第11章基于盈余預(yù)測的價值評估與投資決策(存儲版)
【正文】 167。由于會計(jì)調(diào)整的復(fù)雜性與難以取得的一致性，一個簡單的方法是不對會計(jì)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，而只以資本的市價代替賬面價值，這一形式的剩余收益被稱為精確的或修正的 EVA(Revised EVA,REVA)。 11－ 6 對比定價 ? 不得不使用對比定價法的情況 ① A公司不是上市公司，無該公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或其歷史很短，尚未形成規(guī)律 ?企業(yè)首次上市（ IPO） ② 公司處于經(jīng)營不穩(wěn)定階段，現(xiàn)金流與盈余的波動大 ③ 企業(yè)長期虧損，自由現(xiàn)金流長期為負(fù)值 ? 該方法有嚴(yán)重理論缺陷 假設(shè)對比公司的股票價格是對的，真實(shí)的反映內(nèi)在價值。 選擇哪個作為決策的基礎(chǔ)？ 5種方法的平均？ 對比法是最后選擇，是在其他方法失靈時用的。作者示例： %超額回報(bào) 西工大 管院 41 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。差 如果一個人認(rèn)為教育昂貴，那么試試無知吧。作者期望為學(xué)習(xí)者奠定“硬件”基礎(chǔ) 西工大 管院 47 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分享作者的六點(diǎn)感悟 ? 憑借體力搶果子 ，領(lǐng)先者所得多一些，但也不會多太多，因?yàn)橐粋€人抱得住、吃得下的果子數(shù)量有限。 ? 他不追風(fēng)趕潮，他如此高的股價也不分割，他不回購股票，他不用公司的名義去捐贈，他說那是股東自己的事情。 ? 未投資者見別人賺錢，也進(jìn)入股市，不是買基金而是選個股。使用 8％作為折現(xiàn)率，同時在 6％、 10％、 12％時對結(jié)果的影響。 ? 總報(bào)告（無長度標(biāo)準(zhǔn)） —— 文字要簡潔到位，清晰流暢。 西工大 管院 55 財(cái)務(wù)分析 王京芳 本章作業(yè) Excel作業(yè) 在 Excel文件中產(chǎn)生一個新的 Spreadsheet，并命名為 “價值評估” 。價值投資理念是要把投資決策建立在第一部分，基于內(nèi)在價值的評估上。 西工大 管院 48 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分享作者的五點(diǎn)感悟 第三，我們都可以成為巴菲特 ? 巴菲特的投資理念，一個 好公司不一定是好投資 ，來把握自己的決策。更重要的是，應(yīng)該在今后的投資中繼續(xù)充實(shí)、完善這個分析系統(tǒng)，形成自己獨(dú)特的分析方法。上表顯示了投資者的投資持續(xù) 30年后的可能 結(jié)果。 ?這段話的含義，宇通客車的價值被低估了，但是這個錯誤能在未來 6個月內(nèi)得到糾正，股價會漲到評估的內(nèi)在價值的水平，從而實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)（ %） 西工大 管院 40 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ? 注意 ：在該時點(diǎn)上應(yīng)該買入或增持 ?判斷現(xiàn)在股東如何行動，不應(yīng)該只看上升空間，而要看減去 6個月內(nèi)市場指數(shù)變化后的超額上升空間 ?市場正?；貓?bào)＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價 ?假定市場正常回報(bào) 10％， 6個月內(nèi)就為 5％。使用微利年度數(shù)值，市盈率會出現(xiàn)極端值 宇通客車 * * * 西工大 管院 36 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。如果 A公司和 B公司類似，那么它們的每股收益的定價（市盈率）、每股權(quán)益的定價（市倍率）、每股收入的定價（價格收入比，市銷率）都應(yīng)類似。這些會計(jì)調(diào)整往往同時涉及到賬面價值和會計(jì)收益，因而 EVA被宣稱為反映了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤。第一項(xiàng)是期初股東權(quán)益賬面價值， ρE 是股東權(quán)益折現(xiàn)系數(shù) (n=1)， NI是第 t 期的每股收益，REt是 t 期的剩余收益， t＝ 1， 2， 3， 如一件衣服不適合所有人 西工大 管院 22 財(cái)務(wù)分析 王京芳 沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金流與價格脫節(jié)的示例 1988－ 1996年，其股價不斷升高， 1996－ 2023年其股價更是升高到 50美元 /每股左右。分析師認(rèn)為 8％的資本成本和 2％ 左右的永續(xù)增長率是可信度比較高的。一般，資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債 =內(nèi)在價值，故 企業(yè)價值減去負(fù)債賬面價值 =股東權(quán)益內(nèi)在價值 。 TV6 =D6 /( 1+ρe) () 西工大 管院 14 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。如網(wǎng)絡(luò)泡沫 〃〃〃〃 基于報(bào)表分析，可帶著批評性眼光模型 （ ） 的第二部分 ?能夠區(qū)分自己知道的和自己猜測的，對理性投資有益。分子第一項(xiàng)是對股利的預(yù)期。公式表明在任何時間 t ,一個股票的價格等于其內(nèi)在價值。 111價值評估與投資決策概述 ? 怎樣確認(rèn)一只股票的價值 隨意挑 猴擲標(biāo) 詢經(jīng)理 在報(bào)表分析基礎(chǔ)上 進(jìn)行價值評估 ?估計(jì)股票的內(nèi)在價值 ?科學(xué)決策 報(bào)表分析 盈余預(yù)測 評估模型 西工大 管院 4 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股票價格的形成機(jī)制 ?經(jīng)典股票定價（股利折線）模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 Vt 是股票在時間 的內(nèi)在價值，分子是基于時間 t信息的對未來第 t+I 期的股利的預(yù)期，分母是折線系數(shù)。公式中 ρ是折現(xiàn)率， φ是套利成本，分子 第二項(xiàng) 噪音投資者在未來期間對該證券的需求，或稱 投資者情緒 。沒有一個基準(zhǔn)，多么高的股價都可以解釋得通。TV6 =D6 / ρe () ( TV,預(yù)測期終值 ) ⑵第 6年開始，股利永遠(yuǎn)按照一個固定的增長率增長。其計(jì)量結(jié)果是整個企業(yè)的價值。 變動永續(xù)增長率和加權(quán)平均資本成本時， 1％的變化可能 引起近 2元的價值評估變化 。它是 一個具有出色投資價值的企業(yè)，但自由現(xiàn)金流不能反映它的價值， 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型也不能適應(yīng)到所有企業(yè)。 11－ 5剩余收益定價模型 ? 一種以 應(yīng)計(jì)制計(jì)算的框架盈余 為基礎(chǔ)的定價模型 tttEE REEquityV ??????100 ?（ ） 公式是評估時點(diǎn)股東權(quán)益的內(nèi)在價值。據(jù)斯特恩 — 斯圖爾特公司的建議，會計(jì)調(diào)整項(xiàng)目可達(dá) 150多項(xiàng) (埃巴 ， 2023)。 11－ 6 對比定價 ? 對比定價法 （ Val
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