財務管理研究專題-資料下載頁
2025-05-09 12:32本頁面
【導讀】財務管理的基本概念。完美資本市場下的儲蓄與投資。資本資產定價模型。市場微觀結構理論。金融資產的定價只需考慮系統(tǒng)風險。注重投資而不是籌資。重視現(xiàn)金流量而不是會計利潤。復利與單利的轉換。年金的終值與現(xiàn)值。分數計息期時資金的時間價值。通貨膨脹條件下的實際年利率。例：某企業(yè)有一張帶息票據，面額為1000元，票面利率為6%，出票日為1996年6月15日，因企業(yè)急需用款，定的貼現(xiàn)率為8%。該企業(yè)可從銀行取得多少。工商銀行在1996年8月30日半年期個人儲。年金終值系數，PVIFAi,n?假定前m期沒有年金，m期后有n期的普通年金。每m年發(fā)生一次的年金：。例：現(xiàn)有本金100元，年利率8%，則在連續(xù)復利。例：若5年中每年連續(xù)收到2000元，年利率10%，
【正文】 rDrEPSP ??0單一成長機會 ? 若金牛公司改變利潤分配方案，決定保留其第一期全部股利投資于某方案，該方案在第 0期的每股凈現(xiàn)值為 NPVGO ? 則該公司第 0期的股票價值為： N P V G OrE P SP ??0NPVGO代表具有成長機會的每股凈現(xiàn)值 單一成長機會 ? 例：若 S公司不進行任何新的投資，預計每年盈利 100萬元，現(xiàn)有 10萬股流通在外的股票，每股盈利 10元。該公司第一年會有一項投資100萬元于推銷活動的機會，此項活動可為公司以后每年增加盈利 21萬元。該公司的折現(xiàn)率為 10%，試問決定進行此項推銷活動前后的股票價值分別是多少？ 單一成長機會 ? [解法 1]. ? 進行新推銷活動前公司的每股股價： ? 若 S公司為金牛公司， P =10/=100元 /股 ? 新推銷活動在第一期末的價值為： ? 100+21/=110萬元 ? 折算為第 0期的價值為： 110/=100萬元 因此， NPVGO=100/10=10元 /股 ? 故 S公司的股價為： P0 = P + NPVGO =100+10=110元 /股 單一成長機會 ? [解法 2]. ? 由于第 1期公司所有的盈利都投入到新推銷活動上，故公司不會發(fā)放任何股利給股東。而從第 2期開始，以后各期的股利將為： D =（ 100+21） /10 = /股 ? 故第 1期末的股價為： P1 =? 折算為第 0期的價值為： P0 =121/=110元 /股 盈利和股利的成長和成長機會 ? 例： L公司是一家新公司，若將其全部盈利都作為股利發(fā)放時，每年可保持 10萬元的盈利。然而，該公司計劃將其 20%的盈利投資于每年可獲得 10%投資報酬率的方案。公司的折現(xiàn)率為 18%。試問該公司的盈利、股利和公司價值未來將會怎樣？ 盈利和股利的成長和成長機會 ? 根據所給的條件， L公司的股利增長率為： ? g = 20%*10%=2% ? 第 1年股利為： 10*（ 120%） = 8 萬元 ? 第 2年股利為： 8*（ 1+2%） = 萬元 ? 第 3年股利為： 8*（ 1+2%） 2 = 萬元 ? 以后各年依此類推 ? 由于股利占盈利的一個固定百分比，所以今后每年的盈利都必須增長 2% 盈利和股利的成長和成長機會 ? 然而，投資方案報酬率 10%，低于公司的折現(xiàn)率 18%，所以接受這項投資會降低公司的價值 ? 當公司將盈利全部作為股利發(fā)放時，公司第 0期的價值為： P0 = 10/= ? 若公司將 20%的盈利投資于 10%報酬率的投資方案，公司第 0期的價值為： )(50518%2%1818%)21(8320萬元????????????? ?PNPVGO模式與股利成長模式的比較 ? 例： C公司預計第 1年末的每股盈利為 10元，股利支付率 40%，折現(xiàn)率 16%，保留盈余的報酬率為 20%。該公司計劃以后每年都保持同樣的股利支付率，所以每年都有成長的機會。求該公司的股價。 股利成長模式 ? 當 C公司第 1年每股股利： D1=*10=4元 /股 ? 股利增長率為： g = 60%*20% = 12% ? 股票價格為： )/(1 0 40 股元???PNPVGO模式 ? 當 C公司屬于金牛公司時的每股價值為： P = 10/ = /股 ? 單一成長機會的每股凈現(xiàn)值 第 1期每股盈利 10元，保留下來： *10=6元 /股 公司每年可從 6元 /股的投資中獲利： 6*20%= /股 所以，第 1期投資所產生的每股凈現(xiàn)值為： 6+（ 1年末的價值） NPVGO模式 ? 全部成長機會的每股凈現(xiàn)值 如前所述，公司的盈利和股利的成長率都是 12%，由于股利支付率固定不變，所以保留盈利每年必會成長 12%，則： 年 保留盈余 未來每年增加報酬 年末每股 NPV（ 元 /股） 1 6 6*20%= 2 6*= *20%= 3 6*= *20%= …….. NPVGO模式 ? 全部成長機會第 0期的每股凈現(xiàn)值為： )/(88 32232股元???????????????N P V G O公司的每股價值為： P0 = + = 100元 /股 價格盈利比率 ? 價格盈利比率又稱市盈率、本益比或 P/E 每股盈利每股市價）市盈率（ ?P / E?時髦的股票按很高的市盈率出售，例如成長股 ?過時的股票按很低的市盈率出售，例如價值股 市盈率與 NPVGO 市盈率受以下因素影響： 1. 成長機會多時，市盈率高 2. 風險小時，市盈率高 3. 會計政策保守時，市盈率高 4. 高通貨膨脹時，市盈率低 N P V G OrE P SP ??0EPSN P V G OrEP ??1)/(市盈率根據： 可得：
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