【文章內(nèi)容簡介】 經(jīng)濟學含義是企業(yè)整體的價值有可能大于各部分價值的總和，同時指出協(xié)同模式的有效性部分的來源于規(guī)模經(jīng)濟帶來的好處。 經(jīng)濟及管理理論在公司并購財務協(xié)同效應分析中，主要運用了以下幾個財務管理和經(jīng)濟學的理論：（1）資本結構資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標，合理的融資結構可以降低融資成本，發(fā)揮財務杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。 郭復初，王慶成．財務管理學第二版[M]．北京：高等教育出版社，2005（2）財務杠桿財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應；無論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的；當息稅前利潤增大時，每一元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。 郭復初，王慶成．財務管理學第二版[M]．北京：高等教育出版社，2005（3）規(guī)模效應在企業(yè)生產(chǎn)擴張的開始階段，廠商由于擴大生產(chǎn)規(guī)模而使經(jīng)濟效益得到提高，這叫規(guī)模經(jīng)濟；當經(jīng)濟擴張到一定的規(guī)模以后，廠商繼續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，就會使經(jīng)濟效益下降，這叫規(guī)模不經(jīng)濟。 高鴻業(yè)．西方經(jīng)濟學（微觀部分）第三版[M]．北京：中國人民大學出版社，2004這里所說的規(guī)模經(jīng)濟又稱為規(guī)模效應，它是指生產(chǎn)達到或超過盈虧平衡點時的最佳經(jīng)濟效應，經(jīng)濟學中的規(guī)模效應是根據(jù)邊際成本遞減推導出來的，就是說企業(yè)的成本包括固定成本和變動成本，混合成本則可以分解為這兩種成本，在生產(chǎn)規(guī)模擴大后，變動成本同比例增加而固定成本不增加，所以單位產(chǎn)品成本就會下降，企業(yè)的銷售利潤率就會上升。 高鴻業(yè)．西方經(jīng)濟學（微觀部分）第三版[M]．北京：中國人民大學出版社，2004（三）我國汽車行業(yè)上市公司并購財務協(xié)同效應的分析根據(jù)協(xié)同效應方面的理論對我國汽車行業(yè)上市公司并購財務協(xié)同效應的分析，主要從償債能力、營運能力、獲利能力及發(fā)展能力四個方面進行分析：償債能力運營能力獲利能力發(fā)展能力四、我國汽車行業(yè)上市公司并購財務協(xié)同效應的實證分析本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)選取了滬深兩市20062007年并購的汽車行業(yè)公司并購數(shù)據(jù)作為案例分析的樣本進行分析，并分別介紹了本文研究假設的提出、研究方法的選擇、樣本的來源及選取、分析過程及實證研究的結論。（一）研究假設根據(jù)前文結合我國汽車行業(yè)上市公司并購的特征分析我國汽車行業(yè)上市公司的并購的財務協(xié)同效應得出我國汽車行業(yè)上市公司的并購出現(xiàn)大部分短期內(nèi)能實現(xiàn)財務協(xié)同效應，但卻無法長期維持的結果，以此本文提出以下假設：假設1：我國汽車行業(yè)公司并購在短期內(nèi)（并購當年及并購后一年）能夠實現(xiàn)并購的財務協(xié)同效應；假設2：我國汽車行業(yè)公司并購從長期看（并購后兩年及以后）并沒有實現(xiàn)并購的財務協(xié)同效應；（二）研究設計研究方法目前西方學術界在公司并購協(xié)同效應分析這一領域的研究采用的方法主要有：基于股價變化的事件研究法、基于財務績效的會計研究法、基于公司管理層的訪談調(diào)查研究及基于管理咨詢界專家經(jīng)驗的案例研究，其中實踐中使用最多的是前面兩種方法，它們也是公司并購協(xié)同效應分析中最典型的兩種學術研究方法，由于后面兩種方法的主觀成分較高，需要有專門的對管理層訪問或者是學術專家的研究，本文的研究無法做到，因而這兩種方法就不予考慮；前面兩種方法中的基于股價變化的事件研究法是目前西方學術界研究公司并購協(xié)同效應的主要研究方法，它是站在股東的立場上根據(jù)市場有效性原理企業(yè)發(fā)生并公開重大事件將引起股票價格和交易量的變化而進行分析、計算的，利用并購前后股票價格、種數(shù)及發(fā)行流通量的變化分別對兼并方和被兼并方帶來的凈利得加總而得到協(xié)同效應值，但是考慮到中國的股票市場屬于弱勢有效市場，存在著一些信息不對稱等問題致使各公司股價的變動并不能完全真實的反映公司本身的業(yè)績水平，因而基于股價變化的事件研究法本文也不予考慮；基于財務績效的會計研究法，主要運用財務報表中的財務指標來分析公司的業(yè)績，雖然我國財務報表中的利潤指標等經(jīng)常會被操縱，但是目前國內(nèi)也有不少的研究表明我國上市公司財務報表中的財務指標等具有很強的信息含量，而且所有上市公司每年的財務報表都有通過會計師事務所審計，我認為雖然上市公司財務報表中的利潤指標可能存在被操縱的可能，但是這些都是短暫的，從長期看，財務報表中的財務指標能夠體現(xiàn)企業(yè)的業(yè)績變化情況， 夏新平，宋光耀．公司并購中協(xié)同效應的計算[J]．華中理工大學學報，1999(3)因此，本文采用財務會計的數(shù)據(jù)分析法來檢驗汽車行業(yè)各上市公司資產(chǎn)并購前后業(yè)績的變化?；谪攧湛冃У臅嬔芯糠ǎ菏鞘褂脝我回攧罩笜嘶蚪⒇攧罩笜梭w系，利用統(tǒng)計軟件來評價公司并購的經(jīng)營績效，從而對績效的變化作比較分析；評價企業(yè)經(jīng)營績效是一個復雜的工作，一個完整的企業(yè)業(yè)績評價指標體系應該包括財務類指標和非財務類指標，但是，由于非財務指標通常很難收集相關數(shù)據(jù)并加以量化，而且這些非財務指標在很大程度上也反映在財務指標中，例如市場占有率和顧客滿意度指標可以不同程度地反映在利潤指標中，因此實證研究文獻中通常只研究財務指標，而單一的財務指標很難達到一致性和精確性的平衡，需要通過建立一個指標體系，組合多個財務指標，能夠達到一致性和精確性的目的，更好的評價并購績效。 郭煒．企業(yè)并購績效評價的會計指標法研究綜述[J]．武漢理工大學學報，2005，(4)本文從財務管理方面考慮主要從公司的償債能力、營運能力、獲利能力及發(fā)展能力四個方面選取了十個財務指標組成一個財務體系，使用SPSS統(tǒng)計軟件來評價汽車行業(yè)并購績效。我們在使用基于財務績效的會計研究法中，運用綜合考慮多個財務指標的方法來評價汽車行業(yè)公司并購的協(xié)同效應的統(tǒng)計方法，采用的是統(tǒng)計學里的因子分析法，本文通過使用SPSS軟件來完成對20052010年汽車行業(yè)選取的并購數(shù)據(jù)的處理及分析。樣本選取及數(shù)據(jù)來源本文數(shù)據(jù)主要來源于：（1）國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。（2）新浪財經(jīng)網(wǎng)。（3）中國證券報。本文選取了在滬深兩市20062007年并購的汽車行業(yè)公司并購數(shù)據(jù)作為案例分析的樣本，并通過一定的篩選后得到48家作為樣本進行分析，篩選的條件為：（1）兼并收購事件在當年的年報重大事項中已經(jīng)體現(xiàn)。（2）公司的并購事件在國泰安數(shù)據(jù)庫中屬于收購兼并類的汽車上市公司。（3）并購發(fā)生在20062007年，數(shù)據(jù)選取的是并購企業(yè)20052010年期間的（并購前一年至并購后第三年間），并且只發(fā)生一次或者是只有一次是金額最大且最具影響力的。如果一家公司一年或者多年并購同一家公司則算是只發(fā)生一次并購；如果一家公司一年或者多年并購多于一家的公司，取其最大金額且影響力最大的那次并購作為樣本，如果其他的并購案件金額也相對較大且可能影響到研究的結果的，就予以刪除。（4）企業(yè)截止至2010年12月31日，仍為上市公司。本文根據(jù)以上篩選條件，選取的48家汽車行業(yè)上市公司的基本情況如下：2006年2007年27家21家 變量選擇本文從財務管理方面考慮主要從公司的償債能力、營運能力、獲利能力及發(fā)展能力四個方面的財務指標來觀察公司的業(yè)績情況。從股東的角度，更注重的是企業(yè)的獲利能力；而從債權人的角度，更注重的是公司的償債能力其次才會注意公司的其他能力；綜合公司的所有利益相關者的需求，本文主要從股東角度出發(fā)兼顧其他利益相關者的需求，主要從獲利能力出發(fā)（選取四個財務指標），但是也兼顧其他三個方面的能力（各選取兩個財務指標）。因此，我們分別從這四個方面考慮選取了以下十個財務指標：（1）償債能力方面：主要選取的是流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）和資產(chǎn)負債率（負債總額/資產(chǎn)總額）這兩個財務指標來各自考察公司的短期和長期償債能力。（2）營運能力方面：主要選取總資產(chǎn)周轉率（營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額）和存貨周轉率（銷售成本/平均存貨余額）這兩各財務指標從企業(yè)總資產(chǎn)與存貨的流通速度考察企業(yè)的營運能力。（3）獲利能力方面：主要選取凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/所有者權益）、每股收益（凈利潤/股本總數(shù)）、凈利潤率（凈利潤/主營業(yè)務收入）及總資產(chǎn)收益率（凈利潤/平均資產(chǎn)總額）這四個財務指標從凈利潤占股東權益、收入、資產(chǎn)等公司財務各方面的比例考察企業(yè)的獲利能力。（4）發(fā)展能力方面：主要選取總資產(chǎn)增長率（上期與本期總資產(chǎn)差額/上期總資產(chǎn)額）與主營業(yè)務收入增長率（上期與本期主營業(yè)務收入差額/上期主營業(yè)務收入）這兩個財務指標從企業(yè)的總資產(chǎn)及主營業(yè)務收入與上期相比的增長狀況考察企業(yè)的發(fā)展能力。（以上所有財務比率的分子分母出現(xiàn)時點和時期沖突問題的，時期數(shù)據(jù)均采用的是期初與期末的平均數(shù)）（三）描述性統(tǒng)計表1 并購公司各年財務指標的描述性統(tǒng)計財務指標統(tǒng)計量并購前一年并購當年并購后第一年并購后第二年并購后第三年流動比率最大值 最小值 均值 方差 資產(chǎn)負債率最大值 最小值 均值 方差 總資產(chǎn)增長率最大值 最小值 均值 方差 主營業(yè)務增長率最大值 最小值 均值 方差 凈利潤率最大值 最小值 均值 方差 總資產(chǎn)收益率最大值 最小值 均值 方差 凈資產(chǎn)收益率最大值 最小值 均值 方差 每股收益最大值 最小值 均值 方差 存貨周轉率最大值 最小值 均值 方差 總資產(chǎn)周轉率最大值 最小值 均值 方差 通過使用SPSS軟件，對樣本進行描述性統(tǒng)計分析，獲得并購公司從并購前一年至并購后第三年各年財務指標的描述性統(tǒng)計信息，如表1.從表1中可以觀察到并購當年流動比率、主營業(yè)務增長率、凈利潤率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、存貨周轉率、總資產(chǎn)周轉率各個指標的均值都有再不同程度的增長，在方差上有增長的有降低的，不能看出具體的規(guī)律。從并購后三年的時間看，各個指標在均值和方差上也是在不斷的波動中，并不能看出具體的規(guī)律，所以，我們不能從各個單一的財務指標簡單的描述性統(tǒng)計中得出汽車行業(yè)公司并購的財務協(xié)同效應，而是應該結合統(tǒng)計學方法綜合各指標的影響考慮公司并購的財務協(xié)同效應。（四）因子分析因子分析法與主成分分析兩種方法很相似，但是本文考慮到各財務指標的變化難以觀測，所以考慮采用因子分析法。因子分析最早起源于Karl Pearson 和 Chales Spearman 等人關于智力的定義和測量工作，因子分析的基本目的是用少量的幾個隨機變量（稱為因子）去描述多個隨機變量之間的協(xié)方差關系，因子分析的基本思想是根據(jù)相關性大小把變量分組，使得組內(nèi)的變量相關性提高，但不同組的變量相關性較低，則各族變量可以代表一個基本結構，稱之為因子，它反映已經(jīng)觀測到得相關性。 費宇著.《應用數(shù)理統(tǒng)計：基本概念與方法》. 北京: 科學出版社，2007 本文中對十個指標流動比率（X1）、資產(chǎn)負債率（X2）、總資產(chǎn)增長率（X3）、主營業(yè)務增長率（X4）、凈利潤率（X5）、總資產(chǎn)收益率（X6）、凈資產(chǎn)收益率（X7）、每股收益（X8）、存貨周轉率（X9）、總資產(chǎn)周轉率（X10）先用KMO和Bartlett檢驗來判定汽車行業(yè)并購數(shù)據(jù)使用因子分析法能否得到一個比較滿意的結果，如果通過檢驗的話繼續(xù)使用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進行因子分析，提取公共因子，得到得分矩陣，最后得到綜合得分，對綜合得分取差值，進行比較后得到最后的結論。KMO和Bartlett檢驗在對數(shù)據(jù)進行分析前，我們先通過使用KMO和Bartlett檢驗來判定數(shù)據(jù)是否適合因子分析的檢驗方法。表21 并購前一年的KMO和Bartlett檢驗取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量。.679Bartlett 的球形度檢驗近似卡方df45Sig。.000表22 并購當年的KMO和Bartlett檢驗取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量。.519Bartlett 的球形度檢驗近似卡方df45Sig。.000表23 并購后第一年的KMO和Bartlett檢驗取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量。.510Bartlett 的球形度檢驗近似卡方df45Sig。.000表24 并購后第二年的KMO和Bartlett檢驗取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量。.584Bartlett 的球形度檢驗近似卡方df45Sig。.000表25 并購后第三年的KMO和Bartlet