案例七：燕京啤酒的資本結構(編輯修改稿)
2025-03-10 12:29 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 全抵消債務的低成本，加權平均資本成本將上升。216。加權平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D折點，為最佳資本結構點（四） MM理論 216。 代表人物216。莫迪格萊尼 (Modigliani)和米勒 (Miller)216。三篇代表性論文分別于 195 1963和 1976年發(fā)表216。莫迪格萊尼于 1985年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎216。米勒于 1990年獲諾貝爾經(jīng)濟學獎216。 無所得稅的基本假設216。完全資本市場假設：證券交易不存在任何交易費用216。完全信息假設：證券市場的參與者有擁有完全的信息，而且信息的取得不存在任何成本 216。企業(yè)風險分類假設：企業(yè)風險用經(jīng)營風險衡量，負債無風險，無論是個人或企業(yè)舉債多少，都按相同的利率借款216。息稅前利潤的 “零增長 ”假設：風險相同企業(yè)的獲利水平相同，企業(yè)的息稅前利潤呈年金狀態(tài)216。無所得稅假設：無論是企業(yè)還是個人都不需要交納所得稅216。無企業(yè)稅的 MM模型 216。定理 1：企業(yè)的市場價值與其資本結構無關 ，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的收益水平 216。定理 2：負債企業(yè)的股權收益率等于處于相同風險等級的無負債企業(yè)的股權收益率加上風險補償，風險補償是根據(jù)無負債企業(yè)的股權收益率減去利率與負債權益比率的乘積來衡量216。定理 3：在任何情況下，企業(yè)投資都應以資本成本作為 “最低收益率 ”，完全不受融資工具類型的影響216。思考：216。系統(tǒng)風險如何變化？216。系統(tǒng)風險與負債企業(yè)的股權成本的關系如何？216。有企業(yè)所得稅模型216。負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上由于負債產(chǎn)生的稅盾的現(xiàn)值216。公司價值＝無債務價值十稅盾價值216。 放松所得稅假設后，債務越多，則稅收利益越大，企業(yè)價值也越大216。最佳資本結構為 100%的資產(chǎn)負債率216。負債企業(yè)的股權成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)價值加上無負債企業(yè)的股本和負債成本之差以及負債額和企業(yè)所得稅率決定的風險報酬率：216。MM理論的意義與存在的問題216。MM理論的假設與現(xiàn)實雖有較大差距，但正是因為這些假設抽象掉了現(xiàn)實中的許多因素，才使得MM理論能夠從數(shù)量上揭示資本結構的最本質問題 —— 資本結構與企業(yè)價值的關系。這是 MM理論的精髓。216。許多理論都是在 MM理論的基礎上發(fā)展起來的，沒有 MM理論，也就不會有后來的資本結構理論的各種流派。216。因此， MM理論具有開拓性的作用，為現(xiàn)代財務管理理論的發(fā)展作出了重要貢獻216。MM理論存在的問題216。非有效市場阻礙套利過程216。經(jīng)紀人費用不能忽略216。個人負債和公司負債不能完全相互替代216。存在破產(chǎn)成本和代理成本216。負債的節(jié)稅利益視經(jīng)營狀況而定（五）稅盾過剩理論216。創(chuàng)始人216。德安格魯和瑪蘇利斯216?；居^點216。除債務利息，稅盾還產(chǎn)生于租賃、投資稅減免等，但當公司某年利潤過低時，稅盾過剩。故公司稅盾的不確定性越大，債務吸引力越小。 → 負債適度（六）代理理論216。創(chuàng)始人216。詹森和麥克林216。基本觀點216。負債籌資可能降低股權代理成本216。負債籌資可能增加債權代理成本216。均衡的資本結構取決于股權代理成本和債權代理成本的平衡關系（七）權衡理論（ Tradeoff approach）216。將破產(chǎn)成本和代理成本同時引入分析模型216。負債邊際稅額庇護利益等于邊際破產(chǎn)成本和代理成本時，企業(yè)價值最大，所對應的資本結構為最佳資本結構。216。每個企業(yè)都應建立一個使成本和利益相平衡的資本結構，使企業(yè)價值最大。216。企業(yè)價值及負債杠桿之間的 MM關系表示如下216。杠桿企業(yè)價值 =非杠桿企業(yè)價值 +杠桿收益 破產(chǎn)成本現(xiàn)值 代理成本現(xiàn)值 缺陷在于：財務危機成本與代理成本很難
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