工程項目融資的決策講義(編輯修改稿)
2025-02-07 23:18 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 比較研究 ? 美國，股票市場占 20%30%,債券市場占 70%80%。 ? 在證券發(fā)行中 ,股票融資占25%,債券融資占 75%, ? 80年代以來 ,美國企業(yè)從股票市場贖回了約 6000億美元的股票 ,同時在債券市場上增加了一萬億美元的債券 , 德國電信發(fā)行了 146億美元的債券。 法國電信發(fā)行了 164億美元的債券。 債券融資額在當(dāng)年融資總額中比重 股票融資額在當(dāng)年融資總額中比重 1995 % % 1996 2% % 1997 % 9% 結(jié) 論 成熟市場企業(yè)的資金來源一般是先依靠自身積累 ,其次是發(fā)行債券 ,最后才是發(fā)行股票。 成熟市場的債券融資比重往往數(shù)倍于股票融資的比重 ,這個差額有時甚至達到 10倍。 原因分析： 權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 2. 股票融資的成本較低 （ 1）項目的總資金需求量； 制訂項目的資金使用計劃 新建項目的資金預(yù)算應(yīng)由三個部分組成： ； ； ． （ 2）資金使用年限； 項目中任何債務(wù)資金都是有期限的 如果能針對具體項目的現(xiàn)金流量的特點，根據(jù)不同項目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，優(yōu)化項目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項目債務(wù)風(fēng)險的作用。 （ 3）資金成本和構(gòu)成； 投資者的股本資金成本是相對成本，也被稱為“機會成本”。 項目的債務(wù)資金成本是絕對成本，這就是項目貸款的利息成本。 項目債務(wù)資金的利率風(fēng)險是項目融資的主要金融風(fēng)險之一。 （ 4）混合結(jié)構(gòu)融資 ． 不同利率結(jié)構(gòu) 不同貸款形式 不同貨幣種類。 ? 預(yù)提稅（ Withholding Tax）是一個主權(quán)國家對外國資金的一種管理方式。 ? 紅利預(yù)提稅 （ Dividend Withholding） ? 利息預(yù)提稅 （ Interest Withholding Tax） ? 后者較為普遍，是世界上大多數(shù)國家對非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進行征稅的有效手段。 ? 合法減利息預(yù)提稅的方式： ? 通過條約國的金融機構(gòu)貸款 （安排條約國的金融機構(gòu)作為中介貸款） ? 將境外融資轉(zhuǎn)化為境內(nèi)融資 （通過本國銀行安排外匯貸款） ? ?各種資金來源的可獲得性 ?對資金成本的判斷 ?貸款銀行的需求 ? ? （一般主要來自于國外資金市場） ?各種來源的可獲得性 ?利率比較 ?資金使用期限 三、項目融資資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 ? 應(yīng)當(dāng)考慮的因素 ? (一 )所得稅 ? （適當(dāng)增加債權(quán)融資減少項目稅收優(yōu)惠期滿后的所得稅支出，降低成本增加市場價值） ? （二）破產(chǎn)成本 ? （權(quán)衡稅收屏蔽收益與財務(wù)虧空概率上升導(dǎo)致的破產(chǎn)成本） ? （三）代理成本 ? （債權(quán)人的監(jiān)督費用、代理人受限制費用和殘余損失之和） ? 使債權(quán)融資與權(quán)益融資的邊際代理成本相等，總代理 成本最小 ? （四）道德風(fēng)險和逆向選擇 ? （五）控制權(quán) ? （六）信號傳遞 ? （七）壟斷程度 ? （八）資本市場及項目本身的狀況 項目資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 最佳資金結(jié)構(gòu)： 使企業(yè)籌資成本最低、股本收益率最高的資本結(jié)構(gòu)。 舉債籌資和權(quán)益融資之間的合理均衡 加權(quán)平均資本成本 (WACC)最低的資金結(jié)構(gòu) （一） EBITEPS方法 EBlT EPS分析實質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股收益的影響 ? 息稅前利潤（ earnings before interest and taxes, EBIT），用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。 EBIT＝ Q（ P－ V）
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