12企業(yè)并購(gòu)(編輯修改稿)
2025-03-23 16:36 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 PVAB=232萬(wàn)元 則：并購(gòu)利得 G=232（ 200+20） =12萬(wàn)元 ? 假定 A支付 25萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu) B 則：并購(gòu)成本 C=25 –20=5萬(wàn)元 （ A的成本、 B的收益） A公司并購(gòu)的凈現(xiàn)值為： NPV=GC=12 –5=7萬(wàn)元 用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算 ? 并購(gòu)成本是買(mǎi)方公司支付給賣(mài)方公司超過(guò)其獨(dú)立實(shí)體價(jià)值的溢價(jià) ? 當(dāng)投資者預(yù)計(jì) A公司要并購(gòu) B公司時(shí)， B的市場(chǎng)價(jià)值就很難體現(xiàn)其作為一個(gè)獨(dú)立公司的價(jià)值 C=cash– PVB = (cash– MVB)+(MVB – PVB) PVB—B公司的內(nèi)在價(jià)值 MVB—B公司的市場(chǎng)價(jià)值 用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算 ? 例： A公司宣布并購(gòu) B公司前的有關(guān)情況如下 ? 公司 A B ? 每股市價(jià)（元） 80 20 ? 股份數(shù)（萬(wàn)股） 10 4 ? 公司市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元） 800 80 用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算 ? A公司準(zhǔn)備支付 96萬(wàn)元現(xiàn)金給 B公司 ? 如果 B公司的市場(chǎng)價(jià)值只反映其作為一個(gè)獨(dú)立實(shí)體的價(jià)值，則： C= (cash– MVB)+(MVB – PVB) = (96 – 80)+(80 – 80) =16萬(wàn)元 ? 如果 B公司的股價(jià)由于兼并出價(jià)有利的傳言已經(jīng)上漲了 3元，則 MVB 高估了 PVB PVB=80 – 34=68萬(wàn) 元 C=(96 – 80) + （ 80 –68） =28萬(wàn)元（真實(shí)成本） 用現(xiàn)金支付的并購(gòu)成本估算 ? 當(dāng) CG時(shí)，對(duì)收購(gòu)方 A公司不利 ? 當(dāng) C0時(shí)，對(duì)被收購(gòu)方 B公司不利 ? 并購(gòu)可能的現(xiàn)金支付范圍 0 CG ? C的大小取決于并購(gòu)雙方討價(jià)還價(jià)的能力 用換股方式并購(gòu)的成本分析 ? 若前例中的 A公司不是用 96萬(wàn)元現(xiàn)金而以換股方式收購(gòu) B公司，則存續(xù)的 A公司 新增股數(shù) =96247。80= ? 并購(gòu)的顯性成本 =80–80=16萬(wàn)元 ? 但 顯性成本并不一定等于真實(shí)成本 ? A股票的價(jià)值真的是 80元 /股嗎？ 用換股方式并購(gòu)的成本分析 ? A股票的價(jià)值在宣布并購(gòu)前可能是 80元 /股，但宣布并購(gòu)后卻不一定 ? 假定 A并購(gòu) B后能產(chǎn)生 40萬(wàn)元的成本節(jié)約現(xiàn)值，即并購(gòu)收益 G=40萬(wàn)元 ? 并購(gòu)后 PVAB=（ PVA+PVB） + G = (800+80)+40=920萬(wàn)元 ? 存續(xù)的 A公司的新股價(jià)格應(yīng)為 P=920247。(10+)= /股 用換股方式并購(gòu)的成本分析 ? A公司收購(gòu) B公司的真實(shí)成本為： C=–80= ? 真實(shí)成本也可以通過(guò)計(jì)算 B公司股東的收益得到，他們最終擁有 ，其收益為： （萬(wàn)元）80920????????C用換股方式并購(gòu)的成本分析 ? 設(shè) X為并購(gòu)后目標(biāo)公司 B的股東在存續(xù)公司 AB中所擁有的股份的比例 ? 則收購(gòu)方 A的并購(gòu)成本為 C=XPVAB–PVB ? 換股方式并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)成本受到并購(gòu)收益的影響 ? 而以現(xiàn)金支付方式并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)成本不會(huì)受到并購(gòu)收益的影響 A、 B兩公司的有關(guān)指標(biāo)（精確計(jì)算結(jié)果） 并購(gòu)的成本分析 ? 當(dāng)股票價(jià)格被高估時(shí)，收購(gòu)方股東會(huì)愿意以換股方式并購(gòu)
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