第11章-投資分析(2)債券的價(jià)值分析(存儲版)
【正文】 級費(fèi)用，誰來支付？ ? 由債券發(fā)行者支付，所以評級是面向籌資者的，籌資者需要將此信息向市場公布，投資者就可以免費(fèi)獲得信息，或者說，評級是籌資者花錢做的廣告。 ? D等信用度級別，則表示該類債券是屬違約性質(zhì)，根本無還本付息希望，如被評為 D級，那發(fā)行人離倒閉關(guān)門就不遠(yuǎn)了。引申：高校合并 ?游戲規(guī)則要由民間制定。 ? 問題：中國的會計(jì)師事務(wù)所為什么沒有成為民間經(jīng)濟(jì)警察？ ?政府的附屬機(jī)構(gòu)，很多與財(cái)政部門藕斷絲連，會計(jì)師事務(wù)所有行政級別。 49 ? 后幾種級別（到 C為止）則屬投機(jī)級別，其投機(jī)程度依此遞增，這類債券面臨大量不確定因素。 ? 問題：高等級的債券的收益是否一定高于低等級的債券？ 44 ? 美國的垃圾債券，違約風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，等級非常低，但是其收益是所有債券中最高的。 ?能否從數(shù)學(xué)上給予解釋？ 2221( 1 )1 1 1( 1 ) ( 1 )Ttttt t CdD d Pcdy P dy P y y???? ? ? ? ? ??? ?38 泰勒展開與凸性 2222( ) 1 1 1()21()2p y dP d Pdy dyp p dy p dyD dy c dy??? ? ? ??根 據(jù) 泰 勒 逼 近 公 式 =?凸性具有減少久期的性質(zhì)。 Malkeil定理 2 ? 定理 5：久期以遞減的速度隨到期時間的增加而增加。 ? 債券投資管理的重要策略之一就是，如何消除利率變動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即利率風(fēng)險(xiǎn)免疫（ Interest rate immunization），即使得債券組合對利率變化不敏感。 2. 息票率的影響 ?若息票率大于市場利率，債券溢價(jià)發(fā)行，反之折價(jià)發(fā)行，最終債券的價(jià)格收斂到面值。所以，債券價(jià)格受利率影響雖然加大，但增速遞減。 14 ? 定理 1：債券價(jià)格與市場利率具有反向相關(guān)關(guān)系。 11 3. 當(dāng)?shù)狡谑找媛屎推泵胬氏嗟葧r，債券的價(jià)格正好等于其面值。 ?當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著內(nèi)在價(jià)值大于債券價(jià)格，即實(shí)際利率低于債券承諾的到期收益率，該債券被低估； ?反之，當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時，該債券被高估。 ? DCF認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic value）取決于該資產(chǎn) 預(yù)期的 現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 2. 當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0時，債券的價(jià)格正好等于它的所有 現(xiàn)金流的和 。 4. 當(dāng)?shù)狡谑找媛试絹碓酱髸r，債券的價(jià)格趨于零。 同 理 ， 當(dāng) 時 ， 。 [ ] , [ ]( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )1( ) 1 , 1 ( )( ) ( ) 2 ( ) ( )t t t t t tt t t t t tttt t t tC C C C C Cudi i i i i i i iiaaauda i a ia a a aa i a i a i a i? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ???? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ? ? ?令再 令由 于18 19 ?定理 5：除折現(xiàn)債券和永久債券外，息票率越低的債券受市場利率的影響越大。 當(dāng)贖回價(jià)格低于應(yīng)付利息的現(xiàn)值時（利率降低時），發(fā)行人將贖回債券，從而與不可贖回債券擴(kuò)大價(jià)差。 3 1 2 2 811 .40 3950 .25 (D? ? ? ? ??? 年 ）28 1 1 1[ / ]( 1 ) ( 1 )tT T Ttttttt t ttCCD t t wyyw? ? ?? ? ???? ? ?其 中 ， 為 時 期 的 權(quán) 重?久期是對債券價(jià)格對利率敏感性的度量，久期越大同樣利率變化引起的債券價(jià)格變化越大 ?久期是到期時間的加權(quán)平均，權(quán)重是 t時刻現(xiàn)金流的現(xiàn)值占總現(xiàn)值的比例 29 Macaulay久期定理 ? 定理 1：只有無息債券的 Macaulay久期等于它們的到期時間。 34 久期：現(xiàn)金流現(xiàn)值翹翹板的支點(diǎn) 時間 現(xiàn)值 久期： 以現(xiàn)金流占總現(xiàn)值的比例為權(quán)重，對每次現(xiàn)金流發(fā)生時間加權(quán)平均的結(jié)果！ 35 利用久期度量風(fēng)險(xiǎn) 例子：假設(shè)一個 10年期零息債券， 10年期即期利率為 8％且具有 %的波動，則該債券價(jià)格的波動率為？ 36 久期的缺陷 ? 久期對利率的敏感性進(jìn)行測量實(shí)際上只考慮了價(jià)格變化與收益率之間的線性關(guān)系。 39 練 習(xí) 到期收益
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