【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 式、企業(yè)實(shí)力等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資金需要數(shù)量，并以合適 的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。 籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資的關(guān)系 企業(yè)籌資效益總是與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起的，而籌資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。從經(jīng)濟(jì)角度看，風(fēng)險(xiǎn)是損失或收益的可能性，一次經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)可能帶來(lái)收益，但也可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的目標(biāo)。首先，企業(yè)籌資活動(dòng)必須以較小的籌資成本（也稱(chēng)資本成本）獲得較多的資金。因而企業(yè)必須有效地降低籌資過(guò)程中的各項(xiàng)費(fèi)用，盡可能 4 使利息、股利（或利潤(rùn)）等付出降低，獲取同樣多的資金。然而不同籌資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相同的，相應(yīng)取得的收益或減少的損失 （降低成本）也不相同，因此，風(fēng)險(xiǎn)與收益是一種對(duì)稱(chēng)關(guān)系，它要求等量的籌資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)等量的收益。一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越大，收益率越高，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)越小，收益率越低，因而 ,企業(yè)在籌資時(shí)如果自身風(fēng)險(xiǎn)高則必須支付低成本，自身風(fēng)險(xiǎn)低則可以支付高成本。 二、企業(yè)籌集資金的方式及渠道 （一）企業(yè)籌集資金的方式 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金籌集的方式，一般有以下幾類(lèi)：吸收投資（合資、合作等）、發(fā)行股票、發(fā)行債券、 向 銀行借款等。對(duì)于這些資金籌集方式，必須考慮：各種資金籌集方式的法規(guī)限制和運(yùn)作限制；各種資金籌集方式的資本成本的高低；各種資金籌集方式 對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的影響；本企業(yè)或項(xiàng)目可以利用那些資金籌集方式 以及對(duì)于所籌集到的資金 如何組合。 長(zhǎng)、短期資金籌集 房地產(chǎn)長(zhǎng)期資金籌集是指籌集使用期在 1 年 以上、用于企業(yè)對(duì)外長(zhǎng)期投資或某項(xiàng)目長(zhǎng)期建設(shè)和購(gòu)建固定資產(chǎn)等所需要 的資金。長(zhǎng)期資金主要通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行長(zhǎng)期債券、銀行中長(zhǎng)期借款和保留盈余等方式籌集。長(zhǎng)期資金籌集的基本特征主要有：籌集的資金使用期限較長(zhǎng)，一般中期借款期限在一年以上（含 1年） 5 年以下，長(zhǎng)期借款期限在 5年（含 5年）以上，且資金使用 自主權(quán)較大，使用 方式 較靈活；由于期限較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較 大，所以資金成本較高。 短期資金籌集是指 籌集使用期在 1年以?xún)?nèi)的、在企業(yè) 日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用 在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金。短期資金主要通過(guò)短期銀行借款（期限在 1 年以?xún)?nèi)）、商業(yè)信用、發(fā)行短期債券等形式籌集。短期資金籌集和長(zhǎng)期資金籌集相比具有籌集的資金使用受到限制、使用期限短、資金成本低等特點(diǎn)。 房 地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)需要的資金 可以用短期資金籌集 的方式獲得，也可以用長(zhǎng)期資金 籌集 的方式來(lái)獲得。短期資金主要表現(xiàn)為企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債。具體 包括短期借款、短期應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)交稅金、應(yīng)付購(gòu)貨款、應(yīng)付分包工程款、應(yīng)付工程款、應(yīng)付工資、應(yīng)付投資 者利潤(rùn)、應(yīng)付福利和其他應(yīng)付款、預(yù)收工程款、預(yù)收備料款、預(yù)收銷(xiāo)售款、預(yù)收購(gòu)房定金、預(yù)收代建工程款、預(yù)提費(fèi)用等項(xiàng)目； 長(zhǎng)期資金主要表現(xiàn)為長(zhǎng)期負(fù)債 。具體 包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款、長(zhǎng)期應(yīng)付 債券 和所有者權(quán)益 等項(xiàng)目；在 企業(yè) 的 項(xiàng)目資金（投資）總額中，短期資金和長(zhǎng)期資金各自所占比例構(gòu)成資金的長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)，一般成為資金籌集組合（籌資組合），不同的籌資組合對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬、資金成本和資金運(yùn)行等具有不同的影響，必須根據(jù) 房地產(chǎn)企業(yè)的 經(jīng)濟(jì)規(guī)模、投資性質(zhì)和方式、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本等方面的因素進(jìn)行 綜合 決策。 直接籌集資金與間接籌 集資金 直接籌集資金 是指企業(yè)不經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)，直接向投資者（資金供給者）進(jìn)行籌資，或者 通過(guò) 發(fā)行有價(jià)證券進(jìn)行籌資。在 直接籌資過(guò)程中，企業(yè)作為籌資者 通過(guò) 采用 雙方都 能 接受的合法手段，直接實(shí)現(xiàn)資金從其所有者轉(zhuǎn)移到資金使用者（房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè) 或項(xiàng)目）。直接籌資通常所采用的形式有債券、股票、短期融 5 資債券等。它 具有以下特點(diǎn)：受政府金融政策 、金融 法規(guī)、企業(yè)法規(guī)和企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況的限制 較大；必須依附于一定的載體，如股票、債券等有價(jià)證券；籌資范圍廣等。 因此 ， 直接籌資是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 企業(yè) 籌集資金 的方式中 較有發(fā)展前景的方式。 間接籌集資 金，是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)借助于銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的籌資。其主要形式為銀行借款、非銀行金融機(jī)構(gòu)借款等。它 具有以下特點(diǎn)：間接籌資效率高， 使用方式 靈活方便，便于企業(yè)或項(xiàng)目在不同時(shí)期籌措不同數(shù)量的資金；間接籌資通過(guò)銀行信用積少成多，續(xù)短為長(zhǎng)，可獲取期限長(zhǎng)短不一的借款；籌資范圍較窄，方式較單一，不能完全滿足企業(yè)或項(xiàng)目籌資的需要。間接籌資是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā) 企業(yè) 最重要 的 資金籌集手段。 「 2」 （二）企業(yè)籌集資金的渠道 根據(jù)資金來(lái)源劃分：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金籌集的渠道一般為自有資金、國(guó)內(nèi)債務(wù)資金和國(guó)外債務(wù)資金。對(duì)于這些資金籌集渠道，必須考 慮：各種渠道資金的存量與流量（或增量）的規(guī)模；每種資金籌集渠道適用于那些經(jīng)濟(jì)（或投資）類(lèi)型的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)或項(xiàng)目使用；每種資金籌集渠道使用于那些資金籌集方式；企業(yè)或項(xiàng)目目前可利用那些資金籌集渠道，如何組合。 （三）兩者間的關(guān)系 資金籌集渠道和資金籌集方式的選配，必須根據(jù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、融資政策法規(guī)、項(xiàng)目所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)以及本企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)展需要進(jìn)行合理選擇和決策。 三、籌資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)影響因素及其與籌資渠道的關(guān)系 （一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi) 房地產(chǎn)項(xiàng)目籌資活動(dòng)就是將資金投入到房地產(chǎn)綜合開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)、管理和 服務(wù)等房地產(chǎn)業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，以期將來(lái)獲得不確定的收益，是一項(xiàng)較為復(fù)雜而充滿風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在能為投資者帶來(lái)較高經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，也可能使投資者遭受風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致?lián)p失乃至破產(chǎn)。房地產(chǎn)籌資 風(fēng)險(xiǎn)，按照產(chǎn)生的原因的不同 可以分為不同的類(lèi)型 。 例如 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)也稱(chēng)拖欠風(fēng)險(xiǎn)，是指房地產(chǎn)項(xiàng)目在融資、資金運(yùn)用等財(cái)務(wù)管理方面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)由于資金不足或出于其他目的而運(yùn)用一定方法籌集資金后，有可能財(cái)務(wù)狀況保持良好，有持續(xù)為正值的凈現(xiàn)金流；也有可能發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致企業(yè)難以?xún)敻敦?fù)債利息和本金時(shí)，則可能陷入財(cái)務(wù)危 機(jī)甚至面臨破產(chǎn)。產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是財(cái)務(wù)運(yùn)作的不良反映。對(duì)于項(xiàng)目投資者來(lái) 說(shuō)， 未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格的變化、相關(guān)政策的變動(dòng)、建筑成本的增加以及分期付款置業(yè)者可能發(fā)生的拖欠等 都可造成房地產(chǎn)項(xiàng)目籌 6 資后 ,投資者產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 「 3」 由于權(quán)益性資本屬于企業(yè)長(zhǎng)期占用的資金，不存在還本付息的壓力，也就不存在償債的風(fēng)險(xiǎn)；而債務(wù)資金則需要還本付息，是一種法律義務(wù)，因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)也是指由負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可將籌資分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn)和收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)： 現(xiàn)金性籌資風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金性籌資 風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上由于現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)數(shù)而造成的不能按期支付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)金短缺、現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不相匹配而形成的一種支付風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)企業(yè)未來(lái)的籌資影響并不大。同時(shí)，由于會(huì)計(jì)處理上權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，即使企業(yè)當(dāng)期投入大于支出，也并不等于企業(yè)就有現(xiàn)金流入 。 即它與企業(yè)收支是否盈余無(wú)直接關(guān)系。由此可以看出，此種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于企業(yè)理財(cái)不當(dāng)所致，從而表現(xiàn)為現(xiàn)金預(yù)算的安排不當(dāng)或執(zhí)行不力所造成的支付危機(jī)，或是由于資本結(jié)構(gòu)的安排不當(dāng)所致，以及債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不盡合理而引發(fā)了企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的償 債高峰等。 收支性籌資風(fēng)險(xiǎn) 收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的到期無(wú)力償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的收不抵支即意味著經(jīng)營(yíng)虧損和凈資產(chǎn)總量的減少，從而對(duì)企業(yè)按期償還債務(wù)造成影響。據(jù)此可知，收支性籌資風(fēng)險(xiǎn)是一種整體風(fēng)險(xiǎn)，一旦這種情況發(fā)生，就可能對(duì)企業(yè)債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響，絕非某一項(xiàng)或某一時(shí)點(diǎn)債務(wù)的償還與否 的 問(wèn)題。同時(shí) ， 從這種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因來(lái)看，一旦這種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生即意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗，或者正處于資不抵債的破產(chǎn)狀態(tài)，因此，它不僅是一種理財(cái)不當(dāng)造成的支付風(fēng)險(xiǎn)，更主要是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不當(dāng)造成的凈資產(chǎn)總 量減少所致。此外，從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生成因來(lái)看不僅將使債權(quán)人的權(quán)益受到威脅，而且將使企業(yè)所有者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。因此，它不是一種暫時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，而是一種終極風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步延伸就將導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)如不及時(shí)得到控制，將會(huì)給企業(yè)未來(lái)籌資和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。 （二）籌資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 造成企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，既有企業(yè)外部的，也有企業(yè)的內(nèi)部的，外部因素對(duì)于而言，屬于不可控制的，企業(yè)只能通過(guò)預(yù)測(cè)加以防范，而內(nèi)部因素則是造成企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的最主要原因。 企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面 : 資金 結(jié)構(gòu)不當(dāng)所 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這是指企業(yè)資產(chǎn)總額中自有資金和借入資金比例不當(dāng)對(duì)企業(yè)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的籌資風(fēng)險(xiǎn)。目前 ， 可供企業(yè) (如上市公司 )選擇的籌資方式主要有銀行借款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等。 由于不同的方式各有 利弊 ,如果選擇不恰當(dāng) ,就會(huì)增加企業(yè)額外的融資費(fèi)用 ,減少企業(yè)的應(yīng)得利益 ,影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 借入資金和自有資金比例的確定是否適當(dāng) ,與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)也有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿作用下當(dāng)投資利潤(rùn)率高于利息率時(shí) ,企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模 ,適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率 ,就會(huì)增加企業(yè)的 權(quán)益資本收益率。反之 ,在投資利潤(rùn)率低于利息率時(shí) ,企業(yè)負(fù)債越多 ,借入資金與自有資金比例越高 ,企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低 ,嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時(shí) ,負(fù)債規(guī)模一定時(shí) ,債務(wù)期限的安排是否合理 ,也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。 7 是由企業(yè)投資利潤(rùn)率和借入資金利息率的不確 定 性而產(chǎn)生 的 。當(dāng)企業(yè)投