第11章基于盈余預(yù)測的價值評估與投資決策(編輯修改稿)
2025-02-03 01:59 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 面值。 ? James Ohlson（ 1995） 創(chuàng)建的 剩余收益模型 ，是依據(jù)股利折現(xiàn)模型，輔以一定的關(guān)于會計數(shù)據(jù)之間關(guān)系的假設(shè)，推倒出來的。獲美會計學(xué)會獎勵 什么上剩余收益定價模型； 優(yōu)點與關(guān)鍵概念； 示例 西工大 管院 24 財務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 5剩余收益定價模型 ? 一種以 應(yīng)計制計算的框架盈余 為基礎(chǔ)的定價模型 tttEE REEquityV ??????100 ?（ ） 公式是評估時點股東權(quán)益的內(nèi)在價值。第一項是期初股東權(quán)益賬面價值， ρE 是股東權(quán)益折現(xiàn)系數(shù) (n=1)， NI是第 t 期的每股收益，REt是 t 期的剩余收益， t＝ 1， 2， 3， REt ＝ NIt －（ ρE － 1） Equityt1 ＝ [ROEt －（ ρE － 1） ] Equityt1 （ ） 什么上剩余收益定價模型； 優(yōu)點與關(guān)鍵概念； 示例 西工大 管院 25 財務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 5剩余收益定價模型 ? 模型的優(yōu)點與關(guān)鍵概念 ① 確定了 應(yīng)計制會計信息 在價值評估中的重要作用 ② 利用了 流量和存量 價值 ③ 抓住更多可靠性比較高的信息 ? 關(guān)鍵概念 ? 股東權(quán)益 ：原始投資＋留存收益 ? 資本成本 ：把資金交給企業(yè)使用而承擔(dān)風(fēng)險的正常補償。剩余收益＝ 0，企業(yè)賺錢只達到“及格” 西工大 管院 26 財務(wù)分析 王京芳 剩余收益 (Residual Ine )或 經(jīng)濟利潤 與 經(jīng)濟增加值 （ Economic Value Added,EVA） —— 兩者都以會計收益為基礎(chǔ) EVA 是一種特定形式的剩余收益 ，它的一個重要特征是要進行會計調(diào)整。EVA認(rèn)為 GAAP扭曲了企業(yè)的投資和收益情況，如研究與開發(fā)費 (RD)本是企業(yè)的一項投資卻被計入企業(yè)的費用，應(yīng)對此類項目進行調(diào)整以反應(yīng)業(yè)績的真實情況。據(jù)斯特恩 — 斯圖爾特公司的建議，會計調(diào)整項目可達 150多項 (埃巴 ， 2023)。這些會計調(diào)整往往同時涉及到賬面價值和會計收益，因而 EVA被宣稱為反映了企業(yè)的經(jīng)濟利潤。但也應(yīng)看到，這些調(diào)整是在會計數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進行的，調(diào)整后的賬面價值并不是現(xiàn)行的投入資本價值，調(diào)整后的收益也并不一定能代表真實收益，所以 EVA跟經(jīng)濟學(xué)中所理解的經(jīng)濟利潤還是有區(qū)別的，實際上它 是一個介于經(jīng)濟利潤與會計收益之間的業(yè)績衡量指標(biāo) 。由于會計調(diào)整的復(fù)雜性與難以取得的一致性，一個簡單的方法是不對會計規(guī)則進行調(diào)整，而只以資本的市價代替賬面價值，這一形式的剩余收益被稱為精確的或修正的 EVA(Revised EVA,REVA)。 西工大 管院 27 財務(wù)分析 王京芳 用 剩余收益定價模型估計宇通客車價值 ? 預(yù)測期：未來 5年（ 2023－ 2023） ? 預(yù)測點： 2023年 4月 ? 應(yīng)用模型 5655443322100EEEEEETVEREREREREREquityV?????????????() 04 05 06 07 08 09 10 年 西工大 管院 28 財務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價值 （剩余收益法，無永續(xù)增長） TV6 ____?第 6年年初的價值量 ,用永續(xù)年金公式 ＝ 西工大 管院 29 財務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月內(nèi)在價值 （剩余收益法， 2%永續(xù)增長） （ － ）＝ 可靠性指的是評估價值多大程度上是建立在預(yù)測期內(nèi)的信息， 多大程度是建立在預(yù)測其外的信息的基礎(chǔ)上的。預(yù)測期內(nèi)的 信息離現(xiàn)在時點近，所以預(yù)測的準(zhǔn)確性高；預(yù)測期外的信息 離現(xiàn)在遙遠，所以預(yù)測的準(zhǔn)確性不高。該法的可靠性相對高。 西工大 管院 30 財務(wù)分析 王京芳 表 2023年 4月價值可靠性比較 預(yù)測期內(nèi)價值 ?20232023年的預(yù)測值 上表的比例顯示，剩余收益定價模型比現(xiàn)金流定價模型可靠 但是，如果企業(yè)連年虧損，該模型也不能應(yīng)用 西工大 管院 31 財務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 6 對比定價 ? 對比定價法 （ Valuation using price Multiples,or Comparable Method） ? 基本原理 ：類似企業(yè)，其定價也該類似。如果 A公司和 B公司類似，那么它們的每股收益的定價（市盈率）、每股權(quán)益的定價（市倍率）、每股收入的定價（價格收入比，市銷率）都應(yīng)類似。 ? 注意：小心使用 西工大 管院 32 財務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 6 對比定價 ? 不得不使用對比定價法的情況 ① A公司不是上市公司，無該公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，或其歷史很短，尚未形成規(guī)律 ?企業(yè)首次上市（ IPO） ② 公司處于經(jīng)營不穩(wěn)定階段，現(xiàn)金流與盈余的波動大 ③ 企業(yè)長期虧損，自由現(xiàn)金流長期為負(fù)值 ? 該方法有嚴(yán)重理論缺陷 假設(shè)對比公司的股票價格是對的，真實的反映內(nèi)在價值。應(yīng)用中可能導(dǎo)致嚴(yán)重的錯誤定價。如對比公司被高估，定價公司也會被高估，若市場有泡沫，會嚴(yán)重高估新上市公司的價值，進一步推動泡沫發(fā)展 西工大 管院 33 財務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 6 對比定價 ? 選擇對比公司應(yīng)注意 ?在主要方面類似 ?資產(chǎn)規(guī)模 ?收入規(guī)模 ?所處行業(yè) ?資產(chǎn)負(fù)債率 ?公司經(jīng)營發(fā)展階段 ? 可多選幾個對比企業(yè)，然后用這些企業(yè)的平均市盈率、市倍率、市銷率計算企業(yè)價值。 西工大
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