我國制造業(yè)跨國并購財務風險的實證研究(編輯修改稿)
2025-07-25 18:08 本頁面
【文章內容簡介】 適用于上市公司，一個適用于非上市公司。其上市公司Z值判別函數(shù)分別為： Z=++++ ()其中：Z—判別函數(shù)值；—(期末流動資產(chǎn)—期末流動負債)/期末總資產(chǎn)；—期末留存收益/期末總資產(chǎn)；—息稅前利潤/期末總資產(chǎn)；—期末股東權益的市場價值/期末總負債；—本期銷售收入/總資產(chǎn)。為營運資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資本是企業(yè)的勞動對象，具有周轉速度快，變現(xiàn)能力強，項目繁多，性質復雜，獲利能力高，投資風險小等特點。一個企業(yè)營運資本的持續(xù)減少，往往預示著企業(yè)資金周轉不靈或出現(xiàn)短期償債危機。反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成，對于上市公司，留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對于老企業(yè)較小，而財務失敗的風險較大。息稅前利潤/期末總資產(chǎn)，即EBIT/資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為EBIT/平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進資產(chǎn)時使降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務利息與所得稅之前的正常業(yè)務利潤(包括對外投資收益)，不包括非正常項目、中斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于:由負債與資本支持的項目一般屬于正常業(yè)務范圍。因此，計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務經(jīng)營的息稅前利潤為基礎，有利于考核債權人所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標主要是從企業(yè)各種資金來源(包括所有者權益和負債)的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進行評價的，通常是反映企業(yè)財務失敗的最有力依據(jù)之一。測定的是財務結構，分母為流動負債、長期負債的賬面價值之和；分子以股東權益的市場價值取代了賬面價值，因而對公認的、影響企業(yè)財務狀況的產(chǎn)權比率進行了修正使分子能客觀地反映公司價值的大小。對于上市公司，分子應該是：未流通的股票賬面價值+流通股票期末市價。為總資產(chǎn)周轉率，企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上。因此，總資產(chǎn)周轉率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉率低，則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應當采取措施提高各項資產(chǎn)的利用程度，對那些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應當及時進行處理，加速資產(chǎn)周轉速度。的分子“本期銷售收入”應該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。“ZScore”模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財務狀況，進一步推動了財務預警的發(fā)展。Altman 教授通過對“ZScore”模型的研究分析得出:Z值越低，企業(yè)越可能發(fā)生破產(chǎn)，面臨的風險越大，該企業(yè)遭受財務失敗的可能性也就越大。按照上述模型，根據(jù)對過去經(jīng)營失敗企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析，Altman得出一個美國企業(yè)經(jīng)驗性Z值的臨界值，即Z=。此外，Altman在對經(jīng)營失敗企業(yè)經(jīng)驗分析中還發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)實際上已經(jīng)潛在破產(chǎn)，如果不采取特別有力的措施，將很難步出深淵。盡管“ZScore”模型最初是依據(jù)制造企業(yè)公司的資料提出，但檢驗結果證明，它對其它類型的公司同樣也適用。在此基礎上，Altman又于2000年對模型進行了修正。經(jīng)修正后的模型為： 其中，=營運資本/總資產(chǎn)； =留存收益/總資產(chǎn)；=息稅前利潤/總資產(chǎn)；=股東權益賬面價值/負債總額；=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。此外，日本、香港和我國許多研究人員正在從事相關工作，并設計出多個相應模型，但至今為止，還沒有一套完全適合我國企業(yè)或上市公司情況并得到普遍驗證的財務失敗預測模型，Altman的Z模型始終占據(jù)這一領域的核心地位。在財務風險預警分析法中，綜合運用財務比率、財務杠桿（資本結構）等方法，因此本文選用財務風險預警分析法對跨國并購的財務風險進行度量和檢驗。三、實證研究（一）研究假設與計量模型 本文的研究是建立在以下假設前提的基礎上的： 。Z計分模型雖然是以美國公司為分析樣本的，但作為微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)，不論是在美國或是在中國總有其共同的經(jīng)濟內核。因此，根據(jù)Altman的研究經(jīng)驗，我們假定“ZScore”模型同樣適用于我國，則我國滬、深交易所上市公司的Z記分值將呈現(xiàn)如下規(guī)律：Z值越低，企業(yè)越可能發(fā)生破產(chǎn)，面臨的風險越大，該企業(yè)遭受財務失敗的可能性也就越大。Z計分模型的預測準確性有賴于財務報告數(shù)據(jù)的真實、準確，如果公司做假賬，那z值模型不可能得出正確的預測結果。因此本文的實證檢驗也是建立在下述前提基礎之上的：(1) 財務處理規(guī)
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