【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 料行業(yè)等。 發(fā)展的初級(jí)階段，沒(méi)有形成成熟的贏利模式，沒(méi)有形成長(zhǎng)期發(fā)展根基的核心能力。并購(gòu)這些行業(yè)的企業(yè)，可能在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無(wú)法收回成本，更難談上協(xié)同效應(yīng)。 ?準(zhǔn)備階段 32 二）聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)：證券公司（投資銀行：國(guó)泰君安、中信證券、美國(guó)高盛）、專業(yè)投資咨詢公司（購(gòu)并專家：東方高圣、亞商企業(yè)咨詢等） 作用：提供潛在的收購(gòu)對(duì)象；參與企業(yè)與目標(biāo)公司的談判；擬定收購(gòu)方案；協(xié)助辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)；提供相關(guān)咨詢等。 三）目標(biāo)公司調(diào)查 。 ——Due Diligence，盡職調(diào)查；審慎調(diào)查 目標(biāo)公司基本情況； 產(chǎn)業(yè)分析； 財(cái)務(wù)資料（比率分析、趨勢(shì)分析；資產(chǎn)質(zhì)量調(diào)查（應(yīng)收賬款、存貨、無(wú)形資產(chǎn)等）；債務(wù)和或有事項(xiàng)（對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟）；關(guān)聯(lián)交易等。 法律調(diào)查。 目標(biāo)公司的組織、人力資源和勞資關(guān)系。 四）制定初步收購(gòu)方案 ?準(zhǔn)備階段 33 與目標(biāo)公司談判 立足雙贏。 “收購(gòu)意向協(xié)議書(shū) ”：將目標(biāo)公司鎖定，防止其尋找其他買家。 確定收購(gòu)價(jià)格、支付方式 收購(gòu)方聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，作為收購(gòu)價(jià)格 的 基本依據(jù)。 國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)。目前溢價(jià)率在 20%以上。 收購(gòu)價(jià)款支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等。國(guó)內(nèi)以混合支付為多。 簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議 報(bào)批和信息披露 股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及國(guó)有股（國(guó)家股和國(guó)有法人股），由目標(biāo)公司向國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和省級(jí)人民政府提出出讓股份申請(qǐng)，獲批后再向財(cái)政部（國(guó)資委）提交報(bào)告，獲批準(zhǔn)后，雙方根據(jù)批復(fù)文件的要求，對(duì)協(xié)議相關(guān)條款進(jìn)行修改，正式簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 ——其中，可能發(fā)生要約收購(gòu)義務(wù)，收購(gòu)人向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免。 辦理股權(quán)交割手續(xù) ?實(shí)施 階段 34 取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)作為衡量收購(gòu)是否成功的標(biāo)志，事實(shí)上，整合階段在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，才是最艱難、最關(guān)鍵的階段！ 在并購(gòu)失敗的已知原因中，整合不力占 50%，估價(jià)不當(dāng)占 %，戰(zhàn)略失誤占 %，其他原因占 %。（美國(guó)學(xué)者 Lajoux) 進(jìn)駐上市公司 收購(gòu)方取得目標(biāo)公司控制權(quán)后，召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)；修訂公司章程；對(duì)公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)改組，成立新的董事會(huì)，任命總經(jīng)理等高管人員。 經(jīng)營(yíng)整合 穩(wěn)定與客戶、供應(yīng)商關(guān)系基礎(chǔ)上，調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策，重新確定經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。 債務(wù)整合 通過(guò)與債權(quán)人溝通，獲得債務(wù)豁免、重新安排債務(wù)的償還期限，增加長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)償還短期債務(wù)等，降低債務(wù)成本、減輕償債壓力。 組織制度調(diào)整 調(diào)整目標(biāo)公司的組織結(jié)構(gòu)和管理制度。 人力資源整合 留住對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展重要的人才；裁減冗員。 ?整合 階段 35 （二）中介機(jī)構(gòu)的作用 一、投資銀行（ Investment bank, Merchant bank) 證券承銷業(yè)務(wù)；證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；公司并購(gòu)業(yè)務(wù)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)；創(chuàng)業(yè)資本投資業(yè)務(wù)等。 作為中介機(jī)構(gòu)以 財(cái)務(wù)顧問(wèn) 身份為收購(gòu)方或目標(biāo)公司提供服務(wù)； 作為交易主體以 產(chǎn)權(quán)投資商 身份收購(gòu)上市公司，然后通過(guò)重組轉(zhuǎn)讓出售以賺取差價(jià)。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)：特指為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)提供戰(zhàn)略和策略咨詢服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員。 委托方為收購(gòu)人，幫助收購(gòu)方以適當(dāng)?shù)姆绞?、最?yōu)惠的條件收購(gòu)最合適的目標(biāo)公司； 若委托方為被收購(gòu)人，幫助被收購(gòu)方以盡可能高的價(jià)格將股份出售給最適合的企業(yè)；在惡意收購(gòu)的情況下，協(xié)助被收購(gòu)方以盡可能低的價(jià)格取得反收購(gòu)成功。 36 傭金通常以交易額為基數(shù)，乘以預(yù)先約定的百分比來(lái)確定。 累退比例傭金。雷曼公式（ Lehman Formula):54321公式，買方；逆雷曼公式， 12345公式，賣方。 固定比例加獎(jiǎng)金。 固定比例傭金。 我國(guó)上市公司收購(gòu)實(shí)踐看，一般采取分期收取方式，（ 1）簽訂財(cái)務(wù)顧問(wèn)協(xié)議時(shí)收取首期價(jià)款，大約是總價(jià)款的 10%~20%，一般不低于20萬(wàn)元；（ 2）在雙方簽訂收購(gòu)協(xié)議時(shí)收取第二期價(jià)款，比例大約為總價(jià)款的 30%~40%；（ 3）在收購(gòu)交易審批全部通過(guò)后，收取第三期價(jià)款，比例為總價(jià)款的 30%~40%；（ 4）剩下的 10%，一般在股權(quán)過(guò)戶手續(xù)辦妥后收取。 投資銀行在并購(gòu)業(yè)務(wù)中的收費(fèi) 37 參與收購(gòu)談判工作，向收購(gòu)雙方提供財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢；在收購(gòu)意向協(xié)議書(shū)簽訂后，接受委托對(duì)目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)；在審計(jì)基礎(chǔ)上，接受委托對(duì)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為收購(gòu)定價(jià)提供依據(jù)。 二 、會(huì)計(jì)師事務(wù)所 38 三 、律師事務(wù)所 對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行法律調(diào)查，審查工商登記資料，對(duì)交易雙方的主體資格從法律上予以確認(rèn)； 審查轉(zhuǎn)讓方是否合法持有目標(biāo)公司股權(quán)，擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否存在質(zhì)押，轉(zhuǎn)讓方是否簽署包含禁止或限制公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合同、協(xié)議等； 配合財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師等，審查目標(biāo)公司的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利的合法性和完整性（是否存在租賃、抵押、留置等）； 審查目標(biāo)公司的貸款協(xié)議、企業(yè)債券等法律合同，查明是否存在當(dāng)目標(biāo)公司控制權(quán)發(fā)生變化，須提前履行支付義務(wù)，解除擔(dān)?；蚪K止使用權(quán)等相關(guān)權(quán)利的規(guī)定。 審查目標(biāo)公司納稅情況。 審查目標(biāo)公司章程、董事會(huì)及股東大會(huì)決議，查明有無(wú)影響收購(gòu)的條款和規(guī)定； 對(duì)收購(gòu)事項(xiàng)出具《法律意見(jiàn)書(shū)》：對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體資格、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的、協(xié)議簽訂、授權(quán)和批準(zhǔn)等是否合法發(fā)表意見(jiàn)；對(duì)申請(qǐng)豁免全面要約收購(gòu)義務(wù)出具法律意見(jiàn)書(shū)（是否符合有關(guān)規(guī)定）；本次收購(gòu)是否已經(jīng)履行法定程序，是否履行信息披露義務(wù)等發(fā)表意見(jiàn)。 39 四、公司的接管防御與反收購(gòu) （一）敵意收購(gòu)者的類型 strategic buyer和 financial buyer strategic buyer是對(duì)有利于自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，其目的是使市場(chǎng)擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)、業(yè)務(wù)多元化等。 financial buyer是出于財(cái)務(wù)的目的而進(jìn)行的收購(gòu)。即通過(guò)持有目標(biāo)企業(yè)的絕大多數(shù)股票，再?gòu)墓蓛r(jià)上升中獲取較高的溢價(jià)。一般多為基金 (fund)。 green mailer green mailer 大量購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票，使得目標(biāo)企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)出于防御目的而以高價(jià)購(gòu)回，由此收回投入的資金，并獲得較高的溢價(jià)。 40 （二）目標(biāo)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn) 低股價(jià)企業(yè) 根據(jù)市盈率、股價(jià)賬面值比率、股價(jià)現(xiàn)金流比率，或通過(guò)折現(xiàn)法計(jì)算權(quán)益價(jià)值來(lái)進(jìn)行判斷。 股東結(jié)構(gòu)和股票的流動(dòng)性 *控股股東的屬性及持股比例 *前 10大股東的屬性及持股比例 *前 10大股東的變化情況 *外國(guó)人持股比例 *個(gè)人持股比例 *股票的流動(dòng)性狀況 經(jīng)營(yíng)的角度 41 （三）反收購(gòu)的事前策略 股東對(duì)策 — 維持股東的穩(wěn)定 （ 1）雇員持股計(jì)劃 （ 2）董事持股計(jì)劃 經(jīng)營(yíng)對(duì)策 （ 1）提高市值 —經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的確立、實(shí)施、檢查和調(diào)整 （ 2）股利政策（增發(fā)股利） （ 3） IR（ investor’s relation）活動(dòng) 42 股票對(duì)策 （ 1）使取得股票更困難 *使子公司變成完全的子公司 *購(gòu)回自己的股票 回購(gòu)本公司的股票以減少流通在外的股票數(shù)，則每股利益就會(huì)增加，股價(jià)也應(yīng)該上升，從而增加收購(gòu)者的收購(gòu)成本。 43 *股票私有化： MBO 利：降低信息公開(kāi)的成本；減少對(duì)股東的股利支付； 有利于中長(zhǎng)期的投資和經(jīng)營(yíng)。 弊：限制了融資渠道；自身股票不能用于收購(gòu)支付； 來(lái)自現(xiàn)有股東的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。 案例： A飲料上市公司采用管理層與投資公司合作的形式實(shí)施 MBO使該公司股票私有化，收購(gòu)價(jià)為 Takeover bid,TOB發(fā)表前 1個(gè)月間的收盤(pán)價(jià)均值再加上 %的溢價(jià)（即 690日元），但當(dāng)時(shí)該公司的每股凈資產(chǎn)為 791日元，因此，管理層和投資公司可能被懷疑侵占了股東的利益。 （ 1）使取得股票更困難 44 （ 2）減少投票權(quán)的比例 *毒丸計(jì)劃 —給予現(xiàn)有股東購(gòu)買新股的權(quán)利，當(dāng)發(fā)生敵意收購(gòu)時(shí)通過(guò)行使權(quán)利來(lái)降低收購(gòu)者的持股比率或增加收購(gòu)成本，使收購(gòu)變得困難。 毒丸計(jì)劃是 1982年美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁 利普頓發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。 在最常見(jiàn)的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是 10%至 20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)，繼