12企業(yè)并購(編輯修改稿)
2025-03-23 16:36 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 PVAB=232萬元 則：并購利得 G=232（ 200+20） =12萬元 ? 假定 A支付 25萬元現(xiàn)金收購 B 則：并購成本 C=25 –20=5萬元 （ A的成本、 B的收益） A公司并購的凈現(xiàn)值為： NPV=GC=12 –5=7萬元 用現(xiàn)金支付的并購成本估算 ? 并購成本是買方公司支付給賣方公司超過其獨立實體價值的溢價 ? 當(dāng)投資者預(yù)計 A公司要并購 B公司時， B的市場價值就很難體現(xiàn)其作為一個獨立公司的價值 C=cash– PVB = (cash– MVB)+(MVB – PVB) PVB—B公司的內(nèi)在價值 MVB—B公司的市場價值 用現(xiàn)金支付的并購成本估算 ? 例： A公司宣布并購 B公司前的有關(guān)情況如下 ? 公司 A B ? 每股市價（元） 80 20 ? 股份數(shù)（萬股） 10 4 ? 公司市場價值（萬元） 800 80 用現(xiàn)金支付的并購成本估算 ? A公司準備支付 96萬元現(xiàn)金給 B公司 ? 如果 B公司的市場價值只反映其作為一個獨立實體的價值，則： C= (cash– MVB)+(MVB – PVB) = (96 – 80)+(80 – 80) =16萬元 ? 如果 B公司的股價由于兼并出價有利的傳言已經(jīng)上漲了 3元，則 MVB 高估了 PVB PVB=80 – 34=68萬 元 C=(96 – 80) + （ 80 –68） =28萬元（真實成本） 用現(xiàn)金支付的并購成本估算 ? 當(dāng) CG時，對收購方 A公司不利 ? 當(dāng) C0時，對被收購方 B公司不利 ? 并購可能的現(xiàn)金支付范圍 0 CG ? C的大小取決于并購雙方討價還價的能力 用換股方式并購的成本分析 ? 若前例中的 A公司不是用 96萬元現(xiàn)金而以換股方式收購 B公司，則存續(xù)的 A公司 新增股數(shù) =96247。80= ? 并購的顯性成本 =80–80=16萬元 ? 但 顯性成本并不一定等于真實成本 ? A股票的價值真的是 80元 /股嗎？ 用換股方式并購的成本分析 ? A股票的價值在宣布并購前可能是 80元 /股，但宣布并購后卻不一定 ? 假定 A并購 B后能產(chǎn)生 40萬元的成本節(jié)約現(xiàn)值，即并購收益 G=40萬元 ? 并購后 PVAB=（ PVA+PVB） + G = (800+80)+40=920萬元 ? 存續(xù)的 A公司的新股價格應(yīng)為 P=920247。(10+)= /股 用換股方式并購的成本分析 ? A公司收購 B公司的真實成本為： C=–80= ? 真實成本也可以通過計算 B公司股東的收益得到，他們最終擁有 ，其收益為： （萬元）80920????????C用換股方式并購的成本分析 ? 設(shè) X為并購后目標公司 B的股東在存續(xù)公司 AB中所擁有的股份的比例 ? 則收購方 A的并購成本為 C=XPVAB–PVB ? 換股方式并購時，并購成本受到并購收益的影響 ? 而以現(xiàn)金支付方式并購時，并購成本不會受到并購收益的影響 A、 B兩公司的有關(guān)指標（精確計算結(jié)果） 并購的成本分析 ? 當(dāng)股票價格被高估時，收購方股東會愿意以換股方式并購
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