-跨國(guó)公司的跨國(guó)并購(gòu)理論(編輯修改稿)
2025-03-27 14:44 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 所謂的管理協(xié)同效應(yīng) 。 ② 營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng) 。 營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)也叫做營(yíng)運(yùn)經(jīng)濟(jì) ， 意旨由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性 、 規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì) ， 使得并購(gòu)后帶來收益增大或成本降低的情形 。 一、并購(gòu)贊成論 ③ 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論 。 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)起因于財(cái)務(wù)方面的目的；資本充裕和資本缺乏企業(yè)間的并購(gòu)非常有利；在一個(gè)稅法完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中 ， 并購(gòu)能為企業(yè)帶來更大的負(fù)債能力 、 節(jié)省投資收入稅 、 節(jié)省籌資成本和交易成本等好處 。④ 多樣化經(jīng)營(yíng)理論 。 多樣化經(jīng)營(yíng)指公司持有并經(jīng)營(yíng)那些收益相關(guān)程度較低的資產(chǎn) ， 以分散風(fēng)險(xiǎn) ， 穩(wěn)定收入來源 。 在許多情況下 ， 并購(gòu)的途徑可能更便于實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng) ， 尤其是當(dāng)公司面臨變化了的環(huán)境調(diào)整戰(zhàn)略時(shí) ， 并購(gòu)可以使公司在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)入被并購(gòu)公司的行業(yè) ， 并在很大程度上保持被并購(gòu)公司的市場(chǎng)份額以及現(xiàn)有各種資源 。 ⑤ 市場(chǎng)低估理論 。 并購(gòu)的動(dòng)因在于股票市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)格 。 ? 。 ① 并購(gòu)與市場(chǎng)信息傳遞相關(guān) 。 在收購(gòu)股權(quán)活動(dòng)中 ， 無(wú)論并購(gòu)成功與否 ， 目標(biāo)公司的股價(jià)總會(huì)呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì) 。 其原因在于 ， 收購(gòu)股權(quán)的行為向市場(chǎng)傳遞了目標(biāo)公司股價(jià)被低估的信息 ， 或者收購(gòu)發(fā)盤使目標(biāo)公司采取更有效率的經(jīng)營(yíng)策略 。 ② 并購(gòu)與效率相關(guān) 。 收購(gòu)活動(dòng)并不必然意味著目標(biāo)企業(yè)的股票在市場(chǎng)上被低估或目標(biāo)企業(yè)可以依靠自身的力量來改善經(jīng)營(yíng)效率 。 ③ 并購(gòu)與公司資本結(jié)構(gòu)的選擇行為相關(guān) 。因?yàn)榇嬖诜菍?duì)稱信息 ， 資本結(jié)構(gòu)最佳選擇只能出現(xiàn)于：第一 ，企業(yè)投資政策是通過資本結(jié)構(gòu)選擇行為向市場(chǎng)傳輸?shù)?；第?，經(jīng)理報(bào)酬與資本結(jié)構(gòu)信號(hào)的真實(shí)性相關(guān)聯(lián) 。 ? 。 代理問題 是由于經(jīng)理與所有者之間的合約不可能無(wú)成本地簽訂和執(zhí)行而產(chǎn)生的 ， 經(jīng)理是決策或控制的代理人 ，所有者是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者 。 由此造成的代理成本 包括：構(gòu)建一組合約的成本；由委托人監(jiān)督和控制代理人行為而帶來的成本；保證代理人作出最優(yōu)決策 ， 否則委托人將得到補(bǔ)償?shù)某杀?；剩余虧損 。 解決代理問題 ， 降低代理成本 ， 一般可以考慮兩個(gè)方面的途徑 ：組織機(jī)制方面的制度安排 、 市場(chǎng)機(jī)制方面的制度安排 。通常的做法是將市場(chǎng)與組織兩種途徑相結(jié)合 ， 或者說使二者共同起作用 。 通過報(bào)酬安排以及經(jīng)理人市場(chǎng)也可以減緩代理問題；股票市場(chǎng)則為企業(yè)股東提供了一個(gè)外部監(jiān)督機(jī)制；接管將可能是最后的外部控制機(jī)制 。 ? 。 繆勒認(rèn)為 ， 經(jīng)理具有很強(qiáng)烈的增大公司規(guī)模的欲望 ， 他假定 ， 經(jīng)理的報(bào)酬是公司規(guī)模的函數(shù) ， 經(jīng)理將會(huì)接受資本預(yù)期回收率很低的項(xiàng)目 ， 并熱衷于擴(kuò)大規(guī)模 。 二、并購(gòu)價(jià)值懷疑論 ? 。 羅爾提出的自負(fù)假說認(rèn)為 ， 由于經(jīng)理過分自信 、血?dú)夥絼?， 在評(píng)估并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)犯過于樂觀的錯(cuò)誤 。 這樣并購(gòu)就有可能是標(biāo)購(gòu)方的自負(fù)引起的 ， 如果并購(gòu)確實(shí)沒有收益 ，自負(fù)可以解釋為什么經(jīng)理即使在過去經(jīng)驗(yàn)表明標(biāo)購(gòu)存在一個(gè)正的估值誤差的情況下仍然會(huì)作出標(biāo)購(gòu)決策的原因 。 ? 。 閑臵現(xiàn)金流量是指在公司已有現(xiàn)金流量中 ， 扣除再投資于該公司的可贏利項(xiàng)目的開支之后剩下的現(xiàn)金流量 。 由于股東與經(jīng)理之間在閑臵現(xiàn)金流量派發(fā)問題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本是造成接管活動(dòng)的主要原因 。 ? 。 核心觀點(diǎn)是 ， 增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司勢(shì)力 。 增大市場(chǎng)份額是指增大公司相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模 。 關(guān)于市場(chǎng)勢(shì)力 ， 存在兩種意見相反的看法 。 其一認(rèn)為 ， 增大公司的市場(chǎng)份額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷 ， 并購(gòu)的收益正是由此產(chǎn)生的 ， 所以發(fā)達(dá)國(guó)家政府通常會(huì)制定一系列的法律法規(guī) ， 反對(duì)壟斷 、 保護(hù)競(jìng)爭(zhēng) 。 其二認(rèn)為 ， 產(chǎn)業(yè)集中度的增大 ， 正是活躍的激烈的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果 。 特別是在高集中度產(chǎn)業(yè)的大公司之間 ， 競(jìng)爭(zhēng)日益激烈 ， 關(guān)于價(jià)格 、 產(chǎn)量 、 產(chǎn)品類型 、產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)等方面的決策所涉及的維度之巨大 、 層次之復(fù)雜是簡(jiǎn)單的合謀無(wú)法實(shí)現(xiàn)的 。 這兩種相反的意見表明市場(chǎng)勢(shì)力理論尚有許多問題沒有得到解決 。 ? 。 核心觀點(diǎn)是 ， 由于公司并購(gòu)會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配 ， 并購(gòu)利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)到股東身上 ， 或從一般員工手中轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身上 ， 所以公司股東會(huì)贊成這種對(duì)其有利的并購(gòu)活動(dòng) 。 ? 一 、 服務(wù)業(yè)比
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