目標資本結(jié)構(gòu)(編輯修改稿)
2025-03-27 11:41 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 度量的財務杠桿使 ROE增加。反之，若 ROICi′ ，財務杠桿使 ROE減少。因此，當公司發(fā)展態(tài)勢良好時，杠桿作用使財務業(yè)績獲得改善；當發(fā)展態(tài)勢欠佳時，杠桿使財務業(yè)績變糟。 （二）財務杠桿對股東收益風險的影響 ? 下例表明 ， 杠桿有可能使預期收益增加 ， 同時也使收益的風險增加 。 它顯示了對應于三個 ROIC值 ， ROE是如何隨杠桿作用而變化的 ， 假定稅后利息率為 4%。 這三個 ROIC值分別是繁榮狀況下的 28%、 一般狀況下的 12%和衰退狀況下的 4%。 ? 我們將 ROE的可能值的范圍作為衡量風險的適宜尺度。這有兩個理由：首先，較大的可能結(jié)果范圍意味著公司在將獲得多少 ROE方面有較大的不確定性；其次，較大的可能結(jié)果范圍意味著較大的破產(chǎn)概率。利用上述ROE的修正公式，我們可以計算出不同杠桿時各經(jīng)濟狀況下的 ROE。 不同杠桿在不同經(jīng)濟狀況下的 ROE 稅后利息率 ROIC繁榮 ROIC一般 ROIC衰退 4% 28% 12% 4% D/E ROE繁榮 ROE一般 ROE衰退 0 % % % 100% % % % 200% % % % 300% % % % 400% % % % 杠桿作用使風險、收益都增加%%%%%%%%%%%%%%%60%40%20%0%20%40%60%80%100%120%140%0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450%D/EROE繁榮狀態(tài)下的R O E 一般狀態(tài)下的R O E 衰退狀態(tài)下的R O E? 從表及圖中，可以看到，隨著杠桿的加大， ROE的波動范圍也相應加大，公司在獲得多大的 ROE方面隨杠桿使用的增加而更具不確定性： 波動范圍 D/E=0 % D/E=100% % D/E=200% % D/E=300% % D/E=400% % 四、總杠桿作用 ? 通常把經(jīng)營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。 ? 總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（ DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積，計算公式為： DTL=DOL*DFL Q（ PV） = Q（ PV） FI SVC = SVCFI 企業(yè)總風險 ? 企業(yè)總風險，又稱為企業(yè)的綜合風險，是由經(jīng)營風險與財務風險共同作用形成的。 ? 企業(yè)總風險為經(jīng)營風險與財務風險的乘積： 總風險＝（經(jīng)營風險）（財務風險） ? 接上例，企業(yè)總風險為： 總風險＝（ 8）（ ）＝ 12倍 即：如果企業(yè)的銷售量發(fā)生波動，必然引起企業(yè)最終的獲利水平比如每股收益發(fā)生波動，且每股收益波動是銷售量波動的 12倍。 ?經(jīng)濟條件 ?政治和社會環(huán)境 ?市場結(jié)構(gòu) ?公司競爭地位 銷售額 息稅前利潤 每股收益 +10% +26% +31% 10% 26% 31% 經(jīng)濟風險 營業(yè)風險 經(jīng)營風險 財務風險 減去變 動與固 定成本 減去利 息與所 得 稅 企業(yè)風險因素分析 企業(yè)風險與杠桿分析 營業(yè)杠桿 財務杠桿 綜合杠桿 產(chǎn)銷量 （最初變量） 息稅前利潤 （中間變量） 每股收益 （最終結(jié)果） 如何管理經(jīng)營風險與財務風險？ ? 總杠桿作用的意義： ? 能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響； 杠桿較高時，一定高度關(guān)注銷售量的變化及其趨勢。一旦收益下降，企業(yè)的最終報酬水平將受到致命打擊。 ? 它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關(guān)系。 經(jīng)營杠桿與財務杠桿的搭配不要 “ 高、高 ” 搭配，而應當“ 高、低 ” 搭配， 即：高（低）經(jīng)營杠桿搭配低（高）財務杠桿，從而實現(xiàn)風險的最佳控制。 ?關(guān)于經(jīng)營風險和財務風險的總結(jié) 公司所面臨的全部風險可以通過在不同程度上聯(lián)系經(jīng)營杠桿度和財務杠桿度來進行管理 。 各種杠桿度的知識可以幫助財務
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