星期一。 金融異象對有效市場的挑戰(zhàn) ? EMH相悖的金融異象 –金融異象定義 ? 與有效市場理論相悖的現(xiàn)象，金融異象。 ? 但 EMH依然采用正態(tài)分布假定。體系處于混沌狀態(tài)是由體系內(nèi)部動力學(xué)隨機性產(chǎn)生的不規(guī)則性行為，常稱之為內(nèi)隨機性。新的范式將視市場的不穩(wěn)定狀態(tài)為常態(tài)，容納市場的混亂、復(fù)雜性與更多可能性；信息并沒有像在有效市場假說中描述的那樣被立即反映在價格中， 分形分布 更是一般情形下的分布狀態(tài) 。 關(guān)于有效市場的爭議 ? 關(guān)于市場特性的爭論 ? –對有序的質(zhì)疑 ? 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本信條： – 是經(jīng)濟(jì)的長期變化是有序的、有其內(nèi)在深刻原因，短期變化則是外在的、隨機的； – 經(jīng)濟(jì)波動主要受到外在隨機因素擾動； – 研究大多建立在線性模型基礎(chǔ)上，所謂線性主要是指因果之間的存在函數(shù)關(guān)系（ y=f(x)），市場對信息作出線性反映； – 投資者是理性的，市場是有效的，價格是公平的和均衡的，反映了所有價格信息； – 獨立性。 – 因此，不要認(rèn)為你發(fā)現(xiàn)了股票價格的變動規(guī)則或盈利的簡單手段，也許你什么都沒有發(fā)現(xiàn)。 ? (2)半強式有效 （ semistrong form market efficiency） – 該市場的價格不僅反映了 歷史價格信息 ，還反映了 其他一切公開信息 （如公司產(chǎn)品、治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)報表、定期公告、臨時公告以及政府監(jiān)管機構(gòu)的公告等）。他指出，如果市場上存在大量理性的利潤最大化投資者，他們每個人都積極地預(yù)測每只有價證券的未來價值，通過激烈的競爭，市場達(dá)到均衡時的結(jié)果是關(guān)于每一只證券的過去信息以及到目前時點為止的可以預(yù)期到的事件都已經(jīng)反映在現(xiàn)時的證券價格中。一個市場上，如果價格總是“完全反映”所有信息，就稱這個市場是有效的。從定價的角度看，市場是有效的，隨時反映了所有信息 ——有效市場。也就是說，價格變動的路徑不可預(yù)期。 –他發(fā)現(xiàn)股票 收益率波動 的 數(shù)學(xué)期望 總是為零。巴舍利耶的論述，他認(rèn)為市場就是由社會投機者構(gòu)成的一個整體，市場的規(guī)則就是“隨機漫步” (random walk)，市場價格的變動也呈現(xiàn)隨機漫步的特點。 ? 1964年奧斯本 –提出了“隨機漫步理論”，他認(rèn)為股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運動” 具有“隨機漫步”的特點。 ? 隨機游走恰恰是市場信息在股價上的充分反映。 – 1970年，法瑪關(guān)于 EMH的一篇經(jīng)典論文 《 有效資本市場：理論和實證研究回歸 》 不僅對過去有關(guān) EMH的研究作了系統(tǒng)的總結(jié)，還提出了研究 EMH
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