【文章內容簡介】 好的內部控制系統(tǒng)，保證企業(yè)經營活動的效益性，財務報告的可靠性和法律法規(guī)的遵循性，從而制約和調整企業(yè)內部業(yè)務活動的自律系統(tǒng)，最終達到防范和控制財務風險的目的。杜芳修在《上市公司財務風險監(jiān)測 與危機預警研究》中，通過設置并觀察一些敏感性財務指標的變化，對上市公司的危機發(fā)揮預警作用。文章以財務風險監(jiān)測與危機預警為切入點，采用規(guī)范和實證理論相結合的研究方法，緊緊依托財務危機的誘發(fā)源，對財務風險預警系統(tǒng)進行探討。郭敏在《我國企業(yè)財務風險與防范研究》中，從企業(yè)資本運動過程來劃分和界定企業(yè)財務風險，即從資金的籌集、使用與耗費、回收與分配三個環(huán)節(jié)分別對企業(yè)融資風險、投資風險、股利分配風險以及企業(yè)資本運動過程中的“人本風險”的防范進行了較為詳細的研究。趙斯秋在《企業(yè)財務風險防范》一文中，提出了財務風險分析的杠 桿分析法、概率分析法和財務報表分析法。其中，財務報表分析法是以資產負債表、損益表和現(xiàn)金流量表等資料為依據(jù)，利用比率分析、比例分析、比較分析、趨勢分析等，對企業(yè)的資產情況進行風險分析。在對財務風險的防范上，作者主要是從制度上進行 探討，通過建立各種控制制度達到防范財務風險的目的。 3 2 負債籌資概述 負債籌資的概念 企業(yè)要發(fā)展的第一步就是籌集資金，資金按其籌集的渠道不同，主要分為自有資金和外部籌集資金兩大部分。自有資金是企業(yè)的主權資金，企業(yè)使用自有資金不必付籌資和用資費用，因此不存在籌資風險。然而，由投 資者投入的資金是無法滿足企業(yè)經營及擴張需要的。運用借入的資金進行生產經營已成為開放的市場經濟中普遍存在的財務現(xiàn)象。 企業(yè)從外部籌集資金一般有兩種方式 :股權籌資和債權籌資。股權籌資的風險主要來自太高的籌集費用，且所受的政策限制較多。為了降低資金成本，企業(yè)往往利用債務籌資來降低成本。債務資金是企業(yè)向銀行、其他金融機構、其他企業(yè)單位等吸收的資金，它反映了債權人的權益。按規(guī)定企業(yè)的借入資金必須按期、按規(guī)定的方式足額還款付息。本文將負債籌資風險的含義界定為因企業(yè)的舉債經營而導致償債能力的喪失或企業(yè)舉債后資金使 用不當導致企業(yè)遭受損失及到期不能償還債務的可能性。 負債籌資風險 及其 來源 籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關的風險，一般是指由于資金供需情況、宏觀經濟環(huán)境等因素的變化，企業(yè)籌集 借入 資金給財務成果帶來的不確定性。它有兩層含義，一是指負債籌資導致企業(yè)所有者收益下降的風險 ； 二是指負債籌資可能導致企業(yè)財務困難甚至破產的風險。企業(yè)的籌資風險主要來源于以下幾個方面 : 企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性 當企業(yè)投資利潤率高于借 入 資金利息率時，企業(yè)使用一部分 借入 資金，可以因財務杠桿的作用提高自有資金 利潤率 ； 當企業(yè)投資利潤率低于借 入 資金利息率時，企業(yè)使用借 入 資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產負債率過高或不良資產的大量存在，導致資不抵債而破產。 企業(yè)經營活動的成敗 負債經營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業(yè)陷人財務風險。 負債結構 不合理 借入 資金和自有資金比例的確定是否適當，與企業(yè)財務上的 利益和風險也有著密切的關系。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高 借入 資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借 入 資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產。同時，負債規(guī)模一定時，債務期限的安排是否合理，也會給企業(yè)帶來籌資風險。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務到期日還債壓力過大，資金周轉不靈，影響企業(yè)的正常生產經營活動。 利率變動 企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風險利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成 本 的大小。當國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資，資金成 本 較低，企業(yè)所負擔的經營成 本 減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風險 ；4 相反，當實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成 本增加，企 所負擔經營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔較大的籌資風險 匯率變動 企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風險，當 借入 的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于 借入 時的價值。當匯率發(fā)生反方向變化時， 借入 的外幣變軟 (貶值 )時，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于 借入 外幣的貶值，到期仍按 借入 額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少 。 負債籌資 風險 的類型及 負債籌資 方式 負債籌資 風險 的類型 按負債籌資對企業(yè)經營的影響可分為四種類型 : (1)決策性籌資風險，主要是源自企業(yè)對負債規(guī)模的確定。 (2)支付性籌資風險，主要是指在某一特定的時點上，負債經營的企業(yè)現(xiàn) 金流出量超過現(xiàn)金流入量，從而造成企業(yè)沒有現(xiàn)金或沒有足夠的現(xiàn)金償還到期債務的可能性。它是一種個別風險、現(xiàn)金風險、企業(yè)理財不當?shù)娘L險。 (3)經營性籌資風險，主要是指企業(yè)在收不抵支情況下而出現(xiàn)的不能償還到期債務的風險。一般是企業(yè)出現(xiàn)虧損 ， 其特征為經營獲利能力的下降 ， 是企業(yè)的財務管理不當。 (4)貨幣性籌資風險，是貨幣的變動造成的，包括利率風險和匯率風險。 負債資金的籌資方式 一方面我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響著企業(yè)的負債結構也就是說，我國企業(yè)的負債能力有多大， 不能與別國，甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無條件地類比，而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以判斷。企業(yè)應首先判斷進行負債經營對企業(yè)是否有利，一旦確定應改進負債經營，隨之要確定舉債額度，合理掌握負債比例。另一方面要考慮 借入 資金的來源結構。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著改革的深人，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應根據(jù)借款的多少，使用時間的長短?？沙袚实拇笮磉x擇不同的籌資方式。 (1)借入資金 。 借入 資金是指企業(yè)根據(jù)借款合同從有關銀行或非銀行金融機構 借入 的需要 還本付息的款項。主要包括銀行借款和其他借款，對于大多數(shù)企業(yè)而言，主要就是銀行借款。 銀行借款優(yōu)缺點兼具。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在 : ① 籌資速度快。企業(yè)向銀行借款，只要符合一定的條件，就可以迅速獲得所需資金。 ② 資金成本低。利用銀行借款籌集資金，利息可以稅前支付，稅前利潤減少，應交的所得稅也就減少，而且借款利率也較低。 ③ 借款彈性好。企業(yè)與銀行可以直接接觸，可通過直接商議來確定借款時間、數(shù)量和利息。在借款期間，如果企業(yè)經營狀況發(fā)生變化，也可與銀行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件。 但是小企業(yè)在銀行借款方面往 往存在著種種限制，也存在著固有的局限性： ① 借款條件高。要獲得銀行借款，企業(yè)必須要有良好的信用保證。當前銀行大幅度減少信用貸款數(shù)量，絕大部分貸款都需要抵押或擔保，小企業(yè)資產較少，很難有足夠的抵押品。 ② 財務風險高。銀行借款有固定的還本付息期限，企業(yè)到期必須足額支付，小企業(yè)經營狀況不佳時，無力歸還借款，滯納金和利息往往使企業(yè)負擔不起。 (2)向資金市場拆借。 它是通過金融機構組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來 。5 然后再借給那些短期內急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長而且資金成本較高。 (3)發(fā)行企業(yè)債券。 發(fā)行債券是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。需要注意的是債券的收回與償還雖然有多種方式，但我國發(fā)行的債券，目前通常都是采用到期一次以現(xiàn)金方式償還的方式。 債券籌資也有其對應的優(yōu)缺點。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在 :籌資成本低。債券籌資與股票籌資相比，債券的發(fā)行費用較低，債券利息是稅前費用有抵稅作用 ， 控制權不分散。債券持有人無權干涉企業(yè)管理，股東控制權不會分散 ； 通過負債經營，增加借入資金，可發(fā)揮財務杠桿作用。 但是債券籌資也有不足之處， 財務風險大 ， 限制條件多 ， 融資數(shù)量有限 。因為債券有固定的到期日并定期支付利息 ， 當企業(yè)的負債比率超過一定程度后，會加大財務風險 。 (4)穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用 。 商業(yè)信用就是企業(yè)在正常的經營活動和商品交易中由于延期付款或預收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關系。 商業(yè)信用籌資的有利因素： ① 商業(yè)信用是一種極其方便的籌資方式，買賣雙方都可受益。 ② 操作靈活，信用規(guī)模適度，同時能達到鞏固經濟合同，加強經濟責任的效果并有利于競爭。 ③ 籌資成本低。若沒有現(xiàn)金折扣或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息應付票據(jù)，則企業(yè)利用商業(yè)信用籌資并不產生籌資成本。 ④ 企業(yè)一般不用提供擔保，限制條款少。 商業(yè)信用籌資的不利因素： ① 商業(yè)信用籌資使企業(yè)風險控制的難度增加。 ② 受生產和商品流轉周期的限制，一般只能是短期信用 ， 還款壓力大。 ③ 商業(yè)信用籌資受外部影響較大。 (5)引進外資 。 即通過種種渠道從國外引進資金 ， 但一定要考慮匯兌風險 。 目前，雖然國家利率政策宏觀控制較嚴，但社會折資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能有病亂投醫(yī)，努力降低資金成本。同時要考慮 借入 資金的期限結構。企業(yè)借 入 資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風險就大 。使用期限長，風險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借 入 資金要搭配合理，以保 持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。 企業(yè)負債 籌資 的利弊 負債 籌資 的積極作用 負債經營對企業(yè)的積極作用 主要由以下幾項： (1)負債經營有利于提高企業(yè)的經營規(guī)模，增強企業(yè)的市場競爭力。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內籌集足夠的資金，擴大經營規(guī)模。 (2)負債經營可使企業(yè)得到財務杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益 。 (3)負債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關規(guī)定，負債利息應在稅前支付。在同樣經營利潤的條件下，負債經營與無債經營企 業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益 。 (4)負債經營可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產比自我積累資本更有利，因為通貨膨脹可以導致貨幣貶值，借款與還款時的利率差，使債務人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務人將貨幣貶值的風險轉稼到債權人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失 。 (5)可以降低綜合資金成本。企業(yè) 借入 資金，不論盈虧均應按期償還本息，對于債權人來說風險較小。同時，企業(yè)除還本付息外，不再承擔其他經濟責任，不像發(fā)行股票那樣，在稅 后還要支付一筆不小6 的股利。而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負擔所得稅。 企業(yè)使用負債融資是因為其與主權資本融資相比，具有以下優(yōu)點 : (1)穩(wěn)定公司的控制權。負債融資籌集的資金是企業(yè)的債務而非資本金。債權人一般只有優(yōu)于股東獲取利息和收回本金的權利，不分享企業(yè)的剩 余 利潤，也沒有企業(yè)經營管理的表決權，因而不會改變或分散企業(yè)的控制權力結構。 (2)負債融資成本低。一般來說，債務籌資的資金成本要低于股權籌資。一是取得資金的手續(xù)費用等籌資費用較低 ； 二是利息、租金等用資費用比股權資本要低 ； 三是利 息等資金成本可以在稅前支付。 (3)可以利用財務杠桿。債務籌資不改變公司的控制權，因而股東不會出于控制權稀釋原因反對負債。債權人從企業(yè)那里只能獲得固定的利息和租金，不能參加公司剩余收益的分配。當企業(yè)的資本報酬率高于企業(yè)的債務利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高凈資產收益率，提升企業(yè)價值。 杠桿效應主要體現(xiàn)在降低資金成本及提高權益資本收益率等方面 ， 節(jié)稅功能反映為負債利息計人財務費用抵扣應稅所得額，從而相對減少應納所得稅。在息稅前利潤大于負債成本的前提下，負債額度越大，節(jié)稅作用越明顯。 權益資本收益率 (稅前 )=資金利潤率 (息稅前 )十負債 /權益資本 X資金利潤率 (息稅前 )負債利息率 依上式，只要企業(yè)息稅前資金利潤率高于負債利息率，增加負債額度，提高負債比率，就會帶來權益資本收益水平提高的效應。但這種分析只是基于純粹的理論意義，未考慮其他約束條件，尤其是未考慮風險因素及相應風險成本的增加。 (4)負債融資速度快 ， 容易取得且富有彈性。企業(yè)需要資金時借入，與股權籌資相比