企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略課程(編輯修改稿)
2025-03-27 14:40 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 而當(dāng)這些機(jī)制都不足以控制代理問(wèn)題時(shí)，接管將可能是最后的外部控制機(jī)制；如果由于低效或代理問(wèn)題而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，那么，并購(gòu)機(jī)制使得接管的威脅始終存在（張維，齊安甜， 2023）。 ? 市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為，增大企業(yè)規(guī)模將會(huì)增大企業(yè)勢(shì)力。通過(guò)并購(gòu)，能使企業(yè)增強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市場(chǎng)占有率，增加長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。企業(yè)并購(gòu)能提高行業(yè)集中度，減少競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，使行業(yè)相對(duì)集中，增大進(jìn)入壁壘；當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)寡頭壟斷時(shí)，企業(yè)則可憑借壟斷地位獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額利潤(rùn)。這種大公司不易受市場(chǎng)環(huán)境變化的影響，在利潤(rùn)方面比小公司變化小。 ? ? 價(jià)值低估理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值被低估時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生。企業(yè)價(jià)值被低估的原因主要包括三個(gè)方面：一是管理層未能將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)潛力充分發(fā)揮；二是并購(gòu)方有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購(gòu)會(huì)使并購(gòu)方得到收益；三是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本之間存在較大差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購(gòu)的可能性增大。 ? 托賓以 Q值來(lái)反映企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的可能性。 Q值等于企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)總資本重置價(jià)格的比值。在中國(guó)，由于上市公司存在非流通股，研究者基本采用 Chen和 Xiong（ 2023）的研究成果，將中國(guó)上市公司非流通股的價(jià)格視為流通股價(jià)格的 20％ 30％ 對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，即把非流通股的價(jià)格按照流通股價(jià)格折扣掉 70％，采用每股市價(jià)的 30％乘以非流通股總數(shù)來(lái)計(jì)算非流通股市值。 Q值等于（年末流通股市值＋非流通股市值＋長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)＋短期負(fù)債合計(jì)）與年末總資產(chǎn)的比值。 ? 信息理論，主要從信息不對(duì)稱角度來(lái)研究并購(gòu)行為。該理論認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理層，擁有比局外人更多的關(guān)于公司狀況的信息，而企業(yè)并購(gòu)能夠表現(xiàn)和傳遞這些信息。如果一家企業(yè)被并購(gòu)，那么市場(chǎng)認(rèn)為該企業(yè)的某種價(jià)值還沒(méi)有被局外人掌握，或認(rèn)為該企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金收入將增加，從而會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲。 第三節(jié) 影響企業(yè)成功并購(gòu)的因素 ?一、整合 ?二、協(xié)同 一、整合 研究表明，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的失敗率大約是 60%，而其中 80%是企業(yè)整合出了問(wèn)題（柏丹，孫方方，曲紅艷， 2023）。這些整合問(wèn)題主要包括戰(zhàn)略整合、組織整合、文化整合、財(cái)務(wù)整合、以及人力資源整合等等。 戰(zhàn)略整合是企業(yè)的方向性整合。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)操作前必須充分分析自身和目標(biāo)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位、優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，也就是要“知己知彼”，明確并購(gòu)的目的和對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的市場(chǎng)地位預(yù)期。一般來(lái)講，企業(yè)并購(gòu)是為了取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低交易費(fèi)用，通過(guò)分享技術(shù)、分銷渠道、穩(wěn)定供貨來(lái)源等，提高企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，壯大企業(yè)規(guī)模，降低產(chǎn)品成本。 ? 組織整合是企業(yè)的基礎(chǔ)性整合，是指對(duì)并購(gòu)雙方（無(wú)論是同質(zhì)還是異質(zhì)）原有的組織結(jié)構(gòu)和管理制度進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整或全新的設(shè)計(jì)，以匹配企業(yè)新的戰(zhàn)略規(guī)劃。組織整合包括組織結(jié)構(gòu)整合和組織制度整合兩個(gè)方面。 ? 文化整合是企業(yè)的關(guān)鍵性整合，意指兩種不同企業(yè)文化經(jīng)過(guò)揚(yáng)棄、融合、提升，形成一種新的文化，以解決雙方文化沖突的過(guò)程。文化整合具有多樣性，即不同的企業(yè)會(huì)以不同的方式進(jìn)行文化整合。 ? 吸納式文化整合模式 ? 滲透式文化整合模式 ? 分離式文化整合模式 ? 文化消亡式整合模式 ? 財(cái)務(wù)整合，是指企業(yè)對(duì)并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、考核體系、以及財(cái)務(wù)制度進(jìn)行統(tǒng)一的管理和監(jiān)控。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)統(tǒng)一，通過(guò)財(cái)務(wù)統(tǒng)一，可以使資源從邊際利潤(rùn)率低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤(rùn)率高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移，從而提高公司的效率。而財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的前提。財(cái)務(wù)整合模式可以分為移植模式和融合模式兩種。 ? 人力資源整合是企業(yè)并購(gòu)后整合工作的重中之重，也是提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵途徑。 ? 人力資源整合，是指引導(dǎo)并購(gòu)雙方組織內(nèi)成員目標(biāo)與組織目標(biāo)朝同一方向靠近，從而改善各成員行為規(guī)范、提高組織績(jī)效的過(guò)程。人力資源整合包括人員整合和人力資源管理實(shí)踐整合兩個(gè)方面。 二、協(xié)同 ? 只有當(dāng)并購(gòu)能產(chǎn)生獨(dú)特的協(xié)同效應(yīng)時(shí)，企業(yè)才能通過(guò)并購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（希特，愛(ài)爾蘭，霍斯基森， 2023）。一般而言，管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的主要來(lái)源（肖振紅， 2023）。 ? （一）管理協(xié)同效應(yīng) ? 管理協(xié)同效應(yīng)，又稱差別效率理論。是指企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。根據(jù)管理協(xié)同效應(yīng)的觀點(diǎn)，如果收購(gòu)公司的管理層比目標(biāo)公司的管理者更有效率，而且收購(gòu)公司在并購(gòu)之后能夠?qū)⒛繕?biāo)公司的管理效率提升到收購(gòu)公司的水平，那么并購(gòu)參與雙方都將從中獲益 ( Mukherjee， Kiymaz ＆ Baker， 2023) 。收購(gòu)方過(guò)剩的管理資本與被收購(gòu)方的非管理性的組織資本結(jié)合起來(lái)，從而實(shí)現(xiàn)這種 1+1
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