第11章基于盈余預(yù)測的價(jià)值評估與投資決策(已修改)
2025-01-24 01:59 本頁面
【正文】 第十一章 基于盈余預(yù)測的價(jià)值評估與投資決策 1 本章議題 一． 價(jià)值評估與投資決策概述 二． 起點(diǎn) 三． 股利折線模型 四． 現(xiàn)金流折線模型 五． 剩余收益定價(jià)模型 六． 對比定價(jià) 七． 價(jià)值評估與投資決策 八． 結(jié)束語 西工大 管院 2 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 111價(jià)值評估與投資決策概述 ? 投資者如何投資 股票的市場價(jià)格 股票的內(nèi)在價(jià)值 價(jià)格低于價(jià)值 ?買入，價(jià)格高于價(jià)值賣出（或賣空） 價(jià)格是投資者付出的成本，價(jià)值是投資者得到報(bào)償 （投資載體），兩者的差異是投資者的回報(bào)（收益）。 “ Price is what you pay, and value is what you get.” 本杰明 〃 格萊姆（ Benjamin Graham） 西工大 管院 3 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 111價(jià)值評估與投資決策概述 ? 怎樣確認(rèn)一只股票的價(jià)值 隨意挑 猴擲標(biāo) 詢經(jīng)理 在報(bào)表分析基礎(chǔ)上 進(jìn)行價(jià)值評估 ?估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值 ?科學(xué)決策 報(bào)表分析 盈余預(yù)測 評估模型 西工大 管院 4 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股票價(jià)格的形成機(jī)制 ?經(jīng)典股票定價(jià)（股利折線）模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 Vt 是股票在時(shí)間 的內(nèi)在價(jià)值，分子是基于時(shí)間 t信息的對未來第 t+I 期的股利的預(yù)期，分母是折線系數(shù)。公式表明在任何時(shí)間 t ,一個(gè)股票的價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值。市場是有效的。 但是，最近 30年的研究證明了市場并不是充分有效的，錯(cuò)誤定價(jià)經(jīng)常發(fā)生，即股價(jià)經(jīng)常偏離價(jià)值。 其原因： ⑴投資者不能正確、充分理解新信息對價(jià)格的影響；⑵理解信息后又可能做出錯(cuò)誤的決策。 同時(shí)，在錯(cuò)誤定價(jià)發(fā)生后，即使有聰明投資者希望利用錯(cuò)誤定價(jià)，通過套利來取得超額投資回報(bào)，并在這個(gè)過程中鏟除錯(cuò)誤定價(jià)，但是他們面臨套利成本和套利風(fēng)險(xiǎn)的局限，因此無法開展套利活動(dòng)。結(jié)果錯(cuò)誤定價(jià)長期保存下去。套利風(fēng)險(xiǎn)又稱投資者情緒 ?非理性噪音，投資行為不是據(jù)價(jià)值價(jià)格比 西工大 管院 5 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股價(jià)形成機(jī)制模型 ? ? ? ?? ???????????011kkkttktttYEDEP???公式 該模型是公式（ ）的擴(kuò)展形式。公式中 ρ是折現(xiàn)率， φ是套利成本，分子 第二項(xiàng) 噪音投資者在未來期間對該證券的需求，或稱 投資者情緒 。分子第一項(xiàng)是對股利的預(yù)期。即證券價(jià)格取決于兩個(gè)因素。這兩個(gè)因素的相對權(quán)重由套利成本決定。 套利成本越低，噪音投資者的作用越小，價(jià)格更接近內(nèi)在價(jià)值；如果套利成本為 0，有效資本市場理論就完全成立，即價(jià)格 =價(jià)值 但是 套利成本很高，市場又被噪音資者情緒占據(jù)主導(dǎo)地位，市場有效性就很低，股價(jià)偏離內(nèi)在價(jià)值。 西工大 管院 6 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ? 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的價(jià)值評估作用 ① 價(jià)格是投資者付出的成本，價(jià)值是投資者得到的報(bào)償 ② 基于報(bào)表分析幫助投資者避免不自覺地進(jìn)入投機(jī)狀態(tài) 模型（ ）顯示價(jià)格和價(jià)值可能不一樣。價(jià)值評估可以幫助我們確定和衡量模型 （ ） 的第一個(gè)組成部分，內(nèi)在價(jià)值部分，同時(shí)，我們可以去挑戰(zhàn)價(jià)格的有效性。價(jià)格和價(jià)值的差別分別代表了投資者情緒對股票價(jià)值的影響，這個(gè)組成部分的存在直接反映了錯(cuò)誤定價(jià)的存在 在投資者心里對一只股票到底值多少錢沒有基準(zhǔn)的時(shí)候，很容易受市場情緒、氣氛的影響進(jìn)入推斷、演繹、猜測，最后進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)。沒有一個(gè)基準(zhǔn)，多么高的股價(jià)都可以解釋得通。如網(wǎng)絡(luò)泡沫 〃〃〃〃 基于報(bào)表分析，可帶著批評性眼光模型 （ ） 的第二部分 ?能夠區(qū)分自己知道的和自己猜測的，對理性投資有益。 西工大 管院 7 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 112 起點(diǎn) ? 價(jià)值評估的 “原料” 三大報(bào)表分析 盈利能力分析 盈余特征與 盈余操縱的影響 若干年三大報(bào)表的預(yù)測 價(jià)值評估模型 ?評估價(jià)值 西工大 管院 8 財(cái)務(wù)分析 王京芳 價(jià)值評估示例：宇通客車（ 600066） ? 資料：上海申銀萬國證券研究所有限公司 2023年4月 13日發(fā)布的“ 關(guān)于宇通客車（ 600066）的分析報(bào)告” ?分析師：王智慧、黃燕銘 ? 預(yù)測期間與報(bào)表： 20232023年三大報(bào)表的預(yù)測 ? 主要會計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測： 11個(gè) 西工大 管院 9 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 111 宇通客車損益表預(yù)測（單位：千元） 西工大 管院 10 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 112宇通客車資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測（單位：千元） 西工大 管院 11 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車現(xiàn)金流量表（單位：千元） 西工大 管院 12 財(cái)務(wù)分析 王京芳 宇通客車主要會計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測 —— 從中選則評估模型的分子 2023年為實(shí)際值， 20232023年為預(yù)測值 西工大 管院 13 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 3 股利折現(xiàn)模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 改寫為（ ） ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ??????????????665544332210
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