【文章內(nèi)容簡介】 Jones lndustrial Average)非常密切相關(guān)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)包含的股票數(shù)目較少。 50 ? (7) GSCI指數(shù)期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)是Goldman Sach商品指數(shù) (Goldman Sach Commodity lndex)。這不是一個(gè)股票指數(shù)。 ? 它是一個(gè)范圍廣泛的商品價(jià)格指數(shù)。所有的主要商品，如能源、家畜、谷物和油籽、食品和纖維制品、金屬等都包含在 GSCI之中。 ? Goldman Sach的研究表明 GSCI與 SP500是負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)的范圍是 。 51 （二）股票指數(shù)期貨交易 ? 股票指數(shù)期貨是規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效辦法。 投資者可在股票指數(shù)期貨市場建立與現(xiàn)貨股票市場方向相反、金額相當(dāng)?shù)念^寸以抵消現(xiàn)貨股價(jià)的變化，達(dá)到回避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 52 ? 股票指數(shù)期貨合約的大部分內(nèi)容與商品期貨合約相似，它也是一種 標(biāo)準(zhǔn)化的可轉(zhuǎn)讓協(xié)議。 ? 在合約條款中統(tǒng)一規(guī)定了 每一指數(shù)點(diǎn)代表的價(jià)值、到期日以及交割結(jié)算方式，主要的不同之處在于交割方式。 ? 實(shí)際交收成份股股票有很大的困難，因此 采用到期日“現(xiàn)金結(jié)算”的方式， 亦即以 到期日的現(xiàn)貨股票指數(shù)為依據(jù)，采用日內(nèi)價(jià)格平均的方法確定“現(xiàn)金結(jié)算價(jià)”，對(duì)到期日閉市后的未平倉合約統(tǒng)一平倉，并調(diào)整結(jié)算盈虧。 53 ? 在最后一個(gè)交易日， 所有合約是盯市的并且所有頭寸必須平倉。 ? 對(duì)大多數(shù)合約而言， 在最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格通常是當(dāng)天指數(shù)的收盤指數(shù)。 ? 但 SPS00期貨的結(jié)算價(jià)是次日的開盤價(jià)格所計(jì)算的指數(shù)價(jià)值。 54 ? 股票指數(shù)期貨交易是在 集中的市場通過公開競價(jià) 來買賣股票指數(shù)期貨合約。 ? 其交易的標(biāo)的物是相應(yīng)的股價(jià)指數(shù)，并以股價(jià)指數(shù)作為合約的價(jià)格尺度。 ? 人為賦予股價(jià)指數(shù)的每個(gè)點(diǎn)代表特定的貨幣價(jià)值，從而使指數(shù)期貨合約具有了合約金額。 ? 股價(jià)指數(shù)的上下變動(dòng)可使合約總金額產(chǎn)生變動(dòng)，使合約的買賣雙方得到收益或損失。 55 ? 歸納出股票指數(shù)交易的特點(diǎn)有： ? ①股票指數(shù)期貨 具有期貨和股票的雙重特性； ? ②股票指數(shù)期貨的 主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)； ? ③股票指數(shù)期貨交易實(shí)際上是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易； ? ④股票指數(shù)期貨 到期后采用“現(xiàn)金結(jié)算” ，而不是用股票作實(shí)物交割。 56 （三）、國際上主要股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 57 CME的 IOM分部的 SP500指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 SP500股價(jià)指數(shù) (原為500美元 SP500股價(jià) ) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 8： 30— 15： 15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：為合約到期月第 3個(gè)星期五之前的星期四 ? 交割方式：以最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，最后結(jié)算價(jià)是根據(jù)合約到期月份第三個(gè)星期五的SP指數(shù)之成份股票的開盤價(jià)格確定。 58 CBOT主要市場指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元主要市場指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位； (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約到期月份：最初三個(gè)連續(xù)月份及緊接著的三個(gè)季末月 (即 l、 12月 ) ? 交易時(shí)間： 8:15— 15:15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：到期月份的第三個(gè)星期五 ? 交割方式：以最后交易日的主要市場指數(shù)的收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 59 LIFFE FT— SEl00指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 25英鎊 FT— SEl00指數(shù)點(diǎn) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約的 12． 5英鎊 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間 9:05— 16:05(倫敦時(shí)間 ) ? 報(bào)價(jià)方式： FTSEl00指數(shù)247。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個(gè)營業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指數(shù)收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 60 大阪證券交易所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 1000日元日經(jīng) 225指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 10個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 9： 00— 11： 15， 13： 00— 15：15(日本時(shí)間 )最后交易日比平時(shí)早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現(xiàn)金結(jié)算日之前的第三個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：合約月份的第 10個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格：最后交易日的日經(jīng) 225指數(shù)收盤價(jià)格 61 香港期貨交易所 (HKFE)恒生指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 50港元恒生指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 1個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當(dāng)月、下月及最近期的兩個(gè)季末月份 ? 交易時(shí)間： 9:45— 12:30， 14:30— 16:15(香港時(shí)間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數(shù)第二個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：最后交易日之后的第一個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)；以最后交易日每 5分鐘報(bào)出的恒生指數(shù)算出平均值，把去掉小數(shù)后的整數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)格。 62 ? （四）股票指數(shù)期貨的價(jià)格 ? 股指期貨定價(jià)類型： 大部分指數(shù)可以看成支付紅利的證券。 這里的證券就是計(jì)算指數(shù)的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 ? 定價(jià)公式： 根據(jù)合理的近似，可以認(rèn)為紅利是連續(xù)支付的。 設(shè) q為紅利收益率，由式(3． 10)可得期貨價(jià)格 F為： ( ) ( )r q T tF Se ???63 ? 紅利收益率 ? 實(shí)際上，計(jì)算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。例如，紐約股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? q值應(yīng)該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 ? 用來估計(jì) q的紅利應(yīng)是那些除息日在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利。 64 ? 例 ? 考慮一個(gè) SP500指數(shù)的 3個(gè)月期期貨合約。假設(shè)用來計(jì)算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年 3％，指數(shù)現(xiàn)值為 400，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年 8％。 ? 此時(shí)， r=,S=400， T— t=， q=，則期貨價(jià)格 F為： ? F= = 65 ? 不同時(shí)刻的期貨價(jià)格 ? S、 F、 q和 T分別定義為當(dāng)前指數(shù)價(jià)格、當(dāng)前期貨價(jià)格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。 ? 考慮某個(gè)較早時(shí)刻 τ的指數(shù)期貨價(jià)格，定義： ? F τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)期貨價(jià)格 。 ? S τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)即期價(jià)格。 66 ? 如果構(gòu)成指數(shù)的股票組合的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率 r的超額收益為 x，則總收益將是 x+r。 ? 其中， q是以紅利的方式實(shí)現(xiàn)的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實(shí)現(xiàn)的。 ? 因此， ? Sτ=Se(x+rq)(τt) ? 由式（ ）得： ? F=Se(rq)(Tt) Fτ=Sτe(rq)(Tτ) 67 ? 所以： ? Fτ=Sτe(rq)(Tτ) = Se(x+rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(Tt) =S e ( rq)(τt) ex (τt) =F ex (τt) ? 即： Fτ =F ex (τt) ? 指數(shù)期貨的增長率等于標(biāo)的指數(shù)收益率減去無風(fēng)險(xiǎn)利率， 即： 期貨價(jià)格的增長率等于該指數(shù)的超額收益。 68 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? FSe(rq)(Tt) ? 可以通過購買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有短期資金市場投資的公司來進(jìn)行。 ? FSe(rq)(Tt) ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有指數(shù)成分股票組合養(yǎng)老基金來進(jìn)行。 69 ? 注： 在套利時(shí)，買進(jìn)或賣空現(xiàn)貨即買進(jìn)或賣空相應(yīng)的股票組合。 ? 對(duì)于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時(shí)是通過交易數(shù)量相對(duì)較少的有代表性的股票來進(jìn)行，這些代表性的股票的變動(dòng)能較準(zhǔn)確地反映指數(shù)的變動(dòng)。 ? 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易 (program trading)方法來進(jìn)行，即通過一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來進(jìn)行交易。 70 七、貨幣期貨 （ — ）、外匯與匯率 ? 外匯 (foreign exchange)以外幣表示的用以進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國政府國庫券及其長短期債券。 ? 外匯的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)和國際流動(dòng)性資本發(fā)展的必然結(jié)果。 71 ? 匯率 (exchange rate):指以一國貨幣表示另一國貨幣的價(jià)格，即兩種不同貨幣的比價(jià)，表明一個(gè)國家貨幣折算成另一個(gè)國家貨幣的比率。 ? 它是適應(yīng)不同國家進(jìn)行國際結(jié)算時(shí)必須進(jìn)行貨幣兌換的要求而產(chǎn)生的。 ? 匯率標(biāo)價(jià)方法分為兩種，即直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法。 72 （二）、外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn) (foreign exchange risk)，是指國際收支結(jié)算中可能由于外匯匯率的變動(dòng)而出現(xiàn)匯兌損失的危險(xiǎn)。 ? 自 1973年西方國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動(dòng)，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的地位強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化。 73 影響匯率變動(dòng)的因素 ? （ 1）國際 收支狀況 ? （ 2）兩國 通貨膨脹的對(duì)比 ? （ 3） 利率差異 引起的資本流動(dòng) ? （ 4） 市場預(yù)期 的心理影響 ? （ 5） 政府政策 的影響和 中央銀行 的直接干預(yù) 74 外匯風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)主要類型 ? （ 1） 交易風(fēng)險(xiǎn) ? 交易風(fēng)險(xiǎn) (dealing risk)是指在運(yùn)用外幣計(jì)價(jià)收付的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間的匯率變動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。 75 ? 交易風(fēng)險(xiǎn)通常在以下幾種情形下出現(xiàn)： ? ①在商品勞務(wù)的進(jìn)口交易中，面臨外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 ? ②資本輸出入面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買賣中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風(fēng)險(xiǎn) . 76 ? (2)． 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 又稱折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)