【正文】 市場之間的聯(lián)系與發(fā)展 根據(jù)平時(shí)的觀察表明， 一個(gè)有效的金融體系是促進(jìn)一個(gè)國家的有效的發(fā)展和競爭力的突出先決條件之一， 或者是防止金融發(fā)展扭曲的出現(xiàn) 。在一個(gè)國家 不斷提升 的福利 中 ，資本配置，跨期平滑，以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)部分不斷被引用。相反，在新千年開始之際 ， 主要股市市值損失展示了金融系統(tǒng)的潛在動(dòng)蕩對(duì)發(fā)展國家 以及國際層面上的經(jīng)濟(jì)政策的影響。分歧的幾個(gè)理論概念和實(shí)證研究 調(diào)查顯示，關(guān)于是否有金融與經(jīng)濟(jì)增長或財(cái)政和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系實(shí)際上是存在的。然而，主要研究重點(diǎn)是分析對(duì)經(jīng)濟(jì)增長 或經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融部門的影響，特別是，銀行和股市在其中的作用。 在 其他方面，盡管他們可以考慮的一個(gè)重要觀點(diǎn)的總體發(fā)展來看，只有部分已列入其中，多功能的金融和資本市場發(fā)展和角度涵蓋股票和債券市場的相互關(guān)系。 而 主要障礙 是 構(gòu)建財(cái)政增長和金融的發(fā)展之間的聯(lián)系綜合模型的金融和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間復(fù)雜的因果關(guān)系 ， 不在于 能否使他 整合社會(huì)和環(huán)境方面 有更廣闊的 適用范圍 。 其中要考慮到這些因素，這項(xiàng)工作將繼續(xù)對(duì)一些構(gòu)成任何金融體系的設(shè)計(jì)（第 章）以及理論概念和實(shí)證研究相關(guān)的金融和經(jīng)濟(jì)財(cái)政和經(jīng)濟(jì)增長或基本方面在大綱的基礎(chǔ)上簡要說明發(fā)展之 間的聯(lián)系（第 章）。此后，在資本市場和發(fā)展方面看如下。中國的特殊性，首先是它的高度動(dòng)態(tài)的發(fā)展和相對(duì)短暫的股票和債券市場的重新崛起的歷史，以及這項(xiàng)工作中，超越了純經(jīng)濟(jì)增長的角度的客觀性，需要一種方法比利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)，其他金融市場的分析模型。因此，用一個(gè)替代的概念，從功能的角度來看，是在就業(yè)和資本市場的數(shù)據(jù)和指標(biāo)以及影響參數(shù)的研究下，來探討資本市場可能的發(fā)展影響（第 章）。 金融體系設(shè)計(jì)的一般方面 金融體系從以下三個(gè)方面進(jìn)行了討論，因?yàn)樗鼈兠枋龅幕疽?guī)則是決定金融體系內(nèi)的資本市場的作用和特點(diǎn) 。一般來說，金融系統(tǒng)被定義為“ ...收集的市場，機(jī)構(gòu)，法律，法規(guī)和技術(shù)，通過它的債券，股票和其他證券進(jìn)行交易，這些存在于利率的確定。這項(xiàng)聲明指向第一個(gè)功能，在本節(jié)審查，對(duì)長期圍繞優(yōu)勢話題歸結(jié)為銀行為基礎(chǔ)，以市場為基礎(chǔ)的金融體系（第 ）。同樣，也有關(guān)于什么構(gòu) 成一個(gè)有效的金融體系在所有廣泛的考慮。盡管融資模式的理論描述競爭力與市場，現(xiàn)實(shí)表明，不完善之處，包括信息不對(duì)稱和交易成本，這是一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)不可避免的一面（第 ）。除此之外，第三個(gè)方面在這一點(diǎn)上考慮涉及的不斷變化，需要從不斷的創(chuàng)新和 長期進(jìn)化的角度來看（第 ）。 恢復(fù)銀行為基礎(chǔ)與市場為基礎(chǔ)的辯論 多年來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在爭論到底該不該有銀行為基礎(chǔ)的系統(tǒng)，其中最重要的是 Hvered 信貸銀行，或以市場為基礎(chǔ)的系統(tǒng)，其中大部分資金是由股票和債券市場的成長，是更適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展。大多數(shù)研究都集中為銀行為基礎(chǔ)的系統(tǒng)和以市場為基礎(chǔ)的系統(tǒng)的是英格蘭和美國。不過，對(duì)于德國和日本，在銀行是否或基于市場為基礎(chǔ)的系統(tǒng)產(chǎn)生更高的效率辯論在執(zhí)行金融服務(wù)是懸而未決，并沒有真正被有效利用德政策的制定。從這家銀行為基礎(chǔ)的角度聲稱，銀行更在調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄，資本配置 ，以及高效率的公司控制權(quán)，特別是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初始階段在一個(gè)相當(dāng)無效的體制框架的情況。以市場為基礎(chǔ)的角度，又是基于這樣一個(gè)鼓勵(lì)創(chuàng)新和長期經(jīng)濟(jì)增長的金融服務(wù)是由股票和債券市場表現(xiàn)的假設(shè)。但是，一項(xiàng)調(diào)查在更廣泛的國家進(jìn)行則會(huì)顯示出其他不足，德國和日本為一方和比較研究英國和美國的信息和洞察力。其實(shí)，這四個(gè)國家的特點(diǎn)是人均國內(nèi)生產(chǎn)總值和長期增長率相似。這使得結(jié)論是，無論是銀行為基礎(chǔ)或以市場為基礎(chǔ)的系統(tǒng)都對(duì)長期增長具有重要意義。 這也是一個(gè)由羅斯列文的跨國研究，包括從 1980 至 95 年 48 個(gè)國家的結(jié)果表明在金融系統(tǒng)和生長率之間的差異很大。經(jīng)過測量活動(dòng)，大小和效率方面的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并考慮對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管約束，結(jié)果顯示，他們之間沒有特定的金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的重大關(guān)系，不支持銀行與市場為基礎(chǔ)的角度為。相反，調(diào)查表明，一些友好發(fā)達(dá)的金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的積極影響，而主要的法律制度是一個(gè)重要因素影響的金融體系。 達(dá)成了類似的結(jié)論由 Sergio Schmukler 和 Esteban Vesperoni 在研究融資的非金融企業(yè)在整個(gè) 80 年代和 90 年代在五個(gè) 新興的有那些由金融抑制，金融自由化，挑戰(zhàn)和危機(jī)序列的國家的選擇，即阿根廷和印度，這些是以銀行為基礎(chǔ)，巴西，馬來西亞，墨西哥，韓國和泰國，這些是以市場為基礎(chǔ)的。一個(gè)杠桿水平，債務(wù)期限，和外部 /內(nèi)部融資選擇他們的調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)的特定功能的影響，并在兩個(gè)系統(tǒng)之間，即銀行為基礎(chǔ)，以市場為基礎(chǔ)的系統(tǒng)差的金融結(jié)構(gòu)在新興市場和發(fā)達(dá)的市場有不一樣的差距。 程度和對(duì)項(xiàng)目的盈利能力的信息成本，會(huì)導(dǎo)致不同的最優(yōu)的融資渠道的選擇。 此外，據(jù)觀察，資本市場交易正變得日益復(fù)雜和更加迅速，這是指一個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場發(fā)展過程中的意 義。最后，金融市場和中介機(jī)構(gòu)不履行兼任和互補(bǔ)的職務(wù)。同樣道理，非正式融資渠道，其中資金由家庭，朋友和商業(yè)伙伴，在促進(jìn)發(fā)展方面確實(shí)發(fā)揮了很大作用 .因此一個(gè)重要的角色，一個(gè)有效率的金融市場采取適當(dāng)?shù)慕M合全面的融資制度，中介機(jī)構(gòu)和非正式融資方案的全面發(fā)展需求的最佳適應(yīng)。這是金融政策的明確指示：而不是在建立任何所謂的以銀行為基礎(chǔ)或以市場為基礎(chǔ)的系統(tǒng)集中，為金融體系的演變可行的框架需要?jiǎng)?chuàng)建，使之有一個(gè)適當(dāng)?shù)南到y(tǒng)，包括不同市場中介組織，民間融資具有互補(bǔ)性的任務(wù)。在此，一個(gè)重要的推理線已提出由 Colin Mayer 和奧倫 蘇斯曼著：“對(duì)可以適用于不同的系統(tǒng)不同的活動(dòng)看法的含義是，政策應(yīng)該是有利的，而不是限制或規(guī)范，應(yīng)該提倡多元化。創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)，而不是試圖挑選優(yōu)勝者 . 有限的適用性的效率的總體構(gòu)想 有效市場，在眾多智慧的參與者競爭導(dǎo)致的情況下，在任何時(shí)間點(diǎn)，個(gè)別證券的實(shí)際價(jià)格已經(jīng)反映了雙方的信息對(duì)已經(jīng)發(fā)生的事件和事件的影響，其中，市場會(huì)以現(xiàn)在的狀況預(yù)計(jì)會(huì)在將來的情況。換句話說，在任何時(shí)間點(diǎn)有效率的市場的一個(gè)安全的實(shí)際價(jià)格將是其內(nèi)在價(jià)值 .根據(jù)這一觀點(diǎn)有很好的估計(jì)，任何有關(guān)新的信息將立即改變資產(chǎn)價(jià)格從而反映其真實(shí)價(jià)值 ，因?yàn)樗械耐顿Y者都是利用這些信息搜索和優(yōu)化他們的理性的投資策略。因此，它不是一般不可能實(shí)現(xiàn)持續(xù)高于平均水平的回報(bào)。 然而，信息不對(duì)稱構(gòu)成理論成果是對(duì)轉(zhuǎn)化為實(shí)踐的重大挑戰(zhàn)。事實(shí)上，市場是由各種有機(jī)會(huì)獲得的各種信息，導(dǎo)致交易價(jià)格從實(shí)際值偏離或沒有完成的交易者，有特色的眾所周知的挑戰(zhàn)，在投資者與管理者的關(guān)系和公司治理辯論的日期。桑福德格羅斯曼和約瑟夫斯蒂格利茨還表明，作為權(quán)衡信息傳播效率和激勵(lì)機(jī)制的后果獲取信息，有效市場假說不工作時(shí)，采集的信息的內(nèi)在費(fèi)用：如果資產(chǎn)價(jià)格反映所有資料，就沒有吸引投資者支付的信息，因 為他們無法實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)率。 從更務(wù)實(shí)的角度看，一個(gè)金融體系可以考慮當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，從而充分，及時(shí)履行對(duì)地方，國家和國際各級(jí)的特殊情況，其資本配置功能。隨著時(shí)間的推移，其能力發(fā)展這最大化的最適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)根據(jù)融資需求的私人和公共住戶及在任何特定時(shí)刻的商業(yè)社會(huì)。然而，沒有藍(lán)圖無法設(shè)計(jì)一個(gè)有效的金融體系。正如富蘭克林艾倫和道格拉斯蓋爾強(qiáng)調(diào)，金融市場和中介機(jī)構(gòu)，總的來說， 不準(zhǔn)確的操作與理論模型一致。此外，任何金融體系的特點(diǎn)是由特定的政治環(huán)境，以及當(dāng)時(shí)的產(chǎn)權(quán)，會(huì)計(jì)和披露規(guī)則，并作為由政府成立 .而且它的規(guī)管 安排考慮到，即使是體制問題的方式適合于對(duì)整個(gè)一定時(shí)期內(nèi)需求處理，始終保持有失敗的可能不適用為市場參與者設(shè)計(jì)的一些獎(jiǎng)勵(lì)設(shè)置，這可能導(dǎo)致腐敗或無能的結(jié)果，并在這樣會(huì)對(duì)效率產(chǎn)生不利影響。