企業(yè)并購(gòu)估價(jià)培訓(xùn)課程(編輯修改稿)
2025-03-26 16:27 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ?—企業(yè)（資產(chǎn)組合）對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn) （二）債務(wù)資本成本 ? 債務(wù)資本指資產(chǎn)負(fù)債表上的長(zhǎng)期負(fù)債 ? 影響債務(wù)資本成本的因素 – 當(dāng)前的利率水平 – 企業(yè)的信用等級(jí) – 債務(wù)的稅收抵減 （三）加權(quán)平均資本成本 1niiiW ACC R W?? ?Ri— 第 i種個(gè)別資本成本； Wi— 第 i種個(gè)別資本成本占全部資本的比重 (權(quán)數(shù) ) 四、自由現(xiàn)金流量估值的穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%0% 增長(zhǎng)率102030405060自由現(xiàn)金流單位：千元V＝ FCF0（ 1＋ g）／（ r－ g）＝ FCF1／（ r－ g） 其中： V —— 價(jià)值 g —— 增長(zhǎng)率 FCF0—— 當(dāng)前的自由現(xiàn)金流量 FCF1—— 預(yù)期下一期的自由現(xiàn)金流量 r —— 與自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 五、自由現(xiàn)金流量估值的二階段模型 gagn超常增長(zhǎng)階段：2 H 年 永續(xù)增長(zhǎng)階段nnnntttrgrFCFrFCFV)1)(()1(11 ????? ???FCFt – 第 t 年的自由現(xiàn)金流量 FCFn+1—第 n+1年的自由現(xiàn)金流量 nnanngrggHFCFgrgFCFV???????? )()1( 00 [例 2]【資料】大華公司是一家生物工程公司， 2023年的每股營(yíng)業(yè)收入為 ，每股凈收益為 元，每股資本支出為 1元，每股折舊為 。預(yù)計(jì)公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)每股收益的增長(zhǎng)率為 30%，資本性支出、折舊和營(yíng)運(yùn)資本以同樣的比例增長(zhǎng)，收益留存比率為 100%， β為，國(guó)庫(kù)券利率為 %， 2023年運(yùn)營(yíng)資本為收入的 20%，負(fù)債率保持為 60%。 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)期增長(zhǎng)率為 6%，即每股收益和運(yùn)營(yíng)資本按 6%的速度增長(zhǎng)，資本支出可以有折舊來(lái)補(bǔ)償， β為 1。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬(wàn)股，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。 ? 【要求】試估計(jì)該公司的股權(quán)價(jià)值。 第一步 估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈收益－（ 1負(fù)債比率）增量資本性支出－（ 1負(fù)債比率）營(yíng)運(yùn)資本增量 FCF2023= (1+30%) － (1 － ) (1+30%) (1 － 60%) － [ 20% (1+30%) － 20% ] (1 － 60%) = － － =(元 ) ? 同理計(jì)算 FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == FCF2023= (1+30%) (1+30%) (1+30%) == 第二步 估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 R=%+ 5%=14% 第三步 計(jì)算高速成長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV=++++=(元 ) ? 第四步 估計(jì)第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+6%)[ 20% (1+30%)5 6% (1 － 60%)] =[ 6% (1 － 60%) ] = = 第五步 計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 Rn=%+1 5%=% 第六步計(jì)算公司穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 穩(wěn)定增長(zhǎng)期 FCFPV =[(%6%) (1+14%)5] = = (元 ) 第七步 計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =(+) 3000=348360(萬(wàn)元 ) ? 【例 3】【資料】某百貨公司， 2023年的息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 ，資本支出預(yù)計(jì)為 ，折舊預(yù)計(jì)為 ，銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)為 ，營(yíng)運(yùn)資本占銷(xiāo)售收入的比重為 20%，所得稅率為40%，債券利率為 %。預(yù)計(jì)公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為 8%， β為 ，稅前債務(wù)資本成本為 %，負(fù)債率保持為 50%。 5年后公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)期增長(zhǎng)率為 5%， β為 1，稅前債務(wù)資本成本為 %，負(fù)債比率為 25%，資本支出和折舊互相抵消。市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。
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