第11章基于盈余預測的價值評估與投資決策(存儲版)
【正文】 167。由于會計調整的復雜性與難以取得的一致性，一個簡單的方法是不對會計規(guī)則進行調整，而只以資本的市價代替賬面價值，這一形式的剩余收益被稱為精確的或修正的 EVA(Revised EVA,REVA)。 11－ 6 對比定價 ? 不得不使用對比定價法的情況 ① A公司不是上市公司，無該公司的歷史財務數(shù)據(jù)，或其歷史很短，尚未形成規(guī)律 ?企業(yè)首次上市（ IPO） ② 公司處于經營不穩(wěn)定階段，現(xiàn)金流與盈余的波動大 ③ 企業(yè)長期虧損，自由現(xiàn)金流長期為負值 ? 該方法有嚴重理論缺陷 假設對比公司的股票價格是對的，真實的反映內在價值。 選擇哪個作為決策的基礎？ 5種方法的平均？ 對比法是最后選擇，是在其他方法失靈時用的。作者示例： %超額回報 西工大 管院 41 財務分析 王京芳 167。差 如果一個人認為教育昂貴，那么試試無知吧。作者期望為學習者奠定“硬件”基礎 西工大 管院 47 財務分析 王京芳 分享作者的六點感悟 ? 憑借體力搶果子 ，領先者所得多一些，但也不會多太多，因為一個人抱得住、吃得下的果子數(shù)量有限。 ? 他不追風趕潮，他如此高的股價也不分割，他不回購股票，他不用公司的名義去捐贈，他說那是股東自己的事情。 ? 未投資者見別人賺錢，也進入股市，不是買基金而是選個股。使用 8％作為折現(xiàn)率，同時在 6％、 10％、 12％時對結果的影響。 ? 總報告（無長度標準） —— 文字要簡潔到位，清晰流暢。 西工大 管院 55 財務分析 王京芳 本章作業(yè) Excel作業(yè) 在 Excel文件中產生一個新的 Spreadsheet，并命名為 “價值評估” 。價值投資理念是要把投資決策建立在第一部分，基于內在價值的評估上。 西工大 管院 48 財務分析 王京芳 分享作者的五點感悟 第三，我們都可以成為巴菲特 ? 巴菲特的投資理念，一個 好公司不一定是好投資 ，來把握自己的決策。更重要的是，應該在今后的投資中繼續(xù)充實、完善這個分析系統(tǒng)，形成自己獨特的分析方法。上表顯示了投資者的投資持續(xù) 30年后的可能 結果。 ?這段話的含義，宇通客車的價值被低估了，但是這個錯誤能在未來 6個月內得到糾正，股價會漲到評估的內在價值的水平，從而實現(xiàn)預期的回報（ %） 西工大 管院 40 財務分析 王京芳 ? 注意 ：在該時點上應該買入或增持 ?判斷現(xiàn)在股東如何行動，不應該只看上升空間，而要看減去 6個月內市場指數(shù)變化后的超額上升空間 ?市場正?；貓螅綗o風險利率＋風險溢價 ?假定市場正常回報 10％， 6個月內就為 5％。使用微利年度數(shù)值，市盈率會出現(xiàn)極端值 宇通客車 * * * 西工大 管院 36 財務分析 王京芳 167。如果 A公司和 B公司類似，那么它們的每股收益的定價（市盈率）、每股權益的定價（市倍率）、每股收入的定價（價格收入比，市銷率）都應類似。這些會計調整往往同時涉及到賬面價值和會計收益，因而 EVA被宣稱為反映了企業(yè)的經濟利潤。第一項是期初股東權益賬面價值， ρE 是股東權益折現(xiàn)系數(shù) (n=1)， NI是第 t 期的每股收益，REt是 t 期的剩余收益， t＝ 1， 2， 3， 如一件衣服不適合所有人 西工大 管院 22 財務分析 王京芳 沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金流與價格脫節(jié)的示例 1988－ 1996年，其股價不斷升高， 1996－ 2023年其股價更是升高到 50美元 /每股左右。分析師認為 8％的資本成本和 2％ 左右的永續(xù)增長率是可信度比較高的。一般，資產負債表上的負債 =內在價值，故 企業(yè)價值減去負債賬面價值 =股東權益內在價值 。 TV6 =D6 /( 1+ρe) () 西工大 管院 14 財務分析 王京芳 167。如網絡泡沫 〃〃〃〃 基于報表分析，可帶著批評性眼光模型 （ ） 的第二部分 ?能夠區(qū)分自己知道的和自己猜測的，對理性投資有益。分子第一項是對股利的預期。公式表明在任何時間 t ,一個股票的價格等于其內在價值。 111價值評估與投資決策概述 ? 怎樣確認一只股票的價值 隨意挑 猴擲標 詢經理 在報表分析基礎上 進行價值評估 ?估計股票的內在價值 ?科學決策 報表分析 盈余預測 評估模型 西工大 管院 4 財務分析 王京芳 ?股票價格的形成機制 ?經典股票定價（股利折線）模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 Vt 是股票在時間 的內在價值，分子是基于時間 t信息的對未來第 t+I 期的股利的預期，分母是折線系數(shù)。公式中 ρ是折現(xiàn)率， φ是套利成本，分子 第二項 噪音投資者在未來期間對該證券的需求，或稱 投資者情緒 。沒有一個基準，多么高的股價都可以解釋得通。TV6 =D6 / ρe () ( TV,預測期終值 ) ⑵第 6年開始，股利永遠按照一個固定的增長率增長。其計量結果是整個企業(yè)的價值。 變動永續(xù)增長率和加權平均資本成本時， 1％的變化可能 引起近 2元的價值評估變化 。它是 一個具有出色投資價值的企業(yè)，但自由現(xiàn)金流不能反映它的價值， 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型也不能適應到所有企業(yè)。 11－ 5剩余收益定價模型 ? 一種以 應計制計算的框架盈余 為基礎的定價模型 tttEE REEquityV ??????100 ?（ ） 公式是評估時點股東權益的內在價值。據(jù)斯特恩 — 斯圖爾特公司的建議，會計調整項目可達 150多項 (埃巴 ， 2023)。 11－ 6 對比定價 ? 對比定價法 （ Val
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