中國(guó)債券市場(chǎng)投資策略教材(編輯修改稿)
2025-03-23 16:33 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 48 49 50 51 52 0 5 / 0 1 0 5 / 1 0 0 6 / 0 7 0 7 / 0 4 0 8 / 0 1 0 8 / 1 0 0 9 / 0 7 1 0 / 0 4 1 1 / 0 1 1 1 / 1 0 1 2 / 0 7PMI 產(chǎn)成品庫(kù)存 PMI 原材料庫(kù)存企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用在上升，毛利在下降 0%1%1%2%2%3%1 5 . 0 %1 6 . 0 %1 7 . 0 %1 8 . 0 %1 9 . 0 %2 0 . 0 %2 1 . 0 %2 2 . 0 %2 3 . 0 %03 03 04 03 05 03 06 03 07 03 08 03 09 03 10 03 11 03 12 03毛利率（左軸） 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（右軸）消費(fèi)者信心和消費(fèi)背離 20%25%30%35%40%45%50%55%60%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%1997 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023政府消費(fèi)實(shí)際增速 ( 左 ) 政府消費(fèi) / 居民消費(fèi) ( 右 )00 . 0 50 . 10 . 1 50 . 20 . 2 550525456586062646601 03 02 09 04 03 05 09 07 03 08 09 10 03 11 09消費(fèi)者信心 實(shí)際消費(fèi)外需仍然保持低迷狀態(tài) 40% 20%0%20%40%60%80%100%120%96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12廣交會(huì)成交額年增速 出口年增速35404550556004 04 06 04 08 04 10 04 12 04新出口訂單發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)仍然偏弱 5 4 3 2 10123499 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指數(shù)10 月估計(jì) = 0 . 1美國(guó)、歐洲“家家有本難念的經(jīng)” 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇： 財(cái)政懸崖有短期緩衝，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然有衝擊； OT到期後 QE退出預(yù)期再起， QE邊際效果大幅減弱； 住房市場(chǎng)緩慢恢復(fù)與財(cái)政緊縮並行； 歐元區(qū)的財(cái)政緊縮： 2023年是歐元區(qū)財(cái)政緊縮年，赤字率下降將導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響； 私人部門(mén)跟隨政府部門(mén)一起緊縮； 國(guó)內(nèi)貨幣政策放鬆力度不夠 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%5%10%15%20%25%1997 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023工業(yè)增加值增速 ( 左軸 ) 1 年期定期存款利率（右軸）上調(diào)準(zhǔn)備金率加息降息準(zhǔn)備金率下調(diào)正回購(gòu)央票發(fā)行一年央票重啟上調(diào)準(zhǔn)備金率加息下調(diào)準(zhǔn)備金率降息下調(diào)準(zhǔn)備金率降息0%1%2%3%4%5%6%7%8% 6% 4% 2%0%2%4%6%8%10%12%1997 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023CPI 趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比增速（左軸） 1 年期定期存款利率（右軸）降息降息降息降息政策刺激效果在下降 2%0%2%4%6%8%10%01234560201 0401 0601 0801 1001 1201社會(huì)融資總量 / 實(shí)際 G D P （ 左）G D P 平減指數(shù)（右）3638404244464850525456580801 0806 0811 0904 0909 1002 1007 10 12 1105 1110 1203 1208匯豐趨勢(shì)中采趨勢(shì)物價(jià)上升壓力不大：供給和流動(dòng)性角度 2023年物價(jià)水準(zhǔn)低於預(yù)期來(lái)自食品 58%42%25%17%50%0%10%20%30%40%50%60%70%2023 2023 2023 2023 2023全年 CPI 環(huán)比為負(fù)的月份比例0 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 42023 2023 2023 2023 2023 2023 2023CPI 年度食品平均環(huán)比 歷史平均不過(guò)非食品環(huán)比增速偏高 0 . 0 50 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 02023 2023 2023 2023 2023 2023 2023CPI 年度非食品平均環(huán)比 歷史平均 0 . 5 % 0 . 4 % 0 . 3 % 0 . 2 % 0 . 1 %0 . 0 %0 . 1 %0 . 2 %0 . 3 %0 . 4 %0 . 5 %40424446485052545608 01 08 10 09 07 10 04 11 01 11 10 12 07收費(fèi)價(jià)格 非食品價(jià)格環(huán)比供給大幅回升是食品價(jià)格偏弱主要原因 4% 2%0%2%4%6%8%10%12% 2%0%2%4%6%8%10%94 06 97 06 00 06 03 06 06 06 09 06 12 06C PI 食品環(huán)比第一產(chǎn)業(yè) / 第二產(chǎn)業(yè)投資（右軸反向）海外價(jià)格回落抑制國(guó)內(nèi)食品價(jià)格 20 % 15 % 10 % 5%0 %5 %10 %15% 40 % 30 % 20 % 10%0 %10 %20 %30 %40 %50 %Q 1 1997 Q1 2023 Q 1 2023 Q 1 2023 Q 1 2023 Q1 2023C R B 食品價(jià)格 O EC D 工業(yè)生產(chǎn)100%80%60%40%20%0%20%40%60%80%Q1 1 9 9 8 Q1 2 0 0 1 Q1 2 0 0 4 Q1 2 0 0 7 Q1 2 0 1 0谷物貿(mào)易逆差 / 谷物貿(mào)易總額非食品價(jià)格受到工業(yè)品價(jià)格低迷負(fù)面影響 6 % 4 % 2 %0 %2 %4 %6 %8 %1997 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 C PI 非食品環(huán)比 PPI 環(huán)比流動(dòng)性角度來(lái)看，通脹壓力不大 4 . 5 5 . 0 5 . 5 6 . 0 6 . 5 7 . 0 0 . 5 0 . 5 1 . 5 2 . 5 3 . 5 4 . 5 5 . 5 l n( M 2 / G D P )ln(CPI) 25 % 20% 15% 10 % 5%0 %5 %10 %15 %20 %25 %30 %52 01 61 01 70 01 79
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