【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 融資費(fèi)用率 g—— 普通股股利每年預(yù)期增長(zhǎng)率 gfP DK c ??? )1(01第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例： XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為 15元，發(fā)行費(fèi)用 3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股，以后每年股利增長(zhǎng) 5%。 (2)優(yōu)先股的資金成本 P0—— 當(dāng)年普通股市場(chǎng)價(jià)格 D1—— 第 1年股利 f—— 普通股融資費(fèi)用率 )1(01fPDKp ??第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 ?例：某公司發(fā)行 100萬(wàn)元優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用為 5%，每年支付 10%的股利。該公司優(yōu)先股的資金成本 %)51(100%10*100??pK第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （ 1）長(zhǎng)期債券資金成本 特點(diǎn)： 券融資費(fèi)用。 前成本費(fèi)用內(nèi)，具有抵稅作用 ，不可忽略 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 按照一次還本付息的方式 Ib—— 債券年利息 B—— 債券發(fā)行額 Fb—— 債券籌資費(fèi)用率 T—— 所得稅 )1()1(bbb FBTIK???第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例：某公司發(fā)行總面額為 100萬(wàn)元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，公司所得稅率為25%，計(jì)算資金成本 假定上述公司發(fā)行面額為 100萬(wàn)元的 10年期債券，票面利率為 12%，發(fā)行費(fèi)用率為 3%，發(fā)行價(jià)格為 120萬(wàn)元，公司所得稅率為 25%，計(jì)算資金成本 %)31(100%)251%(10*100???bK=% 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （ 2）長(zhǎng)期借款人資金成本 例 :某項(xiàng)目公司向某銀行借得年利率為 7%的 5年期借款 200萬(wàn)元，每年付息一次，到期一次還本。項(xiàng)目公司所得稅率為 33%，融資費(fèi)用率為%。這筆借款的資金成本 lllll FTRFILTIK??????1)1()()1(第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 計(jì)算公式 式中： Kw—— 綜合資本成本率 Kj—— 第 j種個(gè)別資本成本率 Wj—— 第 j種資本比例 jnjjw WKK ???1第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇： 例 1:P113 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 例 2：某企業(yè)長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值） 1000萬(wàn)元，其中債券 350萬(wàn)元，優(yōu)先股 100萬(wàn)元，普通股 500萬(wàn)元，留用利潤(rùn) 50萬(wàn)元，其資金成本率分別為 %、 %、 %、15%。計(jì)算該企業(yè)長(zhǎng)期資本的資金成本。 續(xù)上例：債券市場(chǎng)價(jià)值為 260萬(wàn)元，優(yōu)先股股票市場(chǎng)價(jià)值為 80萬(wàn)，普通股股票為 1200萬(wàn)元 邊際資本成本率的測(cè)算 （ 1）邊際資本成本率規(guī)劃 ?第一步，測(cè)定各類資金來(lái)源的 資金成本分界點(diǎn) 。 資金成本分界點(diǎn)：使資金成本發(fā)生變動(dòng)時(shí)的籌資金額。 ?第二步，確定追加籌集資金的資本結(jié)構(gòu) 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 第三步，確定 籌資突破點(diǎn) 和劃分與之相對(duì)應(yīng)籌資范圍。 在籌資突破點(diǎn)之內(nèi)籌資，資金成本保持不變，超過(guò)突破點(diǎn)，資金成本發(fā)生變化。 籌資突破點(diǎn) =某種資金來(lái)源的成本分界點(diǎn)籌資金額 /該種資金來(lái)源占籌資總額的比重 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 各種籌資方式下籌資規(guī)模與資金成本之間的關(guān)系 籌資方式 籌資結(jié)構(gòu) 資金成本分界 點(diǎn) (萬(wàn)元 ) 個(gè)別資金籌資 范圍 (萬(wàn)元 ) 資金成本 (%) 長(zhǎng)期借款 100 100以內(nèi) 5 20% 200 100200 6 200以外 7 長(zhǎng)期債券 150 150以內(nèi) 6 20% 300 150300 7 300以外 8 普通股票 300 300以內(nèi) 12 60% 600 300600 13 600以外 14 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 籌資方式 資金成本 (%) 資金成本分 界點(diǎn) 籌資結(jié)構(gòu) 籌資突破 點(diǎn) 籌資范圍 長(zhǎng)期借款 5 100 20% 500 0500 6 200 1000 5001000 7 200 \ 1000 長(zhǎng)期債券 6 150 20% 750 0750 7 300 1500 7501500 8 300 \ 1500 普通股票 12 300 60% 500 0500 13 600 1000 5001000 14 600 \ 1000 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （ 2）計(jì)算加權(quán)平均資金成本 籌資范圍 籌資方式 籌資結(jié)構(gòu) 個(gè)別資金成本 加權(quán)平均資金成本 0500 長(zhǎng)期借款 20% 5% % 長(zhǎng)期債券 20% 6% % 普通股票 60% 12% % % 500750 長(zhǎng)期借款 20% 6% % 長(zhǎng)期債券 20% 6% % 普通股票 60% 13% % % 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 7501000 長(zhǎng)期借款 20% 6% % 長(zhǎng)期債券 20% 7% % 普通股票 60% 13% % % 10001500 長(zhǎng)期借款 20% 7% % 長(zhǎng)期債券 20% 7% % 普通股票 60% 14% % % 1500 長(zhǎng)期借款 20% 7% % 長(zhǎng)期債券 20% 8% % 普通股票 60% 14% % % 籌資范圍 籌資方式 籌資結(jié)構(gòu) 個(gè)別資金成本 加權(quán)平均資金成本 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 二、杠桿作用 (一 ) 杠桿效應(yīng)的含義 指借助于杠桿，在選取適當(dāng)?shù)闹С贮c(diǎn)后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會(huì)在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動(dòng)較重物體這一原理。 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 三種形式 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿 （二）成本習(xí)性 ： 指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 ： 混合成本 變動(dòng)成本 固定成本 指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。 變動(dòng)成本、半固定成本 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 y為總成本； a為固定成本； b為單位變動(dòng)成本； x為產(chǎn)量 y=a+bx 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （三）邊際貢獻(xiàn) ： 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的余額。 ： 單位產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn) =銷售單價(jià)－單位變動(dòng)成本 M為邊際貢獻(xiàn)； p為銷售價(jià)格； v為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量； m為單位邊際貢獻(xiàn)。 M＝ pxbx=(pv)x=mx 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 邊際貢獻(xiàn) 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （四）息稅前利潤(rùn) ： 企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn) ： EBIT為息稅前利潤(rùn)； f為固定成本。 EBIT=pxvxf =(pv)xf=Mf 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 （五）經(jīng)營(yíng)杠桿 項(xiàng)目公司運(yùn)用固定經(jīng)營(yíng)成本對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。 銷售量 營(yíng)業(yè) 杠桿 稅息前利潤(rùn) 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)； △ EBIT為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額； Q為變動(dòng)前的銷售量； △ Q為銷售量的變動(dòng)數(shù)。 DOL＝（△ EBIT/EBIT） /（△ Q/Q） 第四節(jié) 資金成本和資金結(jié)構(gòu)決策 F—— 固定成本； S—— 基期銷售額； Vc—— 變動(dòng)成本總額