企業(yè)并購財務決策(編輯修改稿)
2025-03-27 14:41 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 +增量營運資本 ] (1－資產(chǎn)負債率 ) 39 ) ⑵運用資本現(xiàn)金流量 運用資本現(xiàn)金流量 ＝息稅前營業(yè)利潤 (1－所得稅率 )－維持性資本支出一增量營運資本 運用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構的影響 ,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力 。 40 ) ⑶目標公司貢獻現(xiàn)金流量測算 一是倒擠法 ,即 CFabCfa 二是相加法 ,即 CFb+△ CF 具體的選擇取決于并購的方式 :是 兼并 還是 購股 ? 41 ) 目標公司貢獻現(xiàn)金流量的預測 ,既可按股權基礎進行 ,亦可按運用資本基礎進行 。 按股權基礎確定的貢獻現(xiàn)金流量 ＝并購后公司的股權現(xiàn)金流量－主并企 業(yè)獨立股權現(xiàn)金流量 按運用資本基礎確定的貢獻現(xiàn)金流量 ＝并購后公司的運用資本現(xiàn)金流量－主并企業(yè)獨立運用資本現(xiàn)金流量 42 ) ? 將以上兩種類型的貢獻現(xiàn)金流量代入估價公式 ,所得出的估價結(jié)果在意義上截然不同。前者代表目標公司的股權現(xiàn)金價值；后者則代表目標公司的整體現(xiàn)金價值 (包括股權價值與債務資本價值 )。 43 ) ⒉貼現(xiàn)率的選擇 折現(xiàn)率的選必須遵循匹配原則：包括內(nèi)容結(jié)構上與時間關系上。 44 ) ⒊明確的預測期的確定 預測期最好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長期。 在公司估價實踐中 5~10年 ,尤其是 5年的預測期最為普遍。 45 ) ⒋明確的預測期后現(xiàn)金流量的測算 明確的預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ,簡稱連續(xù)價值。主要法人包括： 現(xiàn)金流量法：現(xiàn)金流量恒值增長公式法 、價值驅(qū)動因素公式法等； 非現(xiàn)金流量法：變現(xiàn)價值法、重置成本法、市盈率法等。 46 ) 現(xiàn)金流量恒值增長公式法 現(xiàn)金流量恒值增長公式法假定目標公司的現(xiàn)金流量在明確的預測期后 ,即連續(xù)價值期內(nèi)以不變的比率增長 (其中包括恒值增長率等于 0的情形 ) 連續(xù)價值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) 或 =（ CFb’t+ 1＋ △ CF’t+ 1） 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) 47 ) 2023年初 LUCK公司擬對 MOON公司進行收購(采用購股方式 ),根據(jù)預測分析 ,得到并購重組后目標公司 MOON2023~2023年間適度情況下的貢獻現(xiàn)金流量 ,依次為一 800萬元 、 一 500萬元 、 一 200萬元 、 300萬元 、500萬元 、 480萬元 、 590萬元 、 580萬元 、630萬元 、 650萬元 。 2023年及其以后各年的貢獻現(xiàn)金流量以 650萬元計 （ 即恒值增長率為零 ） 。 同時根據(jù)較為可靠的資料 ,測知 MOON公司經(jīng)并購重組后的加權平均資本成本為 %,考慮到未來的其他不確定因素 ,擬以 10%為貼現(xiàn)率 。 48 ) MOON公司的明確的預測期內(nèi)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =(800)/(1+10%)1+(500)/(1+10%)2+( 200)/(1+10%)3+(300)/(1+10%)4+500/(1+10%)5+480/(1+10%)6+590/(1+10%)7+580/(1+10%)8+630/(1+10%)9+650/(1+10%)10 =588(萬元 ) MOON公司明確的預測期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =650/10% (1+10%)10 =2509(萬元 ) 目標公司 MOON預計現(xiàn)金價值 =588+2509 =3097(萬元 )。 49 ) ㈢市盈率法 以市盈率方法評估股票 ,是以目標公司盈利的某一倍數(shù)為基礎進行估價。 基本公式為： 每股價值（格） =每股收益市盈率 舉例見教材 P235238 50 ) 備注：并購價值確定需注意的問題 除了并購的戰(zhàn)略因素外 ,即便從純粹的財務角度 ,主并企業(yè)最為關心往往并非是直接的并購價格的多少 ,而是并購后到底還需要投入多少資金的現(xiàn)金流量規(guī)劃問題 。 這就要求主并企業(yè)在并購價格上不必與目標公司過多地計較 ,只要對方開出要價在主并企業(yè)可容忍最高限度 ， 即價格上限內(nèi) ,即有商討的余地 。 51 ) 在價格上限的確定上 ,主并企業(yè)可以將其與自行創(chuàng)設類似目標公司規(guī)模的情況下需要的投資額進行比較 ,并將這種自創(chuàng)投資額作為并購價格的上限。慎勿將自創(chuàng)的成本估計過低。 52 ) 此外 ,也可以將整合后預期的邊際現(xiàn)金凈流量作為并購價格的上限 ,當然 ,對其中的風險因素也必須審慎地考慮 ,不能將整合后預期的邊際現(xiàn)金凈流量估計的過高。 53 ) 最后 ,主并企業(yè)結(jié)合自身的財務資源及風險承受能力 ,通過與目標公司討價還價 ,最終達成一致的并購成交價格，并協(xié)商擬定出具體的價款支付方式。在支付方式的選擇上 ,必須審慎地考慮并購價格及不同的支付方式對未來資本結(jié)構的影響。 54 ) 第四節(jié) 并購資金融通方式 主并企業(yè)的并購資金如何取得 ， 有無足夠的財務資源或資金融通能力以支持并購 ， 應采用何種方式向目標公司并購價款 ， 并購整合后 ， 目標公司或主并企業(yè)應保持一個怎樣目標資本結(jié)構等等問題 ， 均是并購決策面臨的一些重要課題 ， 財務能力匱乏 ， 可能并購不成 ， 而不當?shù)呢攧找?guī)劃則可能造成日后的窘境 。
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