【文章內(nèi)容簡介】 好的內(nèi)部控制系統(tǒng)，保證企業(yè)經(jīng)營活動的效益性，財務(wù)報告的可靠性和法律法規(guī)的遵循性，從而制約和調(diào)整企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)活動的自律系統(tǒng)，最終達到防范和控制財務(wù)風(fēng)險的目的。杜芳修在《上市公司財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測 與危機預(yù)警研究》中，通過設(shè)置并觀察一些敏感性財務(wù)指標的變化，對上市公司的危機發(fā)揮預(yù)警作用。文章以財務(wù)風(fēng)險監(jiān)測與危機預(yù)警為切入點，采用規(guī)范和實證理論相結(jié)合的研究方法，緊緊依托財務(wù)危機的誘發(fā)源，對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)進行探討。郭敏在《我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與防范研究》中，從企業(yè)資本運動過程來劃分和界定企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，即從資金的籌集、使用與耗費、回收與分配三個環(huán)節(jié)分別對企業(yè)融資風(fēng)險、投資風(fēng)險、股利分配風(fēng)險以及企業(yè)資本運動過程中的“人本風(fēng)險”的防范進行了較為詳細的研究。趙斯秋在《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范》一文中，提出了財務(wù)風(fēng)險分析的杠 桿分析法、概率分析法和財務(wù)報表分析法。其中，財務(wù)報表分析法是以資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表等資料為依據(jù)，利用比率分析、比例分析、比較分析、趨勢分析等，對企業(yè)的資產(chǎn)情況進行風(fēng)險分析。在對財務(wù)風(fēng)險的防范上，作者主要是從制度上進行 探討，通過建立各種控制制度達到防范財務(wù)風(fēng)險的目的。 3 2 負債籌資概述 負債籌資的概念 企業(yè)要發(fā)展的第一步就是籌集資金，資金按其籌集的渠道不同，主要分為自有資金和外部籌集資金兩大部分。自有資金是企業(yè)的主權(quán)資金，企業(yè)使用自有資金不必付籌資和用資費用，因此不存在籌資風(fēng)險。然而，由投 資者投入的資金是無法滿足企業(yè)經(jīng)營及擴張需要的。運用借入的資金進行生產(chǎn)經(jīng)營已成為開放的市場經(jīng)濟中普遍存在的財務(wù)現(xiàn)象。 企業(yè)從外部籌集資金一般有兩種方式 :股權(quán)籌資和債權(quán)籌資。股權(quán)籌資的風(fēng)險主要來自太高的籌集費用，且所受的政策限制較多。為了降低資金成本，企業(yè)往往利用債務(wù)籌資來降低成本。債務(wù)資金是企業(yè)向銀行、其他金融機構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資金，它反映了債權(quán)人的權(quán)益。按規(guī)定企業(yè)的借入資金必須按期、按規(guī)定的方式足額還款付息。本文將負債籌資風(fēng)險的含義界定為因企業(yè)的舉債經(jīng)營而導(dǎo)致償債能力的喪失或企業(yè)舉債后資金使 用不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)遭受損失及到期不能償還債務(wù)的可能性。 負債籌資風(fēng)險 及其 來源 籌資風(fēng)險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險，一般是指由于資金供需情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的變化，企業(yè)籌集 借入 資金給財務(wù)成果帶來的不確定性。它有兩層含義，一是指負債籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降的風(fēng)險 ； 二是指負債籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。企業(yè)的籌資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面 : 企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率的不確定性 當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借 入 資金利息率時，企業(yè)使用一部分 借入 資金，可以因財務(wù)杠桿的作用提高自有資金 利潤率 ； 當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借 入 資金利息率時，企業(yè)使用借 入 資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴重的則因資產(chǎn)負債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。 企業(yè)經(jīng)營活動的成敗 負債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷人財務(wù)風(fēng)險。 負債結(jié)構(gòu) 不合理 借入 資金和自有資金比例的確定是否適當(dāng)，與企業(yè)財務(wù)上的 利益和風(fēng)險也有著密切的關(guān)系。在財務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當(dāng)提高 借入 資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借 入 資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時，負債規(guī)模一定時，債務(wù)期限的安排是否合理，也會給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。 利率變動 企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風(fēng)險利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成 本 的大小。當(dāng)國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資，資金成 本 較低，企業(yè)所負擔(dān)的經(jīng)營成 本 減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險 ；4 相反，當(dāng)實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成 本增加，企 所負擔(dān)經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險 匯率變動 企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風(fēng)險，當(dāng) 借入 的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值就要高于 借入 時的價值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時， 借入 的外幣變軟 (貶值 )時，可以使借款企業(yè)得到“持有收益”，即由于 借入 外幣的貶值，到期仍按 借入 額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少 。 負債籌資 風(fēng)險 的類型及 負債籌資 方式 負債籌資 風(fēng)險 的類型 按負債籌資對企業(yè)經(jīng)營的影響可分為四種類型 : (1)決策性籌資風(fēng)險，主要是源自企業(yè)對負債規(guī)模的確定。 (2)支付性籌資風(fēng)險，主要是指在某一特定的時點上，負債經(jīng)營的企業(yè)現(xiàn) 金流出量超過現(xiàn)金流入量，從而造成企業(yè)沒有現(xiàn)金或沒有足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的可能性。它是一種個別風(fēng)險、現(xiàn)金風(fēng)險、企業(yè)理財不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。 (3)經(jīng)營性籌資風(fēng)險，主要是指企業(yè)在收不抵支情況下而出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險。一般是企業(yè)出現(xiàn)虧損 ， 其特征為經(jīng)營獲利能力的下降 ， 是企業(yè)的財務(wù)管理不當(dāng)。 (4)貨幣性籌資風(fēng)險，是貨幣的變動造成的，包括利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。 負債資金的籌資方式 一方面我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響著企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)也就是說，我國企業(yè)的負債能力有多大， 不能與別國，甚至是別的行業(yè)和企業(yè)無條件地類比，而只能是根據(jù)其自身的情況及融資環(huán)境加以判斷。企業(yè)應(yīng)首先判斷進行負債經(jīng)營對企業(yè)是否有利，一旦確定應(yīng)改進負債經(jīng)營，隨之要確定舉債額度，合理掌握負債比例。另一方面要考慮 借入 資金的來源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著改革的深人，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少，使用時間的長短?？沙袚?dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。 (1)借入資金 。 借入 資金是指企業(yè)根據(jù)借款合同從有關(guān)銀行或非銀行金融機構(gòu) 借入 的需要 還本付息的款項。主要包括銀行借款和其他借款，對于大多數(shù)企業(yè)而言，主要就是銀行借款。 銀行借款優(yōu)缺點兼具。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在 : ① 籌資速度快。企業(yè)向銀行借款，只要符合一定的條件，就可以迅速獲得所需資金。 ② 資金成本低。利用銀行借款籌集資金，利息可以稅前支付，稅前利潤減少，應(yīng)交的所得稅也就減少，而且借款利率也較低。 ③ 借款彈性好。企業(yè)與銀行可以直接接觸，可通過直接商議來確定借款時間、數(shù)量和利息。在借款期間，如果企業(yè)經(jīng)營狀況發(fā)生變化，也可與銀行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件。 但是小企業(yè)在銀行借款方面往 往存在著種種限制，也存在著固有的局限性： ① 借款條件高。要獲得銀行借款，企業(yè)必須要有良好的信用保證。當(dāng)前銀行大幅度減少信用貸款數(shù)量，絕大部分貸款都需要抵押或擔(dān)保，小企業(yè)資產(chǎn)較少，很難有足夠的抵押品。 ② 財務(wù)風(fēng)險高。銀行借款有固定的還本付息期限，企業(yè)到期必須足額支付，小企業(yè)經(jīng)營狀況不佳時，無力歸還借款，滯納金和利息往往使企業(yè)負擔(dān)不起。 (2)向資金市場拆借。 它是通過金融機構(gòu)組織，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來 。5 然后再借給那些短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長而且資金成本較高。 (3)發(fā)行企業(yè)債券。 發(fā)行債券是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。需要注意的是債券的收回與償還雖然有多種方式，但我國發(fā)行的債券，目前通常都是采用到期一次以現(xiàn)金方式償還的方式。 債券籌資也有其對應(yīng)的優(yōu)缺點。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在 :籌資成本低。債券籌資與股票籌資相比，債券的發(fā)行費用較低，債券利息是稅前費用有抵稅作用 ， 控制權(quán)不分散。債券持有人無權(quán)干涉企業(yè)管理，股東控制權(quán)不會分散 ； 通過負債經(jīng)營，增加借入資金，可發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。 但是債券籌資也有不足之處， 財務(wù)風(fēng)險大 ， 限制條件多 ， 融資數(shù)量有限 。因為債券有固定的到期日并定期支付利息 ， 當(dāng)企業(yè)的負債比率超過一定程度后，會加大財務(wù)風(fēng)險 。 (4)穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用 。 商業(yè)信用就是企業(yè)在正常的經(jīng)營活動和商品交易中由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見的信貸關(guān)系。 商業(yè)信用籌資的有利因素： ① 商業(yè)信用是一種極其方便的籌資方式，買賣雙方都可受益。 ② 操作靈活，信用規(guī)模適度，同時能達到鞏固經(jīng)濟合同，加強經(jīng)濟責(zé)任的效果并有利于競爭。 ③ 籌資成本低。若沒有現(xiàn)金折扣或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息應(yīng)付票據(jù)，則企業(yè)利用商業(yè)信用籌資并不產(chǎn)生籌資成本。 ④ 企業(yè)一般不用提供擔(dān)保，限制條款少。 商業(yè)信用籌資的不利因素： ① 商業(yè)信用籌資使企業(yè)風(fēng)險控制的難度增加。 ② 受生產(chǎn)和商品流轉(zhuǎn)周期的限制，一般只能是短期信用 ， 還款壓力大。 ③ 商業(yè)信用籌資受外部影響較大。 (5)引進外資 。 即通過種種渠道從國外引進資金 ， 但一定要考慮匯兌風(fēng)險 。 目前，雖然國家利率政策宏觀控制較嚴，但社會折資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能有病亂投醫(yī)，努力降低資金成本。同時要考慮 借入 資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借 入 資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險就大 。使用期限長，風(fēng)險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借 入 資金要搭配合理，以保 持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。 企業(yè)負債 籌資 的利弊 負債 籌資 的積極作用 負債經(jīng)營對企業(yè)的積極作用 主要由以下幾項： (1)負債經(jīng)營有利于提高企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，增強企業(yè)的市場競爭力。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金，擴大經(jīng)營規(guī)模。 (2)負債經(jīng)營可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益 。 (3)負債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負債利息應(yīng)在稅前支付。在同樣經(jīng)營利潤的條件下，負債經(jīng)營與無債經(jīng)營企 業(yè)相比，由于上繳的所得稅減少，企業(yè)可獲得潛在的利益 。 (4)負債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下，利用舉債擴大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，因為通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值，借款與還款時的利率差，使債務(wù)人償還資金的實際價值比沒發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，實際上債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險轉(zhuǎn)稼到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失 。 (5)可以降低綜合資金成本。企業(yè) 借入 資金，不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，對于債權(quán)人來說風(fēng)險較小。同時，企業(yè)除還本付息外，不再承擔(dān)其他經(jīng)濟責(zé)任，不像發(fā)行股票那樣，在稅 后還要支付一筆不小6 的股利。而且企業(yè)支付的利息是在成本中列支的，不需要負擔(dān)所得稅。 企業(yè)使用負債融資是因為其與主權(quán)資本融資相比，具有以下優(yōu)點 : (1)穩(wěn)定公司的控制權(quán)。負債融資籌集的資金是企業(yè)的債務(wù)而非資本金。債權(quán)人一般只有優(yōu)于股東獲取利息和收回本金的權(quán)利，不分享企業(yè)的剩 余 利潤，也沒有企業(yè)經(jīng)營管理的表決權(quán)，因而不會改變或分散企業(yè)的控制權(quán)力結(jié)構(gòu)。 (2)負債融資成本低。一般來說，債務(wù)籌資的資金成本要低于股權(quán)籌資。一是取得資金的手續(xù)費用等籌資費用較低 ； 二是利息、租金等用資費用比股權(quán)資本要低 ； 三是利 息等資金成本可以在稅前支付。 (3)可以利用財務(wù)杠桿。債務(wù)籌資不改變公司的控制權(quán)，因而股東不會出于控制權(quán)稀釋原因反對負債。債權(quán)人從企業(yè)那里只能獲得固定的利息和租金，不能參加公司剩余收益的分配。當(dāng)企業(yè)的資本報酬率高于企業(yè)的債務(wù)利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高凈資產(chǎn)收益率，提升企業(yè)價值。 杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)在降低資金成本及提高權(quán)益資本收益率等方面 ， 節(jié)稅功能反映為負債利息計人財務(wù)費用抵扣應(yīng)稅所得額，從而相對減少應(yīng)納所得稅。在息稅前利潤大于負債成本的前提下，負債額度越大，節(jié)稅作用越明顯。 權(quán)益資本收益率 (稅前 )=資金利潤率 (息稅前 )十負債 /權(quán)益資本 X資金利潤率 (息稅前 )負債利息率 依上式，只要企業(yè)息稅前資金利潤率高于負債利息率，增加負債額度，提高負債比率，就會帶來權(quán)益資本收益水平提高的效應(yīng)。但這種分析只是基于純粹的理論意義，未考慮其他約束條件，尤其是未考慮風(fēng)險因素及相應(yīng)風(fēng)險成本的增加。 (4)負債融資速度快 ， 容易取得且富有彈性。企業(yè)需要資金時借入，與股權(quán)籌資相比