【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 萬(wàn)元以上。對(duì)以上七組籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即得到各種籌資范圍的綜合資金成本。計(jì)算結(jié)果詳見(jiàn)表 43。 資金結(jié)構(gòu) ? 資金結(jié)構(gòu)概述 ? ? 是指構(gòu)成項(xiàng)目的各種資金的比例。 ???狹義：長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，包括長(zhǎng)期和短期廣義：企業(yè)全部資本的資本結(jié)構(gòu) ? 債務(wù)資金與權(quán)益資金的比例是項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例。 ? 選擇適當(dāng)?shù)馁Y金形式，可以有效地降低資本成本和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)效益。 ? (二 )資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 ? 一定程度債務(wù)資本的有利于降低資本成本； ? 利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益； ? 債務(wù)籌資會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ?是指構(gòu)成項(xiàng)目資金的各種資金使用期限的結(jié)構(gòu)比例。 ? 利率結(jié)構(gòu)是各種債務(wù)資金利率的結(jié)構(gòu)比例關(guān)系。 ? 在利率結(jié)構(gòu)分析中，主要研究債務(wù)資金的固定利率、浮動(dòng)利率以及由浮動(dòng)利率形式演變出來(lái)的其他形式的利率結(jié)構(gòu)關(guān)系。 ? 債務(wù)利率結(jié)構(gòu)的確定因素需要考慮以下三個(gè)因素： ? 1）項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征 ? 2）金融市場(chǎng)利率的走向 ? 3）借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求 ?項(xiàng)目資金的貨幣結(jié)構(gòu)包括貨幣的品種結(jié)構(gòu)和貨幣市場(chǎng)的來(lái)源結(jié)構(gòu)。 資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化選擇 ? 1比較資金成本法 ?比較資本成本法是計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。它分初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩個(gè)方面。 ? 其程序包括： ? 擬定幾個(gè)籌資方案； ? 確定各方案的資本結(jié)構(gòu)； ? 計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本； ? 通過(guò)比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 ? 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策，分為初次利用債務(wù)籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始 資本結(jié)構(gòu)決策 ，后者稱為追加資本結(jié)構(gòu)決策。比較資本成本法將 資本成本 的高低，作為選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單實(shí)用，因而常常被采用。 ? 直接測(cè)算各備選追加籌資方案的 邊際資本成本 ，從中選擇最佳方案； ? 把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本，比較確定最佳方案。 ? (1)初始資本結(jié)構(gòu)決策 ?企業(yè)在實(shí)際籌資過(guò)程中，對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來(lái)籌措，同時(shí)對(duì)各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就形成若干個(gè)籌資方案可供抉擇。在個(gè)別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。 ? 例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資 5000萬(wàn)元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇： ? 籌資方式 資本成本（％） A方案（萬(wàn)元） B方案（萬(wàn)元） ? 長(zhǎng)期借款 10 1000 1500 ? 股 票 14 4000 3500 ? Σ— 5000 5000 ? 根據(jù)上述資料，分別計(jì)算 A、 B籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。 ? 根據(jù)計(jì)算結(jié)果， B方案的綜合資本成本率小于 A方案，在其他條件相同的情況下， B方案為最佳籌資方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)也是最佳資本結(jié)構(gòu)。 ? (2)追加資本結(jié)構(gòu)決策 ? 企業(yè)因擴(kuò)大業(yè)務(wù)或投資的需要而增加資本，原資本結(jié)構(gòu)就會(huì)因追加籌資發(fā)生變化。追加資本結(jié)構(gòu)決策步驟和方法如下： ? 第一步 :計(jì)算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)。計(jì)算公式如下： ? 式中， K—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的個(gè)別資本成本率； w—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的籌資額所占比重。 ? 接上例。 ? 籌資 原 資 本 結(jié) 構(gòu) 追加資本 A方案 追加資本 B方案 ? 方式 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本 ? 長(zhǎng)期借款 1500 10 1000 8 500 8 ? 股票 3500 14 1000 1500 ? Σ 5000 2023 — 2023 — ? 要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案 ? 第二步 :計(jì)算追加資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。計(jì)算公式如下： ? 根據(jù)計(jì)算結(jié)果， A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于 B方案，因此 A方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。 ? 運(yùn)用比較資本成本法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策存在兩個(gè)局限性：一是沒(méi)有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的因素；二是沒(méi)有直接反映公司市場(chǎng)價(jià)值的大小。 ?Ⅱ 每股利潤(rùn)分析法 ?每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ?每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方式下，普通股每股利潤(rùn)相等相的息稅前利潤(rùn)占。其公式如下： 222111 )1)(()1)((NDTIEBI TNDTIEBI T ??????? ?判斷標(biāo)準(zhǔn)： ? ，普通股籌資和債務(wù)籌資均可 ? ，采用債務(wù)籌資有利； ? ，采用普通股籌資有利； ? 在融資分析時(shí)，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)或銷售額大于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或銷售額時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤(rùn)，較為有利；反之，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)或銷售額低于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或銷售額時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余，較為有利。 ? 丙企業(yè) 2023年末總股本為 300萬(wàn)股，該年利息費(fèi)用為 500萬(wàn)元，假定該部分利息費(fèi)用在 2023年保持不變，預(yù)計(jì) 2023年銷售收入為 15000元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于 2023年初從外部籌集資金 850萬(wàn)元。具體籌資方案有兩個(gè)： ? 方案 1：發(fā)行普通股股票 100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)每股 。 2023年每股股利（ D0）為 ，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為 5%。 ? 方案 2：發(fā)行債券 850萬(wàn)元，債券利率 10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為 33%。 ? 假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。 ?（ 3）根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)： ?①計(jì)算 2023年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)； ?②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)； ?③根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法作出最優(yōu)籌資方案決策，并說(shuō)明理由； ?④計(jì)算方案 1增發(fā)新股的資金成本。 ? （ 3）① 2023年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) =15000 12%=1800（萬(wàn)元） ? ②增發(fā)普通股方式下的股數(shù) =300+100=400（萬(wàn)股） ? 增發(fā)普通股方式下的利息 =500（萬(wàn)元） ? 增發(fā)債券方式下的股數(shù) =300（萬(wàn)股） ? 增發(fā)債券方式下的利息 =500+850 10%=585（萬(wàn)元） ? 根據(jù)：（ EBIT500）（ 133%） /400=（ EBIT585）（ 133%） /300，求得： EBIT=840（萬(wàn)元） ? ③由于 2023年息稅前利潤(rùn) 1800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) 840萬(wàn)元，故應(yīng)選擇方案 2（發(fā)行債券）籌集資金，因?yàn)檫x擇增發(fā)債券方式籌資比選擇增發(fā)普通股方式籌資的每股收益高。 ? ④增發(fā)新股的資金成本 =（ 1+5%） /+5%=%。 第五章 工程項(xiàng)目融資的一般模式 ? 直接融資模式 ?直接融資模式是指由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式。 ? 直接融資的兩種形式 ? ?集中化形式即由投資者面對(duì)同一貸款銀行和市場(chǎng)安排融資。 ? ?分散化形式即由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場(chǎng)銷售責(zé)任。 直接融資的特點(diǎn) ? ： ? 投資者可以根據(jù)戰(zhàn)略需要，靈活安排融資結(jié)構(gòu)； ? 能在一定程度上降低融資成本 ? ? 很難使項(xiàng)目貸款安排成為非公司負(fù)債型融資。 ? ? 在投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的非公司型合資結(jié)構(gòu)中比較常用。 項(xiàng)目公司融資模式 ? 單一項(xiàng)目子公司模式 ?所謂單一項(xiàng)目子公司的融資是指為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目投資者經(jīng)常通過(guò)建立一個(gè)單一的項(xiàng)目子公司的形式作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義和其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資的一種項(xiàng)目融資模式。 ? ? 1）容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任，貸款銀行的追索權(quán)也只能涉及項(xiàng)目子公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量，其母公司除了提供必要的擔(dān)保以外，不承擔(dān)任何直接責(zé)任。 ? 2）可以將項(xiàng)目融資安排成非公司負(fù)債型融資，有利于減少投資者的債務(wù)危機(jī)。 ? ?有可能使稅務(wù)結(jié)構(gòu)安排上的靈活性相對(duì)較差，并有可能影響到公司經(jīng)營(yíng)成本的合理控制。 ?項(xiàng)目子公司缺乏必要的信用和經(jīng)營(yíng)經(jīng)歷，有時(shí)也缺乏資金。 合資項(xiàng)目公司模式 ?所謂合資項(xiàng)目公司模式是指投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，再以公司的名義擁有、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和安排項(xiàng)目融資的一種項(xiàng)目融資模式。 項(xiàng)目公司融資模式的特點(diǎn) ? ? 1）項(xiàng)目公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)生產(chǎn)和市場(chǎng)安排，并整體使用項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量為項(xiàng)目融資抵押和提供信用擔(dān)保，在融資結(jié)構(gòu)上容易被貸款銀行接受。 ? 2）項(xiàng)目公司融資模式使項(xiàng)目投資不直接安排融資，只是通過(guò)間接的信用擔(dān)保形式來(lái)支持項(xiàng)目公司的融資。 ? 3）該模式通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資，可以更充分地利用投資者中的大股東在管理、市場(chǎng)和資信等方面的優(yōu)勢(shì)，為項(xiàng)目獲得優(yōu)惠的貸款條件。 ? ?在稅務(wù)結(jié)構(gòu)的安排上、債務(wù)形式的選擇上缺乏靈活性，難以滿足不同的投資者的各種要求。 杠桿租賃融資模式 ?所謂杠桿租賃融資模式是指在項(xiàng)目投資者的安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購(gòu)買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人的一種融資模式。 杠桿租賃融資模式的特點(diǎn) ? ? 1）項(xiàng)目公司仍擁有對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán) ? 2）可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資要求 ? 3）較低的融資成本 ? 4）可享受稅前償租的好處 ? 5）債務(wù)償還較為靈活 ? 6）融資應(yīng)用范圍比較廣泛 ? ? 1）融資模式比較復(fù)雜 ? 2）杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地變得很小，這也會(huì)給投資者帶來(lái)一定的局限。 杠桿租賃融資模式的運(yùn)作 ? ? ? ? ? ? ? ? 設(shè)施使用協(xié)議融資模式 ? 設(shè)施使用協(xié)議融資模式的含義 ?所謂設(shè)施使用協(xié)議融資模式是指在某種基礎(chǔ)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的具有”無(wú)論提貨與否均需付款“性質(zhì)的協(xié)議。 ?這個(gè)是使用設(shè)施使用協(xié)議進(jìn)行融資的關(guān)鍵。 設(shè)施使用協(xié)議融資模式的流程 ? 成協(xié)議，由其共同提供一個(gè)具有”無(wú)論提貨與否均需付款”性質(zhì)的公共設(shè)施使用協(xié)議，定期向公共設(shè)施的產(chǎn)權(quán)所有者支付規(guī)定數(shù)額的公共設(shè)施使用費(fèi)作為項(xiàng)目融資的信用保證。 ? 為基礎(chǔ)，組建一個(gè)公共設(shè)施經(jīng)營(yíng)公司，由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)整個(gè)公共設(shè)施。 ? ? “設(shè)施使用協(xié)議”，以及和工程公司的承建合同作為融資的主要信用保證框架，一個(gè)以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的公共設(shè)施項(xiàng)目融資就組織起來(lái)了。 產(chǎn)品支付融資模式 ? 產(chǎn)品支付融資模式的含義 ?所以產(chǎn)品支付融資模式是以項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品及其銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，而不是采用轉(zhuǎn)讓和抵押方式進(jìn)行融資。 產(chǎn)品支付融資模式的特點(diǎn) ? ? 式 ? 。 ? 提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款 ? 的作用。 產(chǎn)品支付融資模式的一般流程 ? ? ? ? 第六章 工程項(xiàng)目融資的現(xiàn)代模式 ? BOT模式概述 ? BOT模式及其發(fā)展 ? BOT模式是指國(guó)內(nèi)外投資人或財(cái)