【導讀】出處：《跨國公司財務管理》，第8卷，第四期，1998年11月，434-437

　　

【正文】 s depends on the level of asymmetric information about the buyer and the target as well as their relative bargaining position. Acquiring firms can also reduce uncertainty by using earnout payments. Reuer et al. (2020) find that US firms use more contingent payouts when purchasing assets in hightech and services industries for a sample of 3098 deals in the period 1995–1998. Kohers and Ang (2020) analyze 938 mergers with earnout payments. They report that earnouts facilitate the transactions in the presence of high information asymmetries. Buyers face higher levels of uncertainty in crossborder acquisitions. This article contributes to the extant literature by analyzing different mechanisms buyers can use to reduce investment uncertainty in a large sample of crossborder acquisitions of assets located in 128 countries. The results from this analysis indicate that buyers experienced lower gains when the assets were located in a different country. The findings suggest that these inferior gains can be explained by more severe agency problems in buyers involved in crossborder acquisitions. The results indicate that acquiring firms experienced larger gains in the acquisition of assets that were jointly operated in a JV. These larger gains to acquirers can not be explained by the listing effect, by the presence of call options embedded in JV contracts, or by expropriation of minority shareholders of target firms. The findings show that earnout payments were associated with larger gains to acquirers of domestic assets, but there is no indication that buyers benefited from these strategies in crossborder acquisitions. The results suggest that the exchange of information that occurs in a JV enhances acquirer value in crossborder transactions in presence of higher levels of valuation uncertainty and country investment risk. Thus, JVs appear to be a valuable mechanism for reducing the risks inherent in crossborder acquisitions. Author: Tomas Mantecon Nationality: Amarica Originate form: Journal of Banking amp。 Finance,2020(33),640641,650. 11 譯文 2 跨國并購風險的緩解 在過去的 20年中，企業(yè)資產的跨國收購量比國內并購數(shù)量增加了近 3倍。與國內并購相比，跨國并購面臨一個更大的挑戰(zhàn) 由于買方對外國公司的機構和文化價值觀不熟悉。公司并購國外企業(yè)資產可能面對不同的會計方法和披露要求，這阻礙了盡職調查的過程。決定如何指定商業(yè)策略和經營業(yè)務的文化特殊性使得進入買方內部資產業(yè)務結構更為復雜。收購公司也可能會遇到不同產權保護制度的法律，這一因素增加了未來現(xiàn)金流量的不確定性?？鐕①徶懈蟪潭鹊牟淮_定性減少了作為交換的資產價值（阿克洛夫， 1970；斯蒂格利茨， 2020），并作為跨國并購表現(xiàn)欠佳的解釋體現(xiàn)出來（ Denis等人， 2020年； Moeller和Schlingemann， 2020）。 在這篇文章中，我會分析一些買家可以改善這些交易固有風險的不同方案。這一分析重要性是讓那些希望在國外市場擴大業(yè)務的企業(yè)理解最佳進入策略。 收購公司調整投資結構可以減少不確定性，所以他們取決于資產的績效。 本文分析了兩種可供選擇的有支出。第一，買家可以通過用股票支付與被并購方同時分擔并購風險，因為這樣可以使并購方和被并購方在并購活動中保持同等風險地位。第二，企業(yè)可以對所并購的資產進 行分期付款（ Kohers和 Ang， 2020）。 買家和賣家可以在一個合資企業(yè)（ JV）中將資產運作聯(lián)合在一起，以提高資產信息交流的質量。 Nanda和 Williamson (1995)描述被看作是一種機制的合資企業(yè)有利于交流信息直至最終并購購。例子中， Mantecon和 Chatfield（ 2020年）發(fā)現(xiàn)，國內主要的合資企業(yè)，合資公司可以作為一種轉移資產估值存在的不確定性。 本文的目的是要了解哪些機制可以減少不確定性從而使得更為有利地行并購境外合資企業(yè)。本人假設，當投資更有價值的不確定性更加嚴重這種使用分期付款 和股票作為支付方式和公平形成的合資企業(yè)投資應該是有利于收購，文章從1985年到 2020宣布收購的 30783個樣本示例有助于現(xiàn)有文獻的檢驗這一假說。這個樣本的收購方來自 75個國家，涉及 6824個跨境的資產收購的來自 128個國家。 研究結果表明，并購活 動中的估值影響取決于對獲得的信息資產收購前。并購方在該合資企業(yè)經營資產中取得了巨大的收益，這表明并購雙方在共同獲得信 12 息去經營資產的并購中獲利。筆者認為，這些成果應積極地與不確定性得到解決的程度聯(lián)系起來。根據(jù)這一假說，在合資企業(yè)中取得較大收益的并購方所在的國家擁有較高水平的投資風險和更高水平的估值不確定性。這些結果表明，合資企業(yè)可以作為一個減少與跨界在嚴重的估值和收購國家的投資風險不確定性的過渡性使用機制。 改善投資機制跨境風險。雖然估值對跨國并購者的影響的證據(jù)仍沒有定論，但是這使買家面對更高水平的不確定性。 原因有以下幾個：盡職調查過程由于不同的會計和信息披露要求而變得復雜；資產同化也由于決定企業(yè)如何經營的文化差異而變得更加困難； 此外，對少數(shù)股東不同級別的保護法律制度和強制合同執(zhí)行都增加了未來現(xiàn)金流量的難度值。 并購者如何才能減少與跨境相關的不確定性收購？ Reuer（ 2020）建議使用的分期付款和業(yè)務關系。作為貨幣使用的股票可以是一個合同工具來降低投資風險，因為它有一個分期定價效應（ Hansen， 1987）。目標公司如果接受股票，并購者和被并購的資產表示看好。并購者則相反，如果并購者選擇用股票收購說明他們高 估了被收購企業(yè)及其資產（邁爾斯和麥吉羅夫， 1984）。因此，最終的市場反應對并購中股票支付的使用取決于并購方和目標并購企業(yè)的信息不對稱程度以及作為其相對的議價地位。 收購公司也可以通過使用分期付款來減少并購價格的不確定性。 Reuer等發(fā)現(xiàn)，在 19951998年期間的 3098個樣本中，美國企業(yè)在購買高科技資產和服務性領域的交易時更多使用分期付款。 Kohers 和 Ang（ 2020）分析 938個并購使用分期付款。他們認為，分期付款為交易信息中存在較大不對稱性提供了便利。 并購者跨國的并購中面對著更高水平的不 確定性。本文通過分析現(xiàn)存的 128個國家的資產跨國并購樣本文獻有助于并購者可以使用不同的機制，減少投資的不確定性。從這一分析的結果表明，當并購資產均位于在不同的國家時候，并購者獲得較少的收益。研究結果表明，可以由跨國并購的并購者中存在的較嚴重的代理問題來解釋這些偏低的收益。結果表明，在跨國并購中獲取較大收益的并購是在一個共同經營資產收購的合資企業(yè)中的。這些較大收益的收購不能被解釋為是受上市的影響，或者由于合營企業(yè)合同中嵌入看漲期權的存在，或通過對目標公司小股東的剝奪。該研究結果顯示，分期付款與國內并購的較大收 獲有直接關 13 系，但沒有跡象表明在跨國并購中并購者受益于這些策略。結果表明，在合資企業(yè)所發(fā)生的信息交流提高了跨國并購交易的價值，通過存在著的較高的不確定性、估值水平和國家投資風險體現(xiàn)出來。因此，合資企業(yè)是一個降低跨境并購所固有風險的有效機制。 作者： 托馬斯 .曼特肯 國籍：美國 出處：《 銀行和金融期刊 》， 2020(33),640641,650.