投資學(xué)第七章ppt課件-資料下載頁
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【正文】 價(jià)。 2022822 51 對(duì)公式（ ）需要注意的是，在計(jì)算當(dāng)期平 均市盈率時(shí)要剔除當(dāng)期成分股中的虧損股，因?yàn)樘? 損股的市盈率沒有意義。 對(duì)同一指數(shù)不同階段的市盈率進(jìn)行比較較有意 義，而對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進(jìn) 行橫向比較時(shí)，應(yīng)注意如下幾個(gè)問題。 其一，平均市盈率應(yīng)與基準(zhǔn)利率掛鉤?；鶞?zhǔn)利 率是人們投資收益率的參照系，也反映了整個(gè)社會(huì) 資金成本的高低。一般來說，如果其他因素不變， 基準(zhǔn)利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正相關(guān)關(guān) 系。如果基準(zhǔn)利率低，合理的市盈率可以高一點(diǎn)， 如果基準(zhǔn)利率很高，合理的市盈率就應(yīng)該低一些。 2022822 52 其二，平均市盈率應(yīng)與股本掛鉤。由公式（ ） 中的總市值一項(xiàng)我們即看到，平均市盈率與總股本 和流通股本都有關(guān)。雖然公式（ ）顯示，在收盤 價(jià)和利潤總額不變時(shí)，總股本或流通股本越大則市 盈率越高，但由于如下兩種情況的存在，一般而言 總股本或流通股本越小，平均市盈率就會(huì)越高，反 之，就會(huì)越低： 一是總股本或流通股本越小的公司，其股票價(jià) 格都較高（這也是一種“小公司效應(yīng)”）；二是總 股本或流通股本越小的公司，往往可能是有發(fā)展?jié)? 力的中小公司，從而其當(dāng)前的利潤較低（如美國 NASDAQ的上市公司）。 2022822 53 （七）市盈率方法的缺陷及其可用性 1，缺陷 市盈率估值法中的 P是股票的當(dāng)前價(jià)格，而 E則 是上一年的每股盈余。然而，由股利貼現(xiàn)模型可 知，投資者購買股票，不是為了過去的每股收益， 而是為了獲得未來的盈余。也就是說，以建立在過 去每股盈余基礎(chǔ)上的市盈率指標(biāo)對(duì)股票投資價(jià)值進(jìn) 行評(píng)估，從理論上是錯(cuò)誤的。特別是，當(dāng)出現(xiàn)下述 情況時(shí)，根據(jù)市盈率進(jìn)行投資決策將產(chǎn)生嚴(yán)重錯(cuò) 誤。 2022822 54 1，所評(píng)估的公司是一家高成長公司。高成長公 司的重要特征即在于其未來的每股收益將持續(xù)上 升，而市盈率方法是依據(jù)過去的收益指標(biāo)進(jìn)行評(píng) 估。由此即導(dǎo)致了對(duì)高成長公司來說，其“過去 的”市盈率總是高于“未來”的市盈率。特別是， 當(dāng)我們將高成長公司的市盈率與一般性公司的市盈 率相比較時(shí)，前者一般都高于后者，根據(jù)市盈率法 的判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們得到的結(jié)論就是一般性公司的投 資價(jià)值高于高成長公司的投資價(jià)值 —— 這顯然是一 個(gè)完全錯(cuò)誤的投資決策。 同時(shí)，還需考慮季節(jié)因素、周期因素等。 2022822 55 2，現(xiàn)實(shí)的公司經(jīng)營中存在一定的偶然性，其當(dāng) 前的每股盈余較低并不意味著其未來的每股盈余也 一定較低。這樣，在任何一個(gè)特定的年份都可能存 在每股盈余的隨機(jī)偏差，從而所得到的市盈率指標(biāo) 即是一個(gè)歪曲的市盈率，根據(jù)這一歪曲的市盈率對(duì) 股票投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，也就必然得到一個(gè)歪曲的 決策結(jié)果。 3，當(dāng)所評(píng)估的公司每股盈余為負(fù)值時(shí)。這是利 用市盈率指標(biāo)進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估時(shí)技術(shù)上的一個(gè)限 制。市盈率指標(biāo)本質(zhì)上所反映的是投資于股票的投 資回收期，而當(dāng)某年度公司的每股盈余為負(fù)值時(shí)， 據(jù)此所計(jì)算的市盈率即失去了經(jīng)濟(jì)意義，從而也就 不能指導(dǎo)我們做出任何投資決策。 2022822 56 2，市盈率方法的可用性 雖然市盈率方法存在上述的問題，但下述情況 下，市盈率法與股利貼現(xiàn)模型所得到的投資價(jià)值評(píng) 估結(jié)果將是一致的。 1，盈余和股利都保持固定增長，且這一固定增 長是一種正常增長，而不是高速增長，同時(shí)公司每 年把固定比例的盈余作為股利發(fā)放。這種情況下， 至少從權(quán)益資本成本的角度，用固定股利增長模型 和使用市盈率方法所得到的結(jié)果是一致的。這種情 況在公司處于生命期的成熟階段時(shí)還是有一定的現(xiàn) 實(shí)性的。 2022822 57 2，雖然任何單獨(dú)一家公司的市盈率都可能存 在歪曲，但對(duì)整個(gè)市場或某一行業(yè)的的平均而言， 市盈率指標(biāo)則可作為判斷市場或某行業(yè)是否具有投 資價(jià)值的依據(jù)。此外，市盈率還可用于判斷公司是 否具有高成長性：在正常情況下，一般具有較高市 盈率的股票表明投資者認(rèn)為該公司具備高成長的潛 力。 3，現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)常會(huì)有公司在某些年度不支付 現(xiàn)金股利，此時(shí)股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用即出現(xiàn)困難。 這種情況下，一個(gè)簡便的替代方法，就是確定這類 公司的市盈率，然后用市盈率乘以該公司的每股盈 余，以此作為對(duì)該公司股票的估值。 2022822 58 例題 ： 某高科技已連續(xù) 3年沒有給予投資者現(xiàn)金分紅， 目前它的每股盈余是 ，市場價(jià)格是 12元，由于 該公司潛在的高成長性，投資者預(yù)計(jì)其市盈率應(yīng)為 30。請(qǐng)問該股票目前是否具有投資價(jià)值？ 解：由于該公司沒有給予投資者現(xiàn)金分紅，因 此用市盈率方法確定其投資價(jià)值。根據(jù)已知條件， 該股票的價(jià)值為： V=30 =15元 由于該股票目前的市場價(jià)格是 12元，小于其理 論價(jià)值，因此該股票還具有投資價(jià)值。 2022822 59 二、市凈率 ? 市凈率 (Price/Book Value Ratio)，是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司權(quán)益的每股賬面價(jià)值的比率，使用的是資產(chǎn)負(fù)債表里的有關(guān)數(shù)據(jù)。 ? 對(duì)那些盈利為負(fù)，無法用市盈率來進(jìn)行估價(jià)的公司可以使用市凈率來進(jìn)行估價(jià)。 ? 當(dāng)公司的市凈率低于行業(yè)平均市凈率時(shí)，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被低估了，相反，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被高估。 2022822 60 三、價(jià)格與銷售收入比率 ? 價(jià)格與銷售收入比率（ Price/Sales Ratios，簡稱 P/S Ratios）是股票價(jià)格與每股銷售收入的比率，使用的是損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)。 ? 該比率彌補(bǔ)了市盈率的不足。 ? 低的 P/S比率意味著市場對(duì)其有一個(gè)較低的評(píng)價(jià)，股票市場并沒有對(duì)其高的每股銷售收入給予足夠重視，這往往意味著公司的價(jià)值被低估，股票價(jià)格有上漲的潛力。 2022822 61 練習(xí)題 一、概念題 ? 票面價(jià)格 ? 帳面價(jià)格 ? 股票市場價(jià)格指數(shù) ? 市凈率 ? 價(jià)格與銷售收入比率 二、簡答題 ? 票面價(jià)格的作用 2022822 62 ? 股票指數(shù)的功能 ? 股利和公司收益的關(guān)系 ? 市盈率的含義 ? 計(jì)算當(dāng)前市盈率要考慮的因素 ? 不同指數(shù)、不同市場的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)應(yīng)注意的問題 ? 市盈率方法的缺陷及其可用性 ? 掌握各個(gè)例題和案例的計(jì)算
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