案例七：燕京啤酒的資本結(jié)構(gòu)(編輯修改稿)
2025-03-10 12:29 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 全抵消債務(wù)的低成本，加權(quán)平均資本成本將上升。216。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，為最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)（四） MM理論 216。 代表人物216。莫迪格萊尼 (Modigliani)和米勒 (Miller)216。三篇代表性論文分別于 195 1963和 1976年發(fā)表216。莫迪格萊尼于 1985年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)216。米勒于 1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)216。 無(wú)所得稅的基本假設(shè)216。完全資本市場(chǎng)假設(shè)：證券交易不存在任何交易費(fèi)用216。完全信息假設(shè)：證券市場(chǎng)的參與者有擁有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本 216。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)假設(shè)：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)用經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量，負(fù)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是個(gè)人或企業(yè)舉債多少，都按相同的利率借款216。息稅前利潤(rùn)的 “零增長(zhǎng) ”假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)相同企業(yè)的獲利水平相同，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)呈年金狀態(tài)216。無(wú)所得稅假設(shè)：無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人都不需要交納所得稅216。無(wú)企業(yè)稅的 MM模型 216。定理 1：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) ，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的收益水平 216。定理 2：負(fù)債企業(yè)的股權(quán)收益率等于處于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是根據(jù)無(wú)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)收益率減去利率與負(fù)債權(quán)益比率的乘積來(lái)衡量216。定理 3：在任何情況下，企業(yè)投資都應(yīng)以資本成本作為 “最低收益率 ”，完全不受融資工具類(lèi)型的影響216。思考：216。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如何變化？216。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本的關(guān)系如何？216。有企業(yè)所得稅模型216。負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上由于負(fù)債產(chǎn)生的稅盾的現(xiàn)值216。公司價(jià)值＝無(wú)債務(wù)價(jià)值十稅盾價(jià)值216。 放松所得稅假設(shè)后，債務(wù)越多，則稅收利益越大，企業(yè)價(jià)值也越大216。最佳資本結(jié)構(gòu)為 100%的資產(chǎn)負(fù)債率216。負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債額和企業(yè)所得稅率決定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：216。MM理論的意義與存在的問(wèn)題216。MM理論的假設(shè)與現(xiàn)實(shí)雖有較大差距，但正是因?yàn)檫@些假設(shè)抽象掉了現(xiàn)實(shí)中的許多因素，才使得MM理論能夠從數(shù)量上揭示資本結(jié)構(gòu)的最本質(zhì)問(wèn)題 —— 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。這是 MM理論的精髓。216。許多理論都是在 MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，沒(méi)有 MM理論，也就不會(huì)有后來(lái)的資本結(jié)構(gòu)理論的各種流派。216。因此， MM理論具有開(kāi)拓性的作用，為現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)216。MM理論存在的問(wèn)題216。非有效市場(chǎng)阻礙套利過(guò)程216。經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用不能忽略216。個(gè)人負(fù)債和公司負(fù)債不能完全相互替代216。存在破產(chǎn)成本和代理成本216。負(fù)債的節(jié)稅利益視經(jīng)營(yíng)狀況而定（五）稅盾過(guò)剩理論216。創(chuàng)始人216。德安格魯和瑪蘇利斯216?；居^點(diǎn)216。除債務(wù)利息，稅盾還產(chǎn)生于租賃、投資稅減免等，但當(dāng)公司某年利潤(rùn)過(guò)低時(shí)，稅盾過(guò)剩。故公司稅盾的不確定性越大，債務(wù)吸引力越小。 → 負(fù)債適度（六）代理理論216。創(chuàng)始人216。詹森和麥克林216?；居^點(diǎn)216。負(fù)債籌資可能降低股權(quán)代理成本216。負(fù)債籌資可能增加債權(quán)代理成本216。均衡的資本結(jié)構(gòu)取決于股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的平衡關(guān)系（七）權(quán)衡理論（ Tradeoff approach）216。將破產(chǎn)成本和代理成本同時(shí)引入分析模型216。負(fù)債邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際破產(chǎn)成本和代理成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。216。每個(gè)企業(yè)都應(yīng)建立一個(gè)使成本和利益相平衡的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價(jià)值最大。216。企業(yè)價(jià)值及負(fù)債杠桿之間的 MM關(guān)系表示如下216。杠桿企業(yè)價(jià)值 =非杠桿企業(yè)價(jià)值 +杠桿收益 破產(chǎn)成本現(xiàn)值 代理成本現(xiàn)值 缺陷在于：財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本很難
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1