【文章內(nèi)容簡介】 承租人使用；而承租人使用租賃資產(chǎn)后，應(yīng)定期支付租賃費用。通常出租人僅提供其中 20%~40%的資金，貸款人則提供 60%~80%的資金。 47 （三）契約型合資結(jié)構(gòu) ?這也被稱為非公司型投資結(jié)構(gòu)或合作是投資結(jié)構(gòu)，是項目發(fā)起人為實現(xiàn)共同目的，通過合作經(jīng)營協(xié)議結(jié)合在一起、具有契約合作關(guān)系的一種投資結(jié)構(gòu)，是一種大量使用并被廣泛接受的投資結(jié)構(gòu)。 ?在合作企業(yè)合同中約定投資或合作條件、收益或產(chǎn)品分配、風(fēng)險和虧損的分擔(dān)、經(jīng)營管理的方式和合作企業(yè)終止時財產(chǎn)的歸屬等事項。 48 （三）契約型投資結(jié)構(gòu) 貸 款 人 1 貸 款 人 2 貸 款 人 m項 目 發(fā) 起 人 1（ 投 資 人 ）項 目 發(fā) 起 人 2（ 投 資 人 ）項 目 發(fā) 起 人 m（ 投 資 人 ）信 托 帳 戶 項 目 管 理 公 司注入資金管 理 委 員 會合作協(xié)議契 約 型 合 作 項 目項 目 產(chǎn) 品 由 投 資 者 單 獨 銷 售融 資 安 排 融 資 安 排 融 資 安 排項 目 產(chǎn) 品 客 戶 項 目 產(chǎn) 品 客 戶49 （三）契約型投資結(jié)構(gòu) ?契約型與合伙制投資結(jié)構(gòu)有一定的相似之處，但本質(zhì)上是有區(qū)別的。 契約型投資結(jié)構(gòu)不是以“獲得利潤”為目的而建立起來的。合資協(xié)議規(guī)定每一個投資者從合資項目中將獲得相應(yīng)份額的產(chǎn)品。 契約型投資結(jié)構(gòu)中，投資者們并不是“共同從事”一項商業(yè)活動。從稅務(wù)角度，一個合資項目是合作生產(chǎn)“產(chǎn)品”還是合作生產(chǎn)“收入”，是區(qū)分非公司型投資結(jié)構(gòu)與其他投資結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點。 ?契約型投資結(jié)構(gòu)更適合作為產(chǎn)品可分割的項目的投資結(jié)構(gòu) 50 （三）契約型投資結(jié)構(gòu) ? 優(yōu)點： 投資結(jié)構(gòu)設(shè)計靈活。 尚未有專門法律來規(guī)范這種結(jié)構(gòu)的組成與行為，因此投資者可以按照投資戰(zhàn)略、財務(wù)、融資、產(chǎn)品分配和現(xiàn)金流 量控制等方面的目標(biāo)來設(shè)計投資結(jié)構(gòu)與合資協(xié)議 項目管理獨特。 根據(jù)聯(lián)合經(jīng)營協(xié)議成立項目管理委員會，每位投資者或其代表均參加，并有權(quán)獨立作出其相應(yīng)投資比例的項目投資、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品處置等重要商業(yè)決策。項目管理委員會往往選 定其中一位投資者作為經(jīng)營者經(jīng)營該項目。 稅務(wù)安排靈活。 這種投資結(jié)構(gòu)不是一個法人實體，項目本身不必繳納所得稅，其經(jīng)營業(yè)績可以完全合并到各個投資者自身的財務(wù)報 表中去。 融資安排靈活。 項目經(jīng)營所需的資金有一種被稱為資金支付要求（ Cash Calls System)的機制來提供。這是由各投資者分別出資開立一個共同賬戶，然后考慮各投資者承擔(dān)債務(wù)的比例和下月項目費用支出預(yù)算來估算每個月各投資者應(yīng)出資的數(shù)額。如某投資人違約，其他投資者必須代其履行支付義務(wù)，然后要求違約者償 還。 51 （三）契約型投資結(jié)構(gòu) ?缺點： 投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜。 程序復(fù)雜，交易成本高。投資轉(zhuǎn)讓的不僅是直接擁有的資產(chǎn)還包括合約權(quán)益。 結(jié)構(gòu)設(shè)計與合伙制類同。 結(jié)構(gòu)設(shè)計中有不確定因素。 合資協(xié)議較為復(fù)雜。 沒有專門的法律規(guī)范，參加該種結(jié)構(gòu)的投資者的權(quán)益保護基本依賴于合資協(xié)議，因此必須在合資協(xié)議中對所有的決策和管理程序按照問題的重要性清楚地加以規(guī)定。 52 （四）信托基金結(jié)構(gòu) ? 嚴格來說，信托基金結(jié)構(gòu)是一種投資基金的管理結(jié)構(gòu)， 在投資方式中屬于間接投資形式。 ? 指通過契約或公司的形式，借助發(fā)行基金券（如收益憑證、基金單位和基金股份等）的方式，將社會上不確定的多數(shù)投資者不等額的資金集中起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門的投資機構(gòu)按資產(chǎn)組合原理進行分散投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享，并承擔(dān) 相應(yīng)風(fēng)險的一種集合投資信托制度。 ? 從廣義上說，基金是機構(gòu)投資者的統(tǒng)稱，包括信托投資基金、單位信托基金、公積金、保險基金、退休基金，各種基金會的基金。 在房地產(chǎn)和資源性項目的開發(fā)中，融資安排較常用的一種信托基金形式是單位信托基金，結(jié)構(gòu)形式類似于公司型投資結(jié)構(gòu)。即將信托基金劃分為類似于公司股票的信托單位，通過發(fā)行信托單位來籌集 資金。 53 （四）信托基金結(jié)構(gòu) ? 信托基金參與項目融資的方式主要有：同銀行等機構(gòu)一樣為項目提供貸款；購買項目的股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等。 ? 這種投資結(jié)構(gòu)的建立與運作包括 信托契約 信托單位持有人 （ Unitholders） 信托基金受托管理人 （ Trustee） 代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署法律文件。受托管理人一般由銀行或受托管理公司（ Trust Company）擔(dān)任。 信托基金經(jīng)理 （ Manager） 由受托管理人任命，負責(zé)信托基金及其投資項目的日常經(jīng)營管理。 54 （四）信托基金結(jié)構(gòu) ? 信托基金通過信托契約（ Trust Deed）建立，信托契約是規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間的法律關(guān)系的基本協(xié)議。 ? 信托基金在法律上不是一個獨立法人，受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)任。 ? 受托管理人受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律權(quán)益。 ? 受托管理人作為信托基金的法定代表，其所代表的責(zé)任與個人責(zé)任不能分割。但一般情況下債權(quán)人同意受托管理人的債務(wù)責(zé)任限于信托基金資產(chǎn)。 55 （四）信托基金結(jié)構(gòu) 信托單位持有人信托單位持有人協(xié)議信托基金信托協(xié)議信托基金受托管理人管理協(xié)議信托基金經(jīng)理項目銀行融資安排56 （四）信托基金結(jié)構(gòu) 優(yōu)點： ?有限責(zé)任 ?融資安排比較容易 ?項目現(xiàn)金流量的控制相對比較容易。 缺點： ?稅務(wù)安排靈活性差 ?投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜 57 （五）項目投資結(jié)構(gòu)的特點比較 特點 責(zé)任 /股份有限公司 普通 /有限合伙制 契約型組織 信托機構(gòu) 法律地位 獨立法人 不具法人資格 不具法人資格 與受托人法律地位相同 資產(chǎn)擁有 投資人間接擁有 合伙人直接擁有 參與人直接擁有 轉(zhuǎn)移給受托人 責(zé)任主體 公司法人 合伙人 參與人 委托人和受托人 責(zé)任范圍 有限 無限（有限） 有限 委托范圍內(nèi) 資金控制 由公司控制 由合伙人共同控制 由參與人控制 由受托人控制 稅務(wù)處理 限制在公司內(nèi)部 與合伙人的收入合并 與參與人的收入合并 限制在信托機構(gòu)內(nèi)部 投資轉(zhuǎn)讓 可以轉(zhuǎn)讓 加入或退出 加入或退出 不存在轉(zhuǎn)讓 58 （六）項目投資結(jié)構(gòu)的影響因素 ?風(fēng)險和項目債務(wù)的隔離程度 投資者的目的之一是將債務(wù)責(zé)任最大限度地限制在項目之內(nèi)，包括對銀行貸款的主要責(zé)任，以及經(jīng)營中的其他債務(wù)和一些未知風(fēng)險因素。 ?補充資本投入的靈活性 融資項目要求注入補充資本的可能性大小和數(shù)額多少往往取決于項目性質(zhì)、項目的投資等級、經(jīng)濟強度等因素。當(dāng)可能經(jīng)常要求補充資本時，一般傾向于選擇公司型投資結(jié)構(gòu)，增資擴股時比較便利。投資結(jié)構(gòu)越簡單，投資轉(zhuǎn)讓問題（投資權(quán)益能否轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓時的難易程度）就越簡單。 59 （六）項目投資結(jié)構(gòu)的影響因素 ?對稅務(wù)優(yōu)惠的利用程度 設(shè)計一種合理的投資結(jié)構(gòu)以利用一個公司的稅務(wù)虧損去沖抵另一個公司的盈利，從而降低其總的應(yīng)繳稅額，提高總體的綜合投資效益。 ?投資者的財務(wù)處理 財務(wù)資料的公開披露程度和財務(wù)報表的合并問題是財務(wù)處理主要兩方面。 ?產(chǎn)品分配形式和利潤提取的難易程度 投資者對項目資產(chǎn)的直接擁有分為兩種：投資者擁有項目全部公用資產(chǎn)的一個比例 /不同投資者擁有不同的項目資產(chǎn)。 60 （六）項目投資結(jié)構(gòu)的影響因素 ?融資的便利與否 以項目公司為主體安排融資比較容易，契約型投資結(jié)構(gòu)資產(chǎn)有多個投資者分別直接擁有，分別享受項目的稅務(wù)好處和其他優(yōu)惠條件。項目資產(chǎn)不能作為一個整體來向銀行申請貸款。 ?資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的靈活性 作為項目融資的貸款銀行，需要投資人提供抵押的資產(chǎn)或權(quán)益是可以較方便地轉(zhuǎn)讓的，以減少貸款的違約風(fēng)險。反之，貸款銀行在安排融資時會要求增加融資成本，增加信用保證減少風(fēng)險。 61 （六）項目投資結(jié)構(gòu)的影響因素 ?對項目現(xiàn)金流的特點和控制的影響 不同項目現(xiàn)金流對投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計影響 對資源型和基礎(chǔ)設(shè)施項目采用項目資產(chǎn)由投資者直接擁有并能夠?qū)㈨椖康默F(xiàn)金流量直接分配給投資者的投資結(jié)構(gòu)更有利。對多數(shù)制造業(yè)、加工業(yè)項目，選用建立項目公司作為中介的投資結(jié)構(gòu)較有利。 項目現(xiàn)金流量的控制要求對投資結(jié)構(gòu)的影響 契約型投資結(jié)構(gòu)，項目的現(xiàn)金流量由投資者直接掌握；公司型投資結(jié)構(gòu)項目公司將控制項目的現(xiàn)金流量，按照公司董事會或管理委員會的決定對其進行分配。 62 三、主要的項目融資模式 ?投資者直接安排項目融資模式 ?投資者通過項目公司安排項目融資模式 ?以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項目融資 ?以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項目融資 ?以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項目融資 ?BOT模式 ?PPP模式 63 （一）項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計 1. 項目融資模式設(shè)計的基本原則 ?基本的首要的原則有兩項： 實現(xiàn)有限追索和分擔(dān)項目風(fēng)險 （ 1）有限追索 貸款人可以在某個特定時間階段（如項目建設(shè)期或生產(chǎn)期等）對項目借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)（如金額或形式的限制）才能對項目借款人進行追索，超出上述的時間或范圍，出現(xiàn)的任何債務(wù)清償問題，貸款人均不能對借款人除作為抵押資產(chǎn)的項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及有關(guān)方所承諾的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)進行追索。 64 （一）項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計 （ 1）有限追索 限制追索責(zé)任需考慮因素 ?正常情況下，項目的經(jīng)濟強度是否足以支持債務(wù)償還。 ?在投資者以外，能否找到強有力的外部信用支持。 ?對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計，項目發(fā)起人應(yīng)能做出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。 65 （一）項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計 1. 項目融資模式設(shè)計的基本原則 （ 2） 風(fēng)險分擔(dān) 保證項目發(fā)起人和投資者不承擔(dān)項目的全部風(fēng)險責(zé)任。其實施的關(guān)鍵是如何實現(xiàn)項目風(fēng)險在投資者、貸款人和其他利益相關(guān)各方之間的合理有效劃分。項目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計將其分散。 66 （一）項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計 2. 項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計的主要目標(biāo) ? 籌足項目所需資金 —最基本的目的 ? 實現(xiàn)無追索或有限追索融資 —理想的融資結(jié)構(gòu) ? 實現(xiàn)資產(chǎn)負債表外融資 —使項目發(fā)起人保持有繼續(xù)融資的能力 ? 實現(xiàn)最優(yōu)的風(fēng)險 效益平衡 —融資成本與風(fēng)險相關(guān)聯(lián)，成本最低并不等于最優(yōu) 67 （一）項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計 3. 選擇項目融資模式應(yīng)考慮的要素 ? 通過稅務(wù)安排降低投資成本和融資成本 ? 有效地利用財務(wù)杠桿 ? 項目融資與市場安排之間的關(guān)系 ? 近期和遠期融資戰(zhàn)略的綜合考慮 ? 資產(chǎn)負債表外融資的利用 68 （一）項目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計 4. 項目融資結(jié)構(gòu)的典型結(jié)構(gòu) ? 項目融資結(jié)構(gòu)由資金結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和資信結(jié)構(gòu)等三個基本結(jié)構(gòu)組成，其中，投資結(jié)構(gòu)最為關(guān)鍵。 ? 根據(jù)承擔(dān)融資主體的實體情況，可分為直接融資和“獨立”融資。 ? 項目發(fā)起人直接向金融市場融資，形成項目發(fā)起人直接安排融資的結(jié)構(gòu)，稱之為直接融資模式。 ? 項目發(fā)起人設(shè)立專門的具有獨立法人資格的實體機構(gòu)或借用其他的具有獨立法人資格的機構(gòu)進行融資，形成通過獨立的機構(gòu)進行融資的結(jié)構(gòu)，稱之為“獨立”融資模式 69 項目發(fā)起人的主要融資模式 項 目 融 資 模 式統(tǒng) 一 融 資 、 統(tǒng) 一 銷 售各 自 融 資 、 統(tǒng) 一 銷 售各 自 融 資 、 各 自 銷 售利 用 項 目 公 司 安 排 融 資利 用 租 賃 公 司 安 排 融 資利 用 融 資 公 司 安 排 融 資直 接 融 資獨 立 融 資70 （二）項目發(fā)起人直接安排融資 ? 由項目發(fā)起人（投資人）通過合作協(xié)議設(shè)立項目管理機構(gòu)負責(zé)項目管理，形成一種 非公司型契約 投資結(jié)構(gòu)。由項目發(fā)起人直接安排融資，并直接承擔(dān)投融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。主要用于項目產(chǎn)品可分割的情況。 1. 統(tǒng)一安排融資 —由所有的項目發(fā)起人面對同一貸款銀團，采用統(tǒng)一的貸款協(xié)議條件，分別簽訂貸款協(xié)議（沒有還貸的連帶責(zé)任）。這樣有利于融資談判，節(jié)約談判費用和時間。 2. 各自安排融資 —每一項目發(fā)起人各自尋找自己的貸款人，各自進行貸款談判，各自與貸款人簽訂貸款協(xié)議。這樣有利于項目發(fā)起人根據(jù)各自的情況靈活安排融資。 71 直接融資的統(tǒng)一融資、統(tǒng)一銷售結(jié)構(gòu) 貸 款 人 貸 款 人 1 貸 款 人 m發(fā) 起 人 m發(fā) 起 人 1承 包 商項 目 管 理公 司合 作 協(xié) 議管 理 協(xié) 議 / 銷 售 代 理 協(xié) 議運 營 商 客 戶項 目 投資 賬 戶統(tǒng)一貸款協(xié)議貸 款 協(xié) 議 1 貸 款 協(xié) 議 m項 目 收入 賬 戶項 目建 設(shè) 資 金 建 設(shè) 運 營 產(chǎn) 品 生 產(chǎn) 費 用銷 售收 入貸 款貸 款還