企業(yè)并購估價培訓(xùn)課程(編輯修改稿)
2025-03-26 16:27 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ?—企業(yè)（資產(chǎn)組合）對整個市場風(fēng)險的貢獻 （二）債務(wù)資本成本 ? 債務(wù)資本指資產(chǎn)負債表上的長期負債 ? 影響債務(wù)資本成本的因素 – 當前的利率水平 – 企業(yè)的信用等級 – 債務(wù)的稅收抵減 （三）加權(quán)平均資本成本 1niiiW ACC R W?? ?Ri— 第 i種個別資本成本； Wi— 第 i種個別資本成本占全部資本的比重 (權(quán)數(shù) ) 四、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長模型 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%0% 增長率102030405060自由現(xiàn)金流單位：千元V＝ FCF0（ 1＋ g）／（ r－ g）＝ FCF1／（ r－ g） 其中： V —— 價值 g —— 增長率 FCF0—— 當前的自由現(xiàn)金流量 FCF1—— 預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量 r —— 與自由現(xiàn)金流量對應(yīng)的折現(xiàn)率 五、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 gagn超常增長階段：2 H 年 永續(xù)增長階段nnnntttrgrFCFrFCFV)1)(()1(11 ????? ???FCFt – 第 t 年的自由現(xiàn)金流量 FCFn+1—第 n+1年的自由現(xiàn)金流量 nnanngrggHFCFgrgFCFV???????? )()1( 00 [例 2]【資料】大華公司是一家生物工程公司， 2023年的每股營業(yè)收入為 ，每股凈收益為 元，每股資本支出為 1元，每股折舊為 。預(yù)計公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長，預(yù)計每股收益的增長率為 30%，資本性支出、折舊和營運資本以同樣的比例增長，收益留存比率為 100%， β為，國庫券利率為 %， 2023年運營資本為收入的 20%，負債率保持為 60%。 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為 6%，即每股收益和運營資本按 6%的速度增長，資本支出可以有折舊來補償， β為 1。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬股，市場平均風(fēng)險報酬率為 5%。 ? 【要求】試估計該公司的股權(quán)價值。 第一步 估計公司高速成長期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負債比率）增量資本性支出－（ 1負債比率）營運資本增量 FCF2023= (1+30%) － (1 － ) (1+30%) (1 － 60%) － [ 20% (1+30%) － 20% ] (1 － 60%) = － － =(元 ) ? 同理計算 FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == 第二步 估計公司高速成長期的股權(quán)資本成本 R=%+ 5%=14% 第三步 計算高速成長期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV=++++=(元 ) ? 第四步 估計第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+6%)[ 20% (1+30%)5 6% (1 － 60%)] =[ 6% (1 － 60%) ] = = 第五步 計算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本 Rn=%+1 5%=% 第六步計算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 穩(wěn)定增長期 FCFPV =[(%6%) (1+14%)5] = = (元 ) 第七步 計算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =(+) 3000=348360(萬元 ) ? 【例 3】【資料】某百貨公司， 2023年的息稅前利潤預(yù)計為 ，資本支出預(yù)計為 ，折舊預(yù)計為 ，銷售收入預(yù)計為 ，營運資本占銷售收入的比重為 20%，所得稅率為40%，債券利率為 %。預(yù)計公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長，預(yù)計增長率為 8%， β為 ，稅前債務(wù)資本成本為 %，負債率保持為 50%。 5年后公司進入穩(wěn)定增長期，預(yù)期增長率為 5%， β為 1，稅前債務(wù)資本成本為 %，負債比率為 25%，資本支出和折舊互相抵消。市場平均風(fēng)險報酬率為 5%。
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