【導(dǎo)讀】了解影響證券價(jià)格形成的因素；理解各種證券投資分。從不同的角度來(lái)認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制。降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益目標(biāo)。斷、選擇的基礎(chǔ)。（三）證券投資分析中面臨的障礙。未來(lái)的不確定性：。銀行、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、證券公司等。實(shí)地考察并獲得信息。成本較高，難度較大?；貧w于其內(nèi)在價(jià)值。增加財(cái)政補(bǔ)貼→擴(kuò)大財(cái)政支出→股價(jià)上漲。貸控制，股價(jià)下跌。緊分配政策→減少收入→證券價(jià)格下跌。在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的的最終結(jié)果。指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的比例。

　　

【正文】 得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 賭博是指為不確定的結(jié)果打賭，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的是獲得樂趣。 公平游戲：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 131 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)偏好的類型： 風(fēng)險(xiǎn)厭惡： 要求正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。不會(huì)參與公平游戲或賭博。 風(fēng)險(xiǎn)中立：不關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)，只以收益作為決策的依據(jù)。 風(fēng)險(xiǎn)愛好：不要求正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)本身來(lái)獲得滿足。會(huì)參與公平游戲或賭博。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 132 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 效用函數(shù)： 可以用效用函數(shù)來(lái)反映收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。 U = E ( r ) .005 A s 2 E ( r ) 為期望收益； s 2為風(fēng)險(xiǎn)； A表示投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 133 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)效用的影響 （參考前例） U = E ( r ) .005 A s 2 = .22 .005 A (34%) 2 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 A 效用價(jià)值 高 5 3 低 1 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 134 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 投資原則可以修改為：效用價(jià)值最大化 1 2 3 期望收益 方差或標(biāo)準(zhǔn)差 ? 2 優(yōu)于 1。具有更高收益 ? 2 優(yōu)于 3。 具有更低風(fēng)險(xiǎn) 1與 3呢？ 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 135 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 無(wú)差異曲線： （ 1） 、定義： 給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在期望收益 風(fēng)險(xiǎn)坐標(biāo)圖中，將具有相等效用價(jià)值的所有資產(chǎn)（組合）連結(jié)起來(lái)的曲線。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 136 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 一個(gè)例子： A=4 期望收益 標(biāo)準(zhǔn)差 U=E ( r ) .005As2 10 2 15 2 20 2 25 2 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 137 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) 一條無(wú)差異曲線 期望收益 標(biāo)準(zhǔn)差 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 138 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) ? 無(wú)差異曲線的斜率表示風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的替代率 。 ? 斜率越高 ， 表明投資者承擔(dān)同樣大的風(fēng)險(xiǎn) ， 會(huì)要求更高的收益補(bǔ)償 ， 說明該投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)；斜率越低 ，表明該投資者的厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低 。 ? 一般情況下 ， 無(wú)差異曲線是向下凸的 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 139 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) （ 2）無(wú)差異曲線族 期望收益 標(biāo)準(zhǔn)差 效用增加 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 140 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) ? 任何一個(gè)資產(chǎn)組合都將落在某一條無(wú)差異曲線上，落在同一條無(wú)差異曲線上的組合帶來(lái)相同的滿意程度；落在不同無(wú)差異曲線上的組合則帶來(lái)不同的滿意程度。 ? 一個(gè)組合不可能同時(shí)落在兩條無(wú)差異曲線上 ， 即任意兩條無(wú)差異曲線不會(huì)相交 。 ? 位置越高的無(wú)差異曲線代表著更高的滿意程度 ， 或者說代表著更好的資產(chǎn)組合 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 141 二、風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用函數(shù) （ 3）各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的無(wú)差異曲線 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 142 三、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的期望收益： 組合中各種資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為各種資產(chǎn)在組合中所占的比例。如兩種資產(chǎn)的組合， rp = W1r1 + W2r2 W1 = 資產(chǎn) 1 的投資比例 W2 = 資產(chǎn) 2 的投資比例 r1 = 資產(chǎn) 1 的期望收益 r2 = 資產(chǎn) 2 的期望收益 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 143 三、資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)： 不是組合中各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均，而是引入?yún)f(xié)方差的影響。如兩種資產(chǎn)的組合， sp2 = w12s12 + w22s22 + 2W1W2 Cov(r1r2) W1 = 資產(chǎn) 1 的投資比例 W2 = 資產(chǎn) 2 的投資比例 s12 = 資產(chǎn) 1 的方差 s22 = 資產(chǎn) 2 的方差 Cov(r1r2) = 資產(chǎn) 1與資產(chǎn) 2的協(xié)方差 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 144 ?二、 證券組合理論 ?資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定（詳細(xì)介紹） ?證券組合理論模型的假定 ?證券組合的可行域與有效邊界 ?最優(yōu)投資組合的選擇 ?組合投資的特點(diǎn) 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 145 ? (馬可維茨利用兩個(gè)數(shù)值來(lái)衡量投資者的預(yù)期收益水平和不確定性風(fēng)險(xiǎn) )。 ① 期望收益率 （ 均值 ） ② 收益率的方差 ? 在此基礎(chǔ)上建立所謂的均值 方差模型 ， 以闡述如何通過證券組合的選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的最佳平衡 。 這就是證券組合投資理論 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 146 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) （一）證券組合的收益 投資于兩種證券的預(yù)期收益 投資者將資金投資于 2兩種證券 ， 則兩種證券投資組合的預(yù)期收益率等于各個(gè)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均值 ， 用公式表示如下： rp = W1r1 + W2r2 W1 = 證券 1的投資比例 W2 = 證券 2 的投資比例 r1 = 證券 1 的預(yù)期收益 r2 = 證券 2 的預(yù)期收益 W1 + W2=1 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 147 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) ? 注意 ， 證券組合的權(quán)重可以為負(fù) 。 比如 W1 ＜ 0， 則由 W1 + W2=1 得 W2 =1－ W1 ＞ 0，表示該投資者不僅將全部資金買入 2， 而且還做了證券 1的空頭 ， 并將所得資金也買入證券 2。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 148 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 投資于三種證券的預(yù)期收益 rp = W1r1 + W2r2 + W3r3 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 149 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 投資于多種證券的預(yù)期收益 證券投資組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù) ， 權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例 ， 用公式表示如下： ? rP=∑Wiri ? E（ rP） =∑Wi E（ ri） 其中： rP代表證券投資組合的收益率； Wi是投資于 i證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)； ri是證券 i的收益率； rP代表證券投資組合的收益率； E（ ri） 是證券 i的預(yù)期收益率 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 150 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) （二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 投資于兩種證券的風(fēng)險(xiǎn) sp2 = w12s12 + w22s22 + 2W1W2 Cov(r1r2) W1 = 資產(chǎn) 1 的投資比例 W2 = 資產(chǎn) 2 的投資比例 s12 = 資產(chǎn) 1 的方差 s22 = 資產(chǎn) 2 的方差 Cov(r1r2) = 資產(chǎn) 1與資產(chǎn) 2的協(xié)方差 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 151 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) ? 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單地等于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)閮蓚€(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相互抵消的可能性。 ? 引入了協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)的概念 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 152 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 協(xié)方差 表示兩個(gè)隨機(jī)變量之間關(guān)系的變量，它是用來(lái)確定證券投資組合收益率方差的一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)。若以 2兩種證券為例，則其協(xié)方差為： ? ? ? ?? ?1 2 1 2 21( , ) rrC o v r r E r E r E??? ? ???2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 153 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) COV(r1， r2)的含義： ? 如果 COV(r1， r2) 是正值，表明證券 1和證券 2的收益具有相互一致的變動(dòng)趨向，即一種證券的收益高于預(yù)期收益，另 — 種證券的收益也高于預(yù)期收益；一種證券的收益低于預(yù)期收益，另一種證券的收益也低于預(yù)期收益。 ? 如果 COV(r1， r 2) 是負(fù)值，則表明證券 1和證券 2的收益具有相互抵消的趨向，即一種證券的收益高于預(yù)期收益，則另一種證券的收益低于預(yù)期收益，反之亦然。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 154 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) ?1,2 = 證券 2收益率的相關(guān)系數(shù)，反映線性相關(guān) Cov(r1r2) = ?1,2s1s2 ?1,2 = Cov(r1r2) / s1s2 s1 = 證券 1收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 s2 = 證券 2收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 相關(guān)系數(shù) 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 155 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 意義：相關(guān)系數(shù)的取值范圍介于 — 1與 +1之間 。 ? 當(dāng)取值為 — 1時(shí) ， 表示證券 2的收益變動(dòng)完全負(fù)相關(guān)； ? 當(dāng)取值為 +1時(shí) ， 表示完全正相關(guān)； ? 當(dāng)取值為 0時(shí) ， 表示完全不相關(guān)； ? 當(dāng) 0ρ12 1時(shí) ， 表示正相關(guān) ， 表明證券 2的收益有同向變動(dòng)傾向； ? 當(dāng) — 1 ρ12 0時(shí) ， 表示負(fù)相關(guān) ， 表明證券 2的收益有反向變動(dòng)傾向 。 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 156 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) σ2P = Cov(rP， rP) = Cov(w1r1+ w2 r2, w1r1+ w2 r2) =w21σ21 + w22σ22 +2 w1 w2 Cov(r1， r2) =w21σ21 + w22σ22 +2 w1 w2ρ12 σ1σ2 上式表明 ， 相關(guān)系數(shù)會(huì)影響組合的方差或標(biāo)準(zhǔn)差 當(dāng) ρ12 =1時(shí) ， σP =w1σ1 + w2σ2 當(dāng) ρ12 =1時(shí) ， σP =w1σ1 － w2σ2 當(dāng) ρ12 =0時(shí) ， σP = (w21σ21 + w22σ22 )1/2 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 157 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 影響證券組合風(fēng)險(xiǎn)的因素有： ? 每種證券所占比例 （ wi） ? 證券收益率的相關(guān)性（ ） ? 每種證券的標(biāo)準(zhǔn)差 （ ） ?is2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 158 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 投資于三種證券的風(fēng)險(xiǎn) s2p = W12s12 + W22s12 + 2W1W2 Cov(r1r2) + W32s32 Cov(r1r3) + 2W1W3 Cov(r2r3) + 2W2W32020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 159 一、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) 投資于多種證券的風(fēng)險(xiǎn) 2020/10/5 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 160 二、證券組合理論模型的假定 組合理論的假定： ? 1． 投資者認(rèn)為 ， 每一個(gè)投資選擇都代表一定持有期內(nèi)預(yù)期收益的一種概率分布 。 ? 2． 投資者追求單一時(shí)期的預(yù)期效用最大化 ， 而且他們的效用曲線表明財(cái)富的邊際效用遞減 。