【文章內(nèi)容簡介】 0。youandupdateyouwhat39。shappeningwithAlibabanow.IwillbeinShanghaitillFriday.Ifyouhavetime,wemayarrangeameeting.Thanksagain.Jack,Dec.,26th,2023(西湖論劍， 011021)VC案例 VC與創(chuàng)業(yè)者共同承擔(dān)投資失敗的責(zé)任 （ VC不應(yīng)投資未作好融資準(zhǔn)備的項(xiàng)目）……. 這些年來吹泡沫也吹得夠多夠大 的了，他們在吹泡沫的時候，可曾想到過以后的嚴(yán)重后果？說他們是泡沫的罪魁禍?zhǔn)滓参幢夭磺‘?dāng)。 ? VC們砸把錢、過把癮就死的例子實(shí)在太多了， VC們造就過不少成功的神話，也誤導(dǎo)甚至糟蹋了很多天真的創(chuàng)業(yè)者。? 投資和融資都不應(yīng)該是 VC和創(chuàng)業(yè)者的目的，目的是賺回錢來而非把錢燒光； VC投資出去了、創(chuàng)業(yè)者融到錢了，都不代表成功而只是萬里長征的一塊里程碑，距離最后的勝利還遠(yuǎn)得很呢。 請參考： ”過把癮就死 “查立 乾龍創(chuàng)投 創(chuàng)始合伙人團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)模式歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請發(fā)郵件： 項(xiàng)目的選擇最看重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì) ? 對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評估是盡職調(diào)查中最重要的部分 , 團(tuán)隊(duì)是否優(yōu)秀，將決定一個投資項(xiàng)目能否成功。? “ 一流的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，二流的商業(yè)模型 ” VS “ 二流的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一流的商業(yè)模型 ” ；優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，總會針對環(huán)境變化，摸索到機(jī)會與出路；而拙劣的團(tuán)隊(duì)，則可能糟踏好的業(yè)務(wù)模型。? 很多創(chuàng)業(yè)投資家都會支持一個成功的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不管這個團(tuán)隊(duì)下一次要做什么。? 成功的投資家有一種 “ 感覺 ” ，具有良好的對人的判斷力，這是一門 “ 藝術(shù) ” ，不是 “ 科學(xué) ” 。誰是比較好的創(chuàng)業(yè)者： 土鱉或海龜？有一個 VC朋友說，他比較喜歡投不會講英文的本土創(chuàng)業(yè)者的項(xiàng)目，你同意嗎？? 中國有許多高度成功的項(xiàng)目，系由未留學(xué)海外的本土企業(yè)家創(chuàng)辦的，如：Alibaba、盛大、網(wǎng)易、分眾傳媒 ,以及眾多被高價并購的無線增值及互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。? 海歸創(chuàng)業(yè)者，尚可依出身背景細(xì)分為：– “ 大洋龜 “ ：傳統(tǒng)定義的海龜，海外學(xué)成并有 MNC的資深歷練– ” 海峽龜 “ ：臺港新背景的技術(shù)及管理人員，貼近大陸市場– ” 江河龜 “ ： MNC在華單位的華人高管，熟悉國際運(yùn)作，也了解大陸市場? 可能的組合？ 土鱉與海龜共事， 市場與技術(shù)并重 (knowwho knowhow)課題討論業(yè)務(wù)模式關(guān)系投資的進(jìn)展? “業(yè)務(wù)模式 ”有沒意思，往往決定一個 VC是否繼續(xù)關(guān)注某一項(xiàng)目，也跟項(xiàng)目的前景高度相關(guān)。? 業(yè)務(wù)模式好與壞，與 “天時 ”及 “地利 ”息息相關(guān) （無線增值服務(wù)在 06年的前與后）。? 業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，也決定了一個項(xiàng)目的戰(zhàn)略方向及資源配置（百度從技術(shù)提供到搜索服務(wù)）。? 業(yè)務(wù)模式與財務(wù)模型極大相關(guān)，但不完全相同 。但業(yè)務(wù)模式的決勝點(diǎn)在可行的收費(fèi)機(jī)制。從 ”分歧終端機(jī) “看業(yè)務(wù)模式 （人們因戰(zhàn)爭而遷徙的影像；紛亂街頭的影像，警察與民眾對峙的影像，戰(zhàn)爭動員、戰(zhàn)爭的影像） （馬丁 路德 金影像）Ihaveadream，我夢想有一天，有一樣?xùn)|西，能將世界上所有的爭端都化為無形，刀槍入庫，鑄劍為犁，我夢想有一天，有一個方法，能解決人類所有的分歧，大地鮮花盛開，孩子們重展笑顏。(片中有關(guān) VC的場景： 3”to”)“非誠勿擾 ”2023馮小剛賀歲電影（葛優(yōu)、舒琪主演）創(chuàng)業(yè)思路三步曲 如果你也在賣分歧終端機(jī)，敬請 “非誠勿擾 ”? 創(chuàng)業(yè)思路以及商業(yè)模式的闡述，可以分為三個層次：–看到什么機(jī)會 (What)–如何抓到這個機(jī)會 (How)–為什么是我能作好這個項(xiàng)目 (WhyMe)? 如果創(chuàng)業(yè)者僅強(qiáng)調(diào) What，而缺少 強(qiáng)而有說服力的 How與 WhyMe的論述與布局，則可能是另一個忽悠 VC的項(xiàng)目。業(yè)務(wù)模式的山寨現(xiàn)象 FocusMania已上市：分眾傳媒航美傳媒華視傳媒課題討論ATwinSister英斯克與靈通的故事系出同門 , 境遇廻異業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了各自的命運(yùn)VC案例 本案例試圖說明：－ VC如何找到案子－ 在公司重大決策的當(dāng)兒，創(chuàng)業(yè)者如何與 VC互動－ 業(yè)務(wù)模式加上時機(jī)，關(guān)系項(xiàng)目的成敗掌上靈通和英斯克的故事? 英斯克是無線通訊的技術(shù)公司，由 Jun等人于 1999年底在上海創(chuàng)辦， 2023年 10月接受宏碁創(chuàng)投的投資；基于對無線數(shù)據(jù)的成長潛力， 宏碁 創(chuàng)投在 2023年進(jìn)入中國時，即選定此為投資重點(diǎn)，展開相當(dāng)布局。? 2023年初該公司分拆成英斯克及靈通兩個公司，沿續(xù)無線數(shù)據(jù)領(lǐng)域，但專注不同方向：– 掌上靈通 –無線增殖服務(wù)提供商，面向手機(jī)用戶– 英斯克 –無線增殖技術(shù)提供商，面向電信運(yùn)營商? 于 2023年中分別進(jìn)行融資：– 掌上靈通：取得 Index， Mitsubishi及 Temasek的投資– 英斯克：取得亞信 及 Fidelity的投資? 其后兩公司以完全廻異的定位、品牌、風(fēng)格、業(yè)務(wù)模式、管理團(tuán)隊(duì)及股東結(jié)構(gòu)，發(fā)展出完全不同的企業(yè)發(fā)展道路，也帶給創(chuàng)業(yè)者及投資者不同的財務(wù)回報。VC案例 創(chuàng)投公司的融投管退歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請發(fā)郵件： 千里之行始于足下投 資 公司 接觸投 資項(xiàng) 目的路徑? 創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)選定的產(chǎn)業(yè)方向主動尋找? 創(chuàng)業(yè)企業(yè)主動上門尋求投資? 其他創(chuàng)投伙伴及網(wǎng)絡(luò)（ VC同行、投資銀行、律師、會計(jì)師等）的引介? 通過 FA等中介機(jī)構(gòu)介紹? 與其他伙伴共創(chuàng)投資機(jī)會項(xiàng)目的初步篩選? 針對收到的大量創(chuàng)業(yè)計(jì)劃和投資機(jī)會進(jìn)行篩選，以快速舍棄不合適的投資方案。? 項(xiàng)目的初步篩選工作，主要根據(jù) VC公司的投資戰(zhàn)略和策略所制定的篩選標(biāo)準(zhǔn)。主要的考慮問題： – 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所處的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域， 每家 VC公司都有自己的偏好和專長。– 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目所處的階段（初創(chuàng)期、擴(kuò)充、成熟、 … ） – 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目要求的投資規(guī)模 (一個規(guī)模效益和風(fēng)險控制的平衡問題 )。 – 對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)模型、股權(quán)結(jié)構(gòu)及回報機(jī)會的初步判斷。? 評估對象基本是簡單的 BP或郵件，在初步篩選階段，一般還沒花時間與創(chuàng)業(yè)者作深入交流。VC 投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)? 一個誠信、有愿景及具備執(zhí)行與管理能力的創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)? 有前途、足夠大而能掌握的的市場機(jī)會? 有獨(dú)特的、創(chuàng)新的技術(shù)或業(yè)務(wù)模式? 合理的投資條件及有效務(wù)實(shí)的退出途徑盡職調(diào)查要達(dá)成什么? 盡職調(diào)查是針對投資項(xiàng)目，進(jìn)行的徹底調(diào)查與分析，以決定其是否符合投資的條件與目標(biāo)。? 根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果， 采?。酣C 調(diào)整財務(wù)預(yù)測與業(yè)務(wù)指標(biāo)– 設(shè)定及改善未來進(jìn)一步溝通的戰(zhàn)略– 調(diào)整投資架構(gòu)– 重新談判投資條件– 若決定投資，采取適當(dāng)?shù)娜胭Y前注意事項(xiàng)– 幫助預(yù)先擬定投資后管理的應(yīng)特別注意事項(xiàng)投資后， VC的介入程度? 投資額 投入的資金大小及所占股份比例 ,決定 VC在項(xiàng)目中所要花費(fèi)的精力? 新創(chuàng)企業(yè)需要的幫助越多 ,VC當(dāng)越關(guān)心；但僅在重要決策而非日常經(jīng)營? 管理者接受忠告的愿望； VC愿給，但還要看創(chuàng)業(yè)者是否愿接? 介入所當(dāng)介入： 僅對管理者所不熟悉、無經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)域，發(fā)表意見? 領(lǐng)頭的 VC： 出于對其他共同投資的 VC的責(zé)任感和名譽(yù)，一般會較出人出力? 公司危難時， VC要發(fā)揮積極作用，協(xié)助解決公司所出現(xiàn)的問題創(chuàng)業(yè)者與投資者的退出? 并購與上市是創(chuàng)業(yè)者與投資者的兩大主要退出渠道，也是比較有意義而獲利可期的退出方式。? 在新創(chuàng)項(xiàng)目的成長過程中，可能在某一個時間點(diǎn)，會面臨決策點(diǎn)：走自主上市之路或?qū)で蟊徊①彙? 以中國的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，早期投資的 IPO上市，應(yīng)可有十倍以上的回報機(jī)會，而較快的 MA退出，則可能有 3到 5倍的回報。課題討論：? 被并購與上市，對新創(chuàng)項(xiàng)目的優(yōu)劣點(diǎn)？? 對投資者與創(chuàng)業(yè)者，有何不同意義？分眾傳媒的大規(guī)模并購? 聚眾傳媒 (Target Media, Carlyle的投資 )。 USD325M ? 框架媒介 (FrameMedia，漢能的投資）?，F(xiàn)金 及 ，再加上不高于 USD88M的期權(quán)（根據(jù)2023的業(yè)績） . 所以最高交易額可達(dá) USD183M。? 好耶（ Allyes): 現(xiàn)金 USD70M和價值 USD155M的股票。? 凱威點(diǎn)告 (IDG的投資 )， USD30M. 之后分眾又并購了美和短信、神州巨瀾 . 貢獻(xiàn) USD14M的利潤到分眾傳媒 2023第三季度的財報。? 江畔傳媒 ,科思世通 …… 等等。課題討論： 分眾傳媒在上市后，花了美金十億元，展開大規(guī)模并購，它要達(dá)成什么目的？ 案例討論其他退出方式? 中途轉(zhuǎn)讓給其他投資者在公司沒有 Equity Event（上市或被并購）的狀況下，一個 VC將股份轉(zhuǎn)讓而退出，一般在 VC基金即將到期之前為之。? 公司或管理層回購（ MBO）是 VC/PE投資的一個保護(hù)條款，但一般在有高度盈利及現(xiàn)金流的公司，較具實(shí)際意義。? 長期持股獲取股利不符 VC運(yùn)作常態(tài)的 “ 退出 ” 方式 ? 清盤，認(rèn)賠了事展訊：賣與不賣之間（時為 07年 5月納斯達(dá)克上市前夕）1. Interested in Participating in the Proposed Offering.IaminterestedinparticipatingintheProposedOffering,andintendtosell__OrdinarySharesintheProposedOffering.2. Not Interested in Participating in the Proposed Offering.IamNOTinterestedinparticipatingintheProposedOffering.VC案例 項(xiàng)目的估值與對賭協(xié)議歡迎共同探討 VC話題及索取本 PPT資料請發(fā)郵件： 決定項(xiàng)目的估值? 被投資公司大都通過發(fā)行新股來獲得資金。所投入的資金增加了該公司的價值，增加的幅度也就是所投資的金額。? “ 投資前價值 ” (PremoneyValuation)是指新資金投入前被投資公司的權(quán)益價值。 “ 投資后價值 ” (PostmoneyValuation) 則指新資金投入后的權(quán)益價值。投資后價值等于投資前價值加上新的投資額。? 一個新創(chuàng)公司的融資量比較固定，一般是管理層根據(jù)公司擴(kuò)張及日后發(fā)展，所作財務(wù)預(yù)測中，到下一次融資時所需要的資金量。? 較不確定的，是該投資金額應(yīng)該占的股份百分比，亦即稀釋的比率。? 投資方與創(chuàng)業(yè)者對百分比進(jìn)行磋商，其結(jié)果就決定了權(quán)益的價值。 最基本的財務(wù)報表? 資產(chǎn)負(fù)債表 (BalanceSheets)? 損益表 (IneStatements)? 現(xiàn)金流量表 (CashFlowStatements)? 贏利預(yù)測 (EarningsProjections)? 業(yè)務(wù)模式比照 (BusinessComparables，ifavailable)投資項(xiàng)目的 估價模型? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法? 重置成本法? 歷史價格法? 市場價值推算法? 類似交易比較法? 加總估價法估價模型 (1)? 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 (Discounted Cash Flow)主要將公司未來預(yù)測的增量現(xiàn)金流，折成現(xiàn)值，以得出公司目前的價值，因能較全面的考慮未來影響企業(yè)價值的各項(xiàng)因素，故較被廣泛接受及應(yīng)用。因是對未來業(yè)務(wù)營收及現(xiàn)金流的預(yù)期 (包括市場前景、經(jīng)營利潤、增長潛力、資本結(jié)構(gòu)、貼現(xiàn)率、終值等 )，故估值高低與相關(guān)假設(shè)有關(guān)，雙方談判破裂，往往是對有關(guān)假設(shè)的分歧， “信息不對稱 ”是主要原因。? 重置成本法（ Restated Balance Sheet、 Adjusted Book Value 或Net Asset Value Method）以公司現(xiàn)有資產(chǎn)及負(fù)債為衡量基礎(chǔ)，主要反映企業(yè)的歷史成本，而不是該業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營的未來價值為依據(jù)，不能反映企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力和企業(yè)真正的價值。對于運(yùn)營正常的企業(yè)，通過重置成本法得到的評估值，一般低于通過自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法得到的企業(yè)價值。估價模型 (2)? 歷史價格法參照交易雙方的歷史股價，歸納出交易價格的區(qū)間。? 市場價值推算法以類似公司之價值為衡量基礎(chǔ)，參考其公開掛牌交易價格、購并價格或 IPO當(dāng)時之承銷價，再考慮時間成本及不確定因素，打以折扣。? 類似交易比較法提供了一種與其他真實(shí)交易進(jìn)行比較的方法，參照近期發(fā)生的 “可比 ”并購交易情況，成交的關(guān)鍵倍數(shù)（如 P/E， P/R）等， 主要在借鑒他人的估值結(jié)果作為參照；其比較對象，應(yīng)以同行業(yè)并有類似業(yè)務(wù)模式，且規(guī)模相當(dāng)?shù)墓尽? 加總估價法對于規(guī)模較大、業(yè)務(wù)線眾多的公司估價，以 SumoftheParts方法，將個別業(yè)務(wù)應(yīng)用不同的估價方法和估價