【文章內(nèi)容簡介】 一定程度債務資本的有利于降低資本成本； ? 利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益； ? 債務籌資會加大企業(yè)財務風險。 ?是指構(gòu)成項目資金的各種資金使用期限的結(jié)構(gòu)比例。 ? 利率結(jié)構(gòu)是各種債務資金利率的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系。 ? 在利率結(jié)構(gòu)分析中，主要研究債務資金的固定利率、浮動利率以及由浮動利率形式演變出來的其他形式的利率結(jié)構(gòu)關(guān)系。 ? 債務利率結(jié)構(gòu)的確定因素需要考慮以下三個因素： ? 1）項目現(xiàn)金流量的特征 ? 2）金融市場利率的走向 ? 3）借款人對控制融資風險的要求 ?項目資金的貨幣結(jié)構(gòu)包括貨幣的品種結(jié)構(gòu)和貨幣市場的來源結(jié)構(gòu)。 資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇 ? 1比較資金成本法 ?比較資本成本法是計算不同資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）的加權(quán)平均資本成本，并以此為標準相互比較進行資本結(jié)構(gòu)決策。它分初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩個方面。 ? 其程序包括： ? 擬定幾個籌資方案； ? 確定各方案的資本結(jié)構(gòu)； ? 計算各方案的加權(quán)資本成本； ? 通過比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 ? 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策，分為初次利用債務籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始 資本結(jié)構(gòu)決策 ，后者稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。比較資本成本法將 資本成本 的高低，作為選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標準，簡單實用，因而常常被采用。 ? 直接測算各備選追加籌資方案的 邊際資本成本 ，從中選擇最佳方案； ? 把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本，比較確定最佳方案。 ? (1)初始資本結(jié)構(gòu)決策 ?企業(yè)在實際籌資過程中，對擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌措，同時對各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就形成若干個籌資方案可供抉擇。在個別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。 ? 例如，某公司創(chuàng)建時，擬籌資 5000萬元，現(xiàn)有如下兩個籌資分案可供選擇： ? 籌資方式 資本成本（％） A方案（萬元） B方案（萬元） ? 長期借款 10 1000 1500 ? 股 票 14 4000 3500 ? Σ— 5000 5000 ? 根據(jù)上述資料，分別計算 A、 B籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。 ? 根據(jù)計算結(jié)果， B方案的綜合資本成本率小于 A方案，在其他條件相同的情況下， B方案為最佳籌資方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)也是最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? (2)追加資本結(jié)構(gòu)決策 ? 企業(yè)因擴大業(yè)務或投資的需要而增加資本，原資本結(jié)構(gòu)就會因追加籌資發(fā)生變化。追加資本結(jié)構(gòu)決策步驟和方法如下： ? 第一步 :計算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)。計算公式如下： ? 式中， K—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的個別資本成本率； w—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的籌資額所占比重。 ? 接上例。 ? 籌資 原 資 本 結(jié) 構(gòu) 追加資本 A方案 追加資本 B方案 ? 方式 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本 ? 長期借款 1500 10 1000 8 500 8 ? 股票 3500 14 1000 1500 ? Σ 5000 2023 — 2023 — ? 要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案 ? 第二步 :計算追加資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。計算公式如下： ? 根據(jù)計算結(jié)果， A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于 B方案，因此 A方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。 ? 運用比較資本成本法進行資本結(jié)構(gòu)決策存在兩個局限性：一是沒有考慮財務風險增加的因素；二是沒有直接反映公司市場價值的大小。 ?Ⅱ 每股利潤分析法 ?每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ?每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下，普通股每股利潤相等相的息稅前利潤占。其公式如下： 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT ????????判斷標準： ? ，普通股籌資和債務籌資均可 ? ，采用債務籌資有利； ? ，采用普通股籌資有利； ? 在融資分析時，當預計息稅前利潤或銷售額大于每股利潤無差異點的息稅前利潤或銷售額時，運用負債籌資可獲得較高的每股利潤，較為有利；反之，當預計息稅前利潤或銷售額低于每股利潤無差異點的息稅前利潤或銷售額時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余，較為有利。 ? 丙企業(yè) 2023年末總股本為 300萬股，該年利息費用為 500萬元，假定該部分利息費用在 2023年保持不變，預計 2023年銷售收入為 15000元，預計息稅前利潤與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于 2023年初從外部籌集資金 850萬元。具體籌資方案有兩個： ? 方案 1：發(fā)行普通股股票 100萬股，發(fā)行價每股 。 2023年每股股利（ D0）為 ，預計股利增長率為 5%。 ? 方案 2：發(fā)行債券 850萬元，債券利率 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33%。 ? 假定上述兩方案的籌資費用均忽略不計。 ?（ 3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務： ?①計算 2023年預計息稅前利潤； ?②計算每股收益無差別點； ?③根據(jù)每股收益無差別點法作出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由； ?④計算方案 1增發(fā)新股的資金成本。 ? （ 3）① 2023年預計息稅前利潤 =15000 12%=1800（萬元） ? ②增發(fā)普通股方式下的股數(shù) =300+100=400（萬股） ? 增發(fā)普通股方式下的利息 =500（萬元） ? 增發(fā)債券方式下的股數(shù) =300（萬股） ? 增發(fā)債券方式下的利息 =500+850 10%=585（萬元） ? 根據(jù)：（ EBIT500） （ 133%） /400=（ EBIT585） （ 133%） /300，求得： EBIT=840（萬元） ? ③由于 2023年息稅前利潤 1800萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤 840萬元，故應選擇方案 2（發(fā)行債券）籌集資金，因為選擇增發(fā)債券方式籌資比選擇增發(fā)普通股方式籌資的每股收益高。 ? ④增發(fā)新股的資金成本 = （ 1+5%） /+5%=%。 第五章 工程項目融資的一般模式 ? 直接融資模式 ?直接融資模式是指由項目投資者直接安排項目的融資，并直接承擔融資安排中相應的責任和義務的一種方式。 ? 直接融資的兩種形式 ? ?集中化形式即由投資者面對同一貸款銀行和市場安排融資。 ? ?分散化形式即由投資者各自獨立地安排融資和承擔市場銷售責任。 直接融資的特點 ? ： ? 投資者可以根據(jù)戰(zhàn)略需要，靈活安排融資結(jié)構(gòu)； ? 能在一定程度上降低融資成本 ? ? 很難使項目貸款安排成為非公司負債型融資。 ? ? 在投資者直接擁有項目資產(chǎn)并直接控制項目現(xiàn)金流量的非公司型合資結(jié)構(gòu)中比較常用。 項目公司融資模式 ? 單一項目子公司模式 ?所謂單一項目子公司的融資是指為了減少投資者在項目中的直接風險，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項目投資者經(jīng)常通過建立一個單一的項目子公司的形式作為投資載體，以該項目子公司的名義和其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資的一種項目融資模式。 ? ? 1）容易劃清項目的債務責任，貸款銀行的追索權(quán)也只能涉及項目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，其母公司除了提供必要的擔保以外，不承擔任何直接責任。 ? 2）可以將項目融資安排成非公司負債型融資，有利于減少投資者的債務危機。 ? ?有可能使稅務結(jié)構(gòu)安排上的靈活性相對較差，并有可能影響到公司經(jīng)營成本的合理控制。 ?項目子公司缺乏必要的信用和經(jīng)營經(jīng)歷，有時也缺乏資金。 合資項目公司模式 ?所謂合資項目公司模式是指投資者共同投資組建一個項目公司，再以公司的名義擁有、經(jīng)營項目和安排項目融資的一種項目融資模式。 項目公司融資模式的特點 ? ? 1）項目公司統(tǒng)一負責項目的建設生產(chǎn)和市場安排，并整體使用項目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量為項目融資抵押和提供信用擔保，在融資結(jié)構(gòu)上容易被貸款銀行接受。 ? 2）項目公司融資模式使項目投資不直接安排融資，只是通過間接的信用擔保形式來支持項目公司的融資。 ? 3）該模式通過項目公司安排融資，可以更充分地利用投資者中的大股東在管理、市場和資信等方面的優(yōu)勢，為項目獲得優(yōu)惠的貸款條件。 ? ?在稅務結(jié)構(gòu)的安排上、債務形式的選擇上缺乏靈活性，難以滿足不同的投資者的各種要求。 杠桿租賃融資模式 ?所謂杠桿租賃融資模式是指在項目投資者的安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人的一種融資模式。 杠桿租賃融資模式的特點 ? ? 1）項目公司仍擁有對項目的控制權(quán) ? 2）可實現(xiàn)百分之百的融資要求 ? 3）較低的融資成本 ? 4）可享受稅前償租的好處 ? 5）債務償還較為靈活 ? 6）融資應用范圍比較廣泛 ? ? 1）融資模式比較復雜 ? 2）杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地變得很小，這也會給投資者帶來一定的局限。 杠桿租賃融資模式的運作 ? ? ? ? ? ? ? ? 設施使用協(xié)議融資模式 ? 設施使用協(xié)議融資模式的含義 ?所謂設施使用協(xié)議融資模式是指在某種基礎設施或服務性設施的提供者和這種設施的使用者之間達成的具有”無論提貨與否均需付款“性質(zhì)的協(xié)議。 ?這個是使用設施使用協(xié)議進行融資的關(guān)鍵。 設施使用協(xié)議融資模式的流程 ? 成協(xié)議，由其共同提供一個具有”無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的公共設施使用協(xié)議，定期向公共設施的產(chǎn)權(quán)所有者支付規(guī)定數(shù)額的公共設施使用費作為項目融資的信用保證。 ? 為基礎，組建一個公共設施經(jīng)營公司，由該公司負責擁有、建設、經(jīng)營整個公共設施。 ? ? “設施使用協(xié)議”，以及和工程公司的承建合同作為融資的主要信用保證框架，一個以“設施使用協(xié)議”為基礎的公共設施項目融資就組織起來了。 產(chǎn)品支付融資模式 ? 產(chǎn)品支付融資模式的含義 ?所以產(chǎn)品支付融資模式是以項目生產(chǎn)的產(chǎn)品及其銷售收益的所有權(quán)作為擔保品，而不是采用轉(zhuǎn)讓和抵押方式進行融資。 產(chǎn)品支付融資模式的特點 ? ? 式 ? 。 ? 提供融資，而不承擔項目生產(chǎn)費用的貸款 ? 的作用。 產(chǎn)品支付融資模式的一般流程 ? ? ? ? 第六章 工程項目融資的現(xiàn)代模式 ? BOT模式概述 ? BOT模式及其發(fā)展 ? BOT模式是指國內(nèi)外投資人或財團作為項目發(fā)起人，從某個國家的地方政府獲得基礎設施項目的建設和運營特許權(quán)，然后組建項目公司，負責項目建設的融資、設計、建造和運營。 ? 20世紀 80年代中期以前，出現(xiàn)了 BOT的雛形。 ? 80年代后期，土耳其總理奧扎爾提出了 BOT的概念，某些基礎設施開始轉(zhuǎn)向私營。并開始迅速發(fā)展。 ?我國在 1995年發(fā)布了 《 關(guān)于試辦外國投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知 》 ，進行BOT的試點，包括廣西來賓電廠 B廠和成都自來水六廠 B廠等。 操作程序 ? BOT的典型操作程序 ?準備階段（選定 BOT項目，通過資格預審與招標） ?實施階段（項目建設與運營） ?項目移交階段（資產(chǎn)評估、利潤分紅、債務清償、糾紛仲裁等） ? BOT項目的可行性與規(guī)劃： ? 經(jīng)濟可行性 ? 財務效益可行性