【文章內(nèi)容簡介】 FA i,5 – 20=0 PVIFA i,5= 例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位 :萬元 項 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現(xiàn)金流量 乙方案現(xiàn)金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 (2)如果每年的 NCF不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。 采用插值法計算內(nèi)部報酬率 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF11%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑴先按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值 由于按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負 ,所以降低貼現(xiàn)率為 10%再測算 . 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率 )(%11%10%10?????? i%?i 因為甲方案的 內(nèi)含報酬率 大 于乙方案，所以應選擇甲方案 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 %?i甲方案 （五） 內(nèi)部收益率（ IRR） 法 貼現(xiàn)率（ %） NPV IRR （五） 內(nèi)部收益率（ IRR） 法 IRR法基本準則 —— 若 IRR＞ 貼現(xiàn)率，則 NPV＞ 0， 項目可行； —— 若 IRR＜貼現(xiàn)率，則 NPV ＜ 0，項目不可行 （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ?（一）獨立項目與互斥項目 ?獨立項目： 就是對其作出接受或者放棄的投資決策都不會受其他投資決策的影響 ?互斥項目： 比如項目 A與項目 B，你可以選擇A也可以選擇 B，或者兩者同時放棄，但你唯獨不能同時采納項目 A和項目 B （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? （二）影響獨立項目和互斥項目的兩個一般問題 項目 A 項目 B 項目 C 時期 0 1 2 0 1 2 0 1 2 現(xiàn)金流 100 130 100 130 100 230 132 IRR NPV10% 允許的市場利率 融資還是投資 投資型 融資型 混合型 ? 貼現(xiàn)率（ %） NPV IRR(30%) 0 項目 A 30 ? 貼現(xiàn)率（ %） NPV IRR(30%) 0 項目 B 30 ? 貼現(xiàn)率（ %） NPV IRR(10%) 0 項目 C 2 IRR(20%) （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ?問題 1：投資項目還是融資項目 ?項目 A是投資型項目 ? 投資型項目 IRR法基本準則 ——若 IRR＞ 貼現(xiàn)率，則 NPV＞ 0， 項目可行； ——若 IRR＜貼現(xiàn)率，則 NPV ＜ 0， ，項目不可行 ?項目 B是融資型項目 ? 融資型項目 IRR法基本準則 —— 若 IRR ＜ 貼現(xiàn)率，則 NPV＞ 0， 項目可行； —— 若 IRR ＞ 貼現(xiàn)率，則 NPV ＜ 0，項目不可行 投資型項目是內(nèi)部收益率應用的一般模型，而 IRR法則遇到融資型項目時出現(xiàn)悖反， （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? 問題 2：多重收益率 ? 項目 C出現(xiàn)多重收益率的原因在于，初始投資以后既發(fā)生了現(xiàn)金流入又發(fā)生了現(xiàn)金流出，概括地說，“非常規(guī)現(xiàn)金流量”的多次改號造成了多重收益率 ? 如果項目第 1期現(xiàn)金流量為負，即進行初始投資，而后所有現(xiàn)金流量均為正值，那么內(nèi)部收益率是唯一的，不管項目持續(xù)多少期間 ? 如果初始現(xiàn)金流量為正值，而其余均為負值，內(nèi)部收益率也是唯一的，也就是說，當項目的現(xiàn)金流量只有一次改號時，不會出現(xiàn)多重收益率的問題 （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ?投資法則小結(jié)： 現(xiàn)金流量 IRR個數(shù) IRR法則 NPV法則 首期為負 1 若 IRR﹥i ，則接受 若 NPV﹥0 ，則接受 其余為正 若 IRR﹤i ，則放棄 若 NPV﹤0 ，則放棄 首期為正 1 若 IRR﹤i ，則接受 若 NPV﹥0 ，則接受 其余為負 若 IRR﹥i ，則放棄 若 NPV﹤0 ，則放棄 首期之后，部分為 可能大于 1 IRR無效 若 NPV﹥0 ，則接受 正，部分為負 若 NPV﹤0 ，則放棄 （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? （三）互斥項目所特有的問題 ? 規(guī)模問題： ? 周星馳準備拍電影 《 美人魚 Ⅱ 》 ，他不知道制作這部電影應該用多大的預算比較合適。預計現(xiàn)金流量為 （單位：百萬） 第 0期 第 1期 NPV 25% IRR 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 小預算 10 40 大預算 25 65 ? 計算 增量現(xiàn)金流量 ： ? 用大預算減小預算所增加的現(xiàn)金流量 （單位：百萬） ? 計算增量內(nèi)部收益率 ： 0=15+ ? IRR=% ? 計算增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 ： 15+ 第 0期現(xiàn)金流量 第 1期現(xiàn)金流量 增量現(xiàn)金流量 25（ 10） =15 6540=25 251 IRR? 25 51 25% ??（六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? 概括起來，遇到互斥項目，可以有三種決策方法： ? 比較凈現(xiàn)值。 選擇凈現(xiàn)值大的項目 （項目經(jīng)營期限相同） 。 27＞ 22 ? 計算增量凈現(xiàn)值。 如 增量 NPV＞ 0，則選擇 被減項目 。如 AB則選 A，反之則選 B。 ? 比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。 在增量 IRR與貼現(xiàn)率比較時，根據(jù) 增量現(xiàn)金流量 是 投資或融資型 項目作出決策。 ? 注意： 在計算增量現(xiàn)金流量時，一般用初始投資大的項目減小的項目，使得現(xiàn)金流量在第 0期表現(xiàn)為”現(xiàn)金流出“，這樣可以應用投資型項目的內(nèi)部收益率法則 （六）內(nèi)部收益率（ IRR） 法存在的問題 ? （三）互斥項目所特有的問題 ? 時間序列問題： ? 例： K公司有一個閑置的倉庫，可以存放有毒廢物容器（項目 A），也可以存放電子設備（項目 B）?，F(xiàn)金流量如下： NPV 年份 0 1 2 3 0% 10% 15% IRR(%) 項目 A 10000 10000 1000 1000 % 項目 B 10000 1000 1000 12023 % 決策方法： ? 比較兩個項目的凈現(xiàn)值 ? 若貼現(xiàn)率低于 %，則選項目 B；若大于 %，則選 A 貼現(xiàn)率（ %） NPV 0 484 4000 2023 項目 A 項目 B NPVB＞ NPVA NPVA＞ NPVB 決策方法： ? 對比增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率 ? 增量現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值 年份