【文章內(nèi)容簡介】 cash flows. The cost of financing the acquisition with a mix of debt and equity (. the yields on longterm debt and stock prices) should also play an important role. This is true even though most multinational corporations have access to global financial markets and will, ceteris paribus, raise funds where the cost of capital is the lowest. 5 譯文 1 歐洲、美國的跨國并購經(jīng)驗 1. 激勵 跨國并購 的 因素 McDonagh Bengtsson(1990)在關于 合并和收購過程 的廣泛討論中，提出下列激勵很多公司收購外國公司的 因素 : 第一， 傳播產(chǎn)品和地理上分散風險的愿望 。第二， 獲得支撐的產(chǎn)品 。第三， 充分發(fā)揮協(xié)同作用 ,最后 達到經(jīng)濟規(guī) 模。然而 ,她警告說 ,勞動力問題 ,設施 問題 ,還有 社會和技術差異 等等都 可能暴露 公司新的危機 。在跨國并購 地區(qū) 的 其他的研究有助于形成 收購 模式的 幾個競爭因素 ,包括 有利 的與不利 的 。 下面的討論調查的第一次檢查有利獲取變量（即變量出現(xiàn)影響該公司的有關跨境交易）的這些因素的取樣，然后是不利的 因素取樣 。 我們要特別注意這些因素更直接關系到國家的 。 的 并購 因素 雖然有很多有利于 并購 活動 的因素 ,我們 把 關注的焦點 放 在那些 可能 影響 美國和歐盟之間 跨國并購的 那些因素 。這些因素包括匯率、多元 化 、 在自己國家的經(jīng)濟 發(fā)展狀況 以及技術和人力 資源 等 。 目前 和 預測未來外匯匯率的影響 本國 貨幣 相當于收購價格 , 收購公司應累算的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ,因此 ,在任何一個特定情況 的主導作用是 實證研究的問題。 在 現(xiàn)有研究成果的基礎上 ,可以預料到 關于匯率作用 不同的結論。例如 ,Froot和 Stein (1991)指出 ,盡管并購活動與匯率有一定的關系 ,但是根據(jù)他們在美國的同行顯示， 沒有證據(jù) 能證明 人民幣匯率的變動 能 提高 跨國收購 地位。他們聲稱 ,當美元的貶值 ,我們變 成任何一個國內(nèi)或是國外公司做生意 更便宜的地方 ,。除此之外 ,他們淡化 了跨國 收購和匯率制度 之間的關系 ,認為資本流動 的提高 導致平等 和貼現(xiàn)率 的國際投資回報。歌德堡 (1993)卻有 不同的結論。她發(fā)現(xiàn) 美元的貶值 降低了 在美國的 外商直接投資。她 還 認為 ,相反的才是真理， 那就是 ,如果美元強 會增加外國公司收購美國公司的活動，美國公司收購外國公司則會呈現(xiàn)下降趨勢 。然而 , Harris和 Ravenscraft(1991)提出了與 Goldberg相反的 實證 證據(jù)。 特別是 ,他們認為 美元貶值會 增加外方收購美國公司 的數(shù)量 。 多樣化 6 這個爭論是基于實證的觀察 , 在不同的經(jīng)濟環(huán)境的哪怕同一個行業(yè)里， 協(xié)方差的回報 也 可能是比在一個單 一的經(jīng)濟 環(huán)境下小 。它的意思是 ,潛在收購的公司必須 首先要確定其預期的風險和回報。 只有這樣它才能 嘗試確定國家、行業(yè)、企業(yè)內(nèi)的特定風險。在通過獲取持續(xù)的外交關系 ,公司可以躲避關稅壁壘和非關稅壁壘 ,從而 通過降低非系統(tǒng)風險的水平來 提高他們的 交易 風險回報 。 本國的經(jīng)濟條件 收購公司在祖國擁有的 良好的周期性條件 應該作為一種減少需求和降低多樣化水平的手段來 促進跨國并購。另一方面 ,不良的經(jīng)濟條件 ,如 在暴跌、 經(jīng)濟衰退或資本市場約束的條件下 ,可能導致潛在收購公司集中精力在他們國內(nèi)的業(yè)務而推遲任何國際戰(zhàn)略遷移。 并購 技術和人力資源的培養(yǎng) 如果一個公司 的 有效競爭 所 必要科技水平落后于其行業(yè)水平 ,而且它 不能或不愿去獲取 并發(fā)展它 需要的技術 和 研究 ,那么它可能試圖 并購那些技術更加先進的 外國公司。在他們的研究中 , Cebenoyan et al (1992)支持這個觀點 ,即通過并購 拓展新市場使公司能 從 獲得 被并購公司擁有的專門的 競爭優(yōu)勢。 1． 2 不利的并購因素 到目前為止討論的因素，一般傾向于鼓勵企業(yè)進行跨境并購。 。相反 ,還有其他的變數(shù) ,經(jīng)常出現(xiàn)抑制跨境合并。這些包括信息不對稱、壟斷權力 ,以及政府約束和規(guī)則。 信息不對稱。 Roll (1986)認為 , 有關 一個潛在目標公司 （如市場份額，銷售，現(xiàn)金流預測）的信息是并購公司過程中至關重要的決策過程 。如果必要的信息不可用 ,Rool(1986)認為 潛在的收購公司可能會被迫延遲或中斷它的計劃 ,盡管外國公司似乎是一個 非常不錯 的目標。相反 , Stoughton (1988)則 認為信息效果不一定是有害的。他指出 ,潛在的收購方可 能可以 獲取 到 目標公司 其它市場參與者不能獲取的信息 。 壟斷力量 如果一個公司享有壟斷 力量 (一個困難的前景 ,因為反托拉斯法法律 ),那么潛在無論是國 內(nèi)或國外的的競爭者 要 加入這個行業(yè)變得更難了。此外 ,壟斷者 更 抵 7 制收購的企圖 。 在壟斷環(huán)境中的 其他 成為 跨國并購 進入的主要障礙包括 廣泛研究與發(fā)展 支出 ,建立綠地的生產(chǎn)設施、 產(chǎn)品差異化通過大規(guī)模的廣告宣傳活動 等的資本必要支出 。 政府約束和規(guī)則 大多數(shù)政府 在地方有某種形式的收購規(guī)則 。 在許多情況下，政府批準之前，強制收購外國公司也可能發(fā)生。 此外 , 可能存在政府限制資本遣返，股息支出，公司內(nèi)部利息支付和其他匯款。以 Scholes和 Wolfson (1990)為例 , 討論了在美國監(jiān)管活動阻礙了并購活動期間，他們列舉 了威廉的修正案， 1969年稅收改革法案作為重要的法律和法規(guī)的變化，促成了在 20世紀 60年代并購活動明顯攤牌。 此外 , Scholes和 Wolfson (1990)認為 在 20世紀 80年代美國稅法的改革 有一個同樣的影響 ,因為這些變化增加了我們在收購交易 中成本 包括賣方和國外買家。另一方面 ,Dewenter(1995)認為她 在化學和零售行業(yè)中的 發(fā)現(xiàn)的 實證結果與 Scholes和Wolfson的觀點相 矛盾 (1990)。 她總結了 她的發(fā)現(xiàn) ,美國 在 80年代 的稅收政策的變化 沒有 對外國投資者并購活動的水平 提供任何解釋說明 。然而 ,必 須注意的是 , 必須注意的是， Dewenter（ 1995年）只審查了在 1978至 1989年間約占 16％的海外收購活動的兩個行業(yè)，而在從 1968年到 1987年的考察活動中， Scholes和 Wolfson（ 1990）在他們的研究中包括各行業(yè)。 對從積極和消極兩個方面影響 跨國并購 的變量討論顯示，在不同國家的公司涉及相當程度的合并中存在一個附加的復雜性，合并分析的一些基本方面保持不變。也就是說，合并或收購 、 跨國或國內(nèi)，如果要估計的主要因素是對未來現(xiàn)金流量，收購的價格，融資的交易成本，那么經(jīng)處理后都可以在一個資本預算決 定 框架內(nèi) 處理。因此，按理說，在宏觀經(jīng)濟層面上，人們應該包括匯率和融資收購的成本。匯率影響目標 目前 以及未來現(xiàn)金流量的當前價格。 在融資方面的債務和股本組合（即長期債務和股票價格的收益率）的收購成本也應發(fā)揮重要作用 。這是真實的，盡管大多數(shù)跨國公司已經(jīng)進入全球金融市場， 并且在 其他條件不變 的情況下 ， 會在 募集資金資本成本最低的 地方募集資金 。 作者： 基什 國籍： 美國 出處： 《 跨國公司財務管理 》，第 8 卷，第四期， 1998 年 11 月 ， 434437 8 原文 2 Author: Tomas Mantecon Nationality: Amarica Originate form: Journal of Banking amp。 Finance,2020(33),640641,650. Mitigating risks in crossborder acquisitions In the past 20 years, the volume of crossborder acquisitions for corporate assets has increased nearly three times faster than the volume of domestic acquisitions. Compared to domestic acquisitions, crossborder acquisitions present greater challenges for a buyer because of institutions and cultural values that are unfamiliar to a foreign corporation. Firms acquiring assets in a foreign country may face different accounting practices and disclosure requirements, which hamper the due diligence process. The internalization of assets into the buyer operational structure is further plicated by cultural peculiarities that determine how strategies are formulated and business is conducted. Acquiring firms may also encount