【導(dǎo)讀】2020年是中國上市公司市值管理元年。在這一年里，三一重工等135家。上市公司的限售股率先全面解禁。如果說2020年股權(quán)分置改革的開啟標(biāo)志著中國證券市場。2020年是中國證券市場遭遇寒冬之年。在這一年里，滬深兩市一跌再跌，上證綜指從。寒冬中，證券市場市值急劇縮水，股東財富嚴(yán)重洗劫。為抵抗寒冬、保衛(wèi)財富的現(xiàn)實要求。2020年也是市值管理實踐精彩紛呈的一年。在這一年里，面對股指的“非理性”下跌和。2020年A股市場可謂多災(zāi)多難。爾街引爆的全球金融危機使A股市場更是“雪上加霜”。上述災(zāi)難讓2020年成為中國證券市。截至2020年12月31日，A股平均市盈率。其中滬市A股平均市盈率倍，平均股價為元；國證券市場有史以來的最大年跌幅。股指的持續(xù)暴跌令A(yù)股市場市值出現(xiàn)了崩塌式的收縮。深市兩個板的市值縮水幅度分別為%和%。截至2020年底，各種形式的限售股解禁數(shù)量合計。1632億股，按12月31日收盤價計相應(yīng)市值高達(dá)10519億元，占兩市流通市值的23%。解禁股數(shù)占目前流通A股比例

　　

【正文】 債發(fā)行。 特點五，新股東文化建設(shè)破題。在 2020 年的弱市里，再 融資難度明顯加大 ——下半年甚至幾乎暫停，機構(gòu)投資者大量拋售公司股票，公司市值普遍縮水，但是，上市公司的投資者關(guān)系管理并沒有因此而偃旗息鼓，相反，上市公司在繼續(xù)加強諸如業(yè)績發(fā)布會、投資者見面會、網(wǎng)上交流會、分析師座談會等傳統(tǒng)的投資者關(guān)系管理活動的同時，開始根據(jù)全流通時代的新特點，站在更高的高度上思考、認(rèn)識和踐行投資者關(guān)系管理。這方面的突出典型是 萬通地產(chǎn) (600246,股吧 )。 2020 年 3 月，萬通地產(chǎn)董事會討論通過 “萬通地產(chǎn)新股東文化建設(shè)九條措施 ”，明確提出要 “實施董秘周接待，總經(jīng)理月度接待和董事長季度接待的三級投資者網(wǎng)上接待日 ”、 “定期發(fā)布公司經(jīng)營業(yè)務(wù)業(yè)績快報，進(jìn)一步提高公司的透明度 ”、 “每年分別開展三次把投資者請進(jìn)來和主動走出去拜訪投資者的 ?三進(jìn)三出 ?活動 ”、 “革新獨立董事的提名方式，邀請符合條件的機構(gòu)投資者提名公司獨立董事的候 選人 ”、 “邀請機構(gòu)投資者列席公司重大投資項目的投資決策委員會會議 ”等。將揭示價值、實現(xiàn)價值的功利目的升華成注重和諧、追求共贏的新股東文化，將投資者關(guān)系管理發(fā)展成新股東文化建設(shè)，將監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會的提倡或要求轉(zhuǎn)變成公司的 “自覺意識 ”與主動行動，萬通地產(chǎn)的突破博了輿論和市場的好評，成了 2020 年中國上市公司投資者關(guān)系管理實踐中一道靚麗的風(fēng)景線。 特點六，管理成效初顯。一份耕耘一份收獲。日益增強的市值管理意識和絡(luò)繹不絕的市值管理舉措產(chǎn)生了有目共睹的成效。雖然市場信心難以準(zhǔn)確量化，雖然市場漲跌有其內(nèi)在規(guī)律， 但下述數(shù)據(jù)可以折射這一成效： 2020 年 11 月 9 日，國務(wù)院確定擴(kuò)內(nèi)需、促增長的十項措施，決定在 2020 年底前投資 4 萬億拉動內(nèi)需。次日， 上證指數(shù) 大漲 %，且從那時起證券市場開始獨立全球證券市場，率先止跌企穩(wěn)，底部逐漸提高。截止 2020 年底，上證指數(shù)收盤 點，較 4 萬億投資計劃出臺前日的 點上漲 %；天音控股和海馬股 份的股價在回購公告發(fā)布當(dāng)日分別漲停，從發(fā)布回購公告到 2020 年底，天音控股股價上漲 %，而同期上證指數(shù)卻下跌 9%，海馬股份從發(fā)布回購公告到 2020 年底股價上漲了%,而同期上證指數(shù)上漲才 %；實施或公布股權(quán)激勵方案的上市公司在二級市場一般也都有不俗表現(xiàn)。 三、稚嫩表現(xiàn)突出 不足丞待改進(jìn) 起步即趕上寒冬的中國上市公司市值管理實踐同樣也表現(xiàn)出種種稚嫩特征和不足之處，其主要表現(xiàn)有四： 一是管理行動欠主動。面對市場的單邊下跌和市值的急劇縮水，上市公司逆來順受的有之，怪罪客觀原因的有之，采取應(yīng)對 措施的主動性不夠強。這一點大小非解禁的應(yīng)對管理方面表現(xiàn)得尤其突出。 2020 年，大小非解禁被視為推動股指下沉的一個主要成因，但除監(jiān)管部門出臺了規(guī)范大小非減持行為的辦法以外，上市公司并沒有主動展開這方面的市值管理工作。據(jù)調(diào)查，僅有不到半數(shù)的上市公司就大小非解禁與投資者進(jìn)行過直接溝通。實踐證明，針對解禁問題，主動與大小非溝通，主動與公眾投資者溝通，向他們揭示公司價值，增強市場對公司發(fā)展的信心，是有可能使大小非 “不減 ”、 “少減 ”或 “晚減 ”的，是有可能引進(jìn)一些新的戰(zhàn)略投資者的，也就是說是有可能改善市場的供求預(yù)期、甚至 供求關(guān)系，從而化解解禁對公司市值可能造成的不良沖擊的。 二是參與公司欠多。 2020 年，雖然市場表現(xiàn)出了市值管理意識，并且切實展開了一系列市值管理行動，但是，值得指出的是，真正參與的數(shù)量還只是少數(shù)。例如， 1602 家上市公司當(dāng)中，僅有兩家 A股上市公司使用了回購這一市值管理工具；僅有 172 家公司的股東或管理團(tuán)隊采取了增持行動，占上市公司總數(shù)的 %；僅有 260 家公司的大股東作出了延長禁售期的承諾，占上市公司總數(shù)的 ％；僅有 243家公司推出了股權(quán)激勵方案或意向，占公司總數(shù)的 %。 三是采用方 法欠科學(xué)。元年的市值管理藝術(shù)也帶著明顯的元年特征，許多管理舉措粗放、甚至帶有隨意色彩，直接影響到管理的成效。例如，增持原本是一個藝術(shù)，十分強調(diào)增持節(jié)奏、數(shù)量和時點等元素的把握，但有些上市公司的增持行動幾乎成了某種拍腦袋行動，既然上面讓增持，那就增吧，至于具體的增持?jǐn)?shù)量、增持時機和節(jié)奏，一概不研究，不考慮公司的實際情況。正是由于方案缺乏科學(xué)性、操作缺乏藝術(shù)性，不少增持行動不但未能提振市場信心，反而導(dǎo)致股價應(yīng)聲下跌。 四是管理思維欠系統(tǒng)。 2020 年，不少上市公司主動采取市值管理行動，但他們的市值管理手段單一 ，思維缺乏系統(tǒng)性，往往是就事論事地針對影響市值的某一個因素或某一件事采取某一項行動，并沒有將市值管理放在公司的戰(zhàn)略高度進(jìn)行系統(tǒng)化考慮。因此，容易出現(xiàn)顧此失彼、有一無二的尷尬，直接影響市值管理的成效。 五是危機管理意識欠加強。 2020 年，證券市場上事關(guān)上市公司的媒體危機事件接二連三。影響力較大的有 中國平安 (601318,股吧 )“天量增發(fā) ”事件、萬科 “捐款門 ”事件、 中捷股份(002021,股吧 )大股東占款事件，等等。這些危機都嚴(yán)重地?fù)p害了公司品牌，沖擊了股 票股價，呑食了上市公司市值。從危機發(fā)生的數(shù)量之眾來看，說明上市公司在新媒體時代的危機管理意識還不夠；從危機發(fā)生后的處置以及危機所造成的破壞力來看，暴露了上市公司危機管理能力還不高。增強危機管理意識、提高危機管理能力是加強上市公司市值管理的一個重要課題。 四、對策與展望 展望 2020 年，中國上市公司市值管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境依然不容樂觀。 就經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，雖然中央政府出臺了一系列振興經(jīng)濟(jì)的重大舉措，但政策從出臺到實施再到見效有一個過程，內(nèi)需的提振決非一日之功，國際經(jīng)濟(jì)何時能走出危機尚無定論，因此 ，經(jīng)濟(jì)增長實現(xiàn)保八的目標(biāo)面臨著不容忽視的困難，這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境必然制約上市公司的價值創(chuàng)造能力，從而影響上市公司市值的基礎(chǔ)； 就市場環(huán)境而言，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的嚴(yán)峻決定了中國證券市場不可能馬上就送走老熊迎來猛牛。加上 2020 年是大小非解禁的高峰年，其對市場供求預(yù)期的影響和對市場估值體系的沖擊沉重而現(xiàn)實。這樣的市場環(huán)境直接挑戰(zhàn)上市公司的價值實現(xiàn)能力和價值經(jīng)營能力，嚴(yán)重抑制上市公司市值溢價水平。 嚴(yán)峻的客觀環(huán)境要求我們，為了實現(xiàn)股東價值最大化，必然認(rèn)真總結(jié)上市公司市值管理元年的經(jīng)驗和教訓(xùn)，加倍對市值管理的重視， 加深對市值管理規(guī)律的探索，加大對市值管理工作的投入，加強對市值管理科學(xué)的尊重，努力在價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)和價值經(jīng)營三個方面全面踐行市值管理。相信在客觀環(huán)境的倒逼下，中國上市公司市值管理的實踐變得更加精彩，更加成熟，更加充滿魅力。 追求股東價值最大化是一個永恒的目標(biāo)，上市公司市值管理是一個長期的課題。 2020年元年的探索只是萬里長征的第一步。 （報告主筆：施光耀 ；副主筆：劉國芳；課題組成員：王俊、鄭文明、牛麗靜、邵永亮等）