財(cái)務(wù)管理專題ppt74)-財(cái)務(wù)綜合-資料下載頁
2025-08-09 12:21本頁面
【導(dǎo)讀】公司的股利政策與公司股票的價(jià)值無關(guān)。公司不必將制訂股利政策作為其重要決策。股利決策只是融資決策的一項(xiàng)任務(wù)（剩余）。例——日本公司盛行“零股利政策”。危害——管理層盡可能壓低股利，并用。公司價(jià)值只取決于其盈利能力和經(jīng)?；炯僭O(shè)——完備市場。不存在股票交易成本和發(fā)行費(fèi)用。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本的影響可略。投資政策給定不變。股利政策將影響股東的期望收。股東對(duì)D和g兩者的看法不同，結(jié)論——增加現(xiàn)期股利的發(fā)放。個(gè)人投資者偏好于低股利支付：。股利適用稅率高于資本增益稅率。投資者可以控制資本增益稅交納。維持穩(wěn)定的股利支付率和股利。使股利的變化具有規(guī)律性。公司應(yīng)設(shè)計(jì)反映投資者偏好的股。在制定股利政策時(shí)，稅收因素應(yīng)當(dāng)。當(dāng)公司收益下降時(shí)不減股利可傳遞管理。佛山照明上市6年累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金紅利。佛山照明、五糧液、康佳等則大比例送現(xiàn)金。配股多的公司大多是單一股權(quán)結(jié)構(gòu)。99年分配A股現(xiàn)金為24億，每股，稅。7月平均股價(jià)，收益率
【正文】 ? 規(guī)模擴(kuò)張并不能提高有效需求，反而加大了庫存 ? 規(guī)模擴(kuò)張后管理卻沒有跟上，導(dǎo)致成本增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)變成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，從 1992到 2020年，長虹的生產(chǎn)成本已經(jīng)從占銷售收入的 70％上升到了 85％ 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 66 （ 2）資本周轉(zhuǎn)率分析 ? 資本周轉(zhuǎn)率（銷售收入除以資本的比例）從 1992年的1． 78劇降到了 2020年的 0． 84，降了一多半。 ? 2020年的銷售收入是 1992年的 6． 22倍 ? 資本投入規(guī)模上升的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銷售收入的增速 ? 2020年的資本投入規(guī)模（ 129． 7億）竟然是 1992年（ 9． 8億）的 13倍 ? 存貨從 1992年的 5億元激增到 2020年的 60億元，增長了 11倍 ? 應(yīng)收賬款從 4億增長到 28億元，增長了 6倍 ? 上述投資非但不能給企業(yè)產(chǎn)生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 67 資本周轉(zhuǎn)率下降的兩大原因 ? 規(guī)模為王而不是效率為王 ? 在規(guī)模優(yōu)先和效率優(yōu)先這兩個(gè)選項(xiàng)之間，更鐘情于前者，重點(diǎn)放在了銷售收入的增長和資本規(guī)模的擴(kuò)大上，而未能對(duì)資本的利用效率予以關(guān)注 ? 投資思路以自我發(fā)展為主，忽視合作 ? 注重公司內(nèi)部生產(chǎn)能力的自我配套，從彩電主要關(guān)鍵部件的生產(chǎn)到物流運(yùn)輸都集中在一個(gè)公司內(nèi)部，雖然便于控制質(zhì)量和降低成本，但是運(yùn)作效率會(huì)受影響 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 68 紅太陽一號(hào)工程 ? 1997年以后彩電行業(yè)開始走向衰退時(shí)，繼續(xù)擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模。 1997年，長虹募集資金 22． 9億元，其中 15億投向了“紅太陽一號(hào)”工程，預(yù)計(jì)投資完成后， 1999年產(chǎn)量將達(dá)到 1000萬臺(tái)，成為世界第三大彩電生產(chǎn)基地 ? 如此龐大的生產(chǎn)能力最終卻有很大部分閑置 ? 公司 1998年的庫存比 1997年增加了一倍，達(dá)到 77億元，其中庫存商品從近 23億增加到 1998年的近 68億。2020年，它的銷售額為 88億元，估計(jì)銷量大約在 600萬到 800萬臺(tái)之間，即使按照最樂觀的估計(jì)，也有大約 200萬臺(tái)的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài) ? 產(chǎn)能閑置當(dāng)初投入的資本由于已經(jīng)固化，仍然是必須承擔(dān)成本的 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 69 資本結(jié)構(gòu)的問題 ? 奢侈的資本結(jié)構(gòu) ? 最高的負(fù)債率為 57． 28％ ? 1994年至 2020年平均資產(chǎn)負(fù)債率為 40． 9％ ? 最低時(shí) 2020年為 21％ ? 負(fù)債中長期負(fù)債借款的比例很小，各年的長期負(fù)債未超過總負(fù)債的 1％ ? 在 1995年、 1997年和 1999年三次通過配股的方式融資，共募集資金 44億元。 ? 以權(quán)益資本直接融資為主要方式，很少或幾乎不采用財(cái)務(wù)杠桿 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 70 理性的做法：降低融資成本 ? 企業(yè)由于隨時(shí)面臨著來自股東的盈利壓力，往往會(huì)非常注意把自己的資本結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)最優(yōu)的狀態(tài)，以便在保證資金調(diào)動(dòng)機(jī)動(dòng)性的前提下把籌資成本降到最低 ? 最經(jīng)濟(jì)的做法是盡可能多地選擇舉債而不是募股，因?yàn)閭鶆?wù)資本具有可以抵稅和優(yōu)先償還的優(yōu)點(diǎn)，成本往往要比股東權(quán)益資本成本低得多 ? 商業(yè)銀行貸款利率很低，舉債成本相對(duì)非常低廉 ? 長虹作為業(yè)界有影響的企業(yè)，在商業(yè)銀行是可以得到比較高的信用，建設(shè)銀行四川分行就已經(jīng)給了長虹 26億元的綜合授信額度 ? 2020年，長虹賬面的貨幣資金為 15億，短期投資11． 35億，其資金非常充裕 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 71 深層次的原因 ? 在資金的使用上作風(fēng)是頗為豪放的，這其實(shí)也是企業(yè)重規(guī)模輕利潤的經(jīng)營風(fēng)格使然 ? 觀念的錯(cuò)誤：股東的資金是免費(fèi)的 ? 股市中過量的資本供給起到了推波助瀾的作用 ? 或許正是過量的資本供給，把長虹最終推向了今天的困境 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 72 結(jié)論與啟示 ? 在中國股市上，權(quán)益資本成本的觀念非常淡薄，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都認(rèn)為，股東的錢是白拿的，是根本不需要償還的，因此也就更談不上什么資本成本了 ? 過量供給的資本不但把資本的價(jià)格推低到了一個(gè)可笑的程度，也使得股東價(jià)值對(duì)上市企業(yè)的約束力被削弱到了可悲的程度 ? 當(dāng)股東價(jià)值這一成熟資本市場的金科玉律被當(dāng)作了一門外國語、甚至是一種不切實(shí)際的奇談怪論時(shí)，經(jīng)濟(jì)上反常的東西就變成“正常的”與“合理的”了 ? 既然連很多資質(zhì)遠(yuǎn)不及長虹的企業(yè)都能夠在股市上輕而易舉地圈走大量的資金，在這種情況下，收縮股本、擴(kuò)大負(fù)債就顯得不僅僅是荒謬了 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 73 啟示之一 ? 如果上述看法成為了企業(yè)經(jīng)營決策的邏輯基點(diǎn)，很可能就會(huì)導(dǎo)致這樣一種后果，即充足的資本供給不是催生了企業(yè)的健康成長，而是加快了它的衰亡 ? 無論是對(duì)企業(yè)還是投資者來說，這都是一種殘酷的辯證法 ? 西天取經(jīng)路上的孫悟空為何要被觀音戴上一個(gè)緊箍咒，其實(shí)大有深意。我們的很多上市公司，今天最需要的，其實(shí)正是股東價(jià)值這樣一個(gè)緊箍咒 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 74 啟示之二 ? 在短期內(nèi)，由于國內(nèi)的投資渠道有限，股票市場價(jià)值高，投資者在股票升值中可以獲取足夠的溢價(jià)，所以并不太介意上市公司的盈利能力和資本使用效率是否超過其投入資本的機(jī)會(huì)成本 ? 但從長期來看，如果一家公司的資本回報(bào)長期無法彌補(bǔ)投入資本的成本，其股票價(jià)格一定會(huì)下滑，公司也會(huì)逐漸喪失股票市場上再融資的能力，甚至被股票市場逐出場外 ? 因此，像長虹這樣的企業(yè)，應(yīng)不斷地優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，建立股權(quán)資本成本的觀念，使其加權(quán)平均資本成本率指標(biāo)降至合理的數(shù)值，從而提高經(jīng)濟(jì)利潤 ? 這才是企業(yè)發(fā)展真正的長遠(yuǎn)之道
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