第11章-投資分析(2)債券的價(jià)值分析-資料下載頁(yè)
2025-03-04 13:29本頁(yè)面
【正文】 那么，該公司要不要對(duì)投資權(quán)重進(jìn)行調(diào)整？ 42 ? 由于負(fù)債的到期日又接近了，因此，可能導(dǎo)致債務(wù)和債權(quán)之間的久期不一致，就需要再平衡。 ? 問(wèn)題：到期日每接近一天，久期就有可能不一致，是否意味著每天需要調(diào)整？ ? 債券免疫策略：資產(chǎn)管理者需要再不斷再平衡以獲得良好的 免疫功能 和進(jìn)出市場(chǎng)導(dǎo)致的 交易成本 之間尋求一個(gè)折衷的方案。 43 債券（優(yōu)先股）評(píng)級(jí) ? 債券評(píng)級(jí)（ Rating）是對(duì)債券質(zhì)量的一種評(píng)價(jià)制度，主要是對(duì)債券發(fā)行者的信譽(yù)評(píng)級(jí)，核心是違約的可能性。 ? 債券評(píng)級(jí)不是面向投資者的評(píng)級(jí)，不是對(duì)當(dāng)前某種債券的市場(chǎng)價(jià)格是否合理進(jìn)行評(píng)級(jí)，也不是推薦你要去投資某一種債券，而只是給債券貼上了商標(biāo)。 ? 問(wèn)題：高等級(jí)的債券的收益是否一定高于低等級(jí)的債券？ 44 ? 美國(guó)的垃圾債券，違約風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，等級(jí)非常低，但是其收益是所有債券中最高的。 ? 評(píng)級(jí)是發(fā)行者的自愿行為，在西方國(guó)家，如果債券沒(méi)有評(píng)級(jí)，往往不被投資這所認(rèn)可，難以體現(xiàn)債券的特色，債券評(píng)級(jí)類似市場(chǎng)細(xì)分，就難以找到銷路。 ? 問(wèn)題：債券評(píng)級(jí)需要花費(fèi)巨大的評(píng)級(jí)費(fèi)用，誰(shuí)來(lái)支付？ ? 由債券發(fā)行者支付，所以評(píng)級(jí)是面向籌資者的，籌資者需要將此信息向市場(chǎng)公布，投資者就可以免費(fèi)獲得信息，或者說(shuō)，評(píng)級(jí)是籌資者花錢做的廣告。 ? 上海規(guī)定：只有債券達(dá)到一定的等級(jí)才能發(fā)行，合理嗎？ 45 評(píng)級(jí)的依據(jù) ? 僅僅介紹標(biāo)準(zhǔn)普爾（ standard poor）債券評(píng)級(jí) 1. 違約的可能性：還本付息的能力和意愿 2. 債務(wù)的性質(zhì)和條款：債權(quán)人是否優(yōu)先，在破產(chǎn)清算和利息支付中的位置，是否有擔(dān)保等。 3. 非常情況下的債權(quán)人的權(quán)利保障情況。 46 評(píng)級(jí)的步驟 1. 收集足夠的信息來(lái)對(duì)發(fā)行人和所申報(bào)的債券進(jìn)行評(píng)估，在充分的數(shù)據(jù)和科學(xué)的分析基礎(chǔ)上評(píng)定出適當(dāng)?shù)牡燃?jí)。 2. 監(jiān)督已定級(jí)的債券在一段時(shí)期內(nèi)的信用質(zhì)量，及時(shí)根據(jù)發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況變化的反饋?zhàn)鞒鱿鄳?yīng)的信用級(jí)別調(diào)整，并將此信息告知發(fā)行人和投資者。 ? 問(wèn)題：一個(gè)公司的不同債券的級(jí)別是否相同？一個(gè)企業(yè)的同種債券在不同時(shí)候級(jí)別是否相同？ 47 主要級(jí)別 投資級(jí) AAA AA BBB A AA AA＋ A A+ ?表示略高于或低于該級(jí)別 CCC 其他級(jí)別 BB B CC DDD DD D C 投機(jī)級(jí) 48 ? AAA是信用最高級(jí)別，表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，信譽(yù)最高，償債能力極強(qiáng)，不受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)任何影響； ? AA是表示高級(jí)，最少風(fēng)險(xiǎn)，有很強(qiáng)的償債能力； ? A是表示中上級(jí)，較少風(fēng)險(xiǎn)，支付能力較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)時(shí)，易受不利因素影響； ? BBB表示中級(jí)，有風(fēng)險(xiǎn)，有足夠的還本付息能力，但缺乏可靠的保證，其安全性容易受不確定因素影響，這也是在正常情況下投資者所能接受的最低信用度等級(jí)，或者說(shuō)，以上這四種級(jí)別一般被認(rèn)為屬投資級(jí)別，其債券質(zhì)量相對(duì)較高。 49 ? 后幾種級(jí)別（到 C為止）則屬投機(jī)級(jí)別，其投機(jī)程度依此遞增，這類債券面臨大量不確定因素。特別是 C級(jí)，一般被認(rèn)為是瀕臨絕境的邊緣，也是投機(jī)級(jí)中資信度最低的。 ? D等信用度級(jí)別，則表示該類債券是屬違約性質(zhì)，根本無(wú)還本付息希望，如被評(píng)為 D級(jí)，那發(fā)行人離倒閉關(guān)門就不遠(yuǎn)了。因此，是三個(gè) D還是兩個(gè)D意義已不大。 50 債券評(píng)級(jí)的客觀性和公平性 （ 1）民間經(jīng)濟(jì)警察的角色 ?在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是私人的盈利性企業(yè)，這些機(jī)構(gòu)以生產(chǎn)信息來(lái)盈利，因此，信息必須有價(jià)值，信息的價(jià)值首先就要求客觀、真實(shí)。由于其是私人的機(jī)構(gòu)不受政府的限制。 ?評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只要一次違規(guī)，將對(duì)其未來(lái)的生存構(gòu)成威脅，而且隨時(shí)準(zhǔn)備吃官司 ?世界 5大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的安達(dá)信就一次違規(guī)而破產(chǎn)，現(xiàn)在只有 4大。 51 （ 2）信息的正反饋效應(yīng) ?獨(dú)立性 —— 盈利性 —— 可性度，形成正反饋機(jī)制。 ? 問(wèn)題：中國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為什么沒(méi)有成為民間經(jīng)濟(jì)警察？ ?政府的附屬機(jī)構(gòu)，很多與財(cái)政部門藕斷絲連，會(huì)計(jì)師事務(wù)所有行政級(jí)別。 ?事務(wù)所多，國(guó)家采取合并，反而使門檻降低，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。引申：高校合并 ?游戲規(guī)則要由民間制定。 52 附錄：普通股編列（ ranking） ?普通股沒(méi)有評(píng)級(jí)，只有編列（ ranking ）有的書上說(shuō)普通股有級(jí)別是不對(duì)的，普通股不存在什么違約風(fēng)險(xiǎn)（為什么？）。 ?普通股編列的意義與債券的評(píng)級(jí)完全不同?？疾熘笜?biāo)有： ?紅利的增長(zhǎng)以及增長(zhǎng)的穩(wěn)定性 ?以往的業(yè)績(jī) ?發(fā)行公司的大小 53 演講完畢，謝謝觀看！
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