第11章基于盈余預(yù)測的價值評估與投資決策(已修改)
2025-01-24 01:59 本頁面
【正文】 第十一章 基于盈余預(yù)測的價值評估與投資決策 1 本章議題 一． 價值評估與投資決策概述 二． 起點 三． 股利折線模型 四． 現(xiàn)金流折線模型 五． 剩余收益定價模型 六． 對比定價 七． 價值評估與投資決策 八． 結(jié)束語 西工大 管院 2 財務(wù)分析 王京芳 167。 111價值評估與投資決策概述 ? 投資者如何投資 股票的市場價格 股票的內(nèi)在價值 價格低于價值 ?買入，價格高于價值賣出（或賣空） 價格是投資者付出的成本，價值是投資者得到報償 （投資載體），兩者的差異是投資者的回報（收益）。 “ Price is what you pay, and value is what you get.” 本杰明 〃 格萊姆（ Benjamin Graham） 西工大 管院 3 財務(wù)分析 王京芳 167。 111價值評估與投資決策概述 ? 怎樣確認一只股票的價值 隨意挑 猴擲標(biāo) 詢經(jīng)理 在報表分析基礎(chǔ)上 進行價值評估 ?估計股票的內(nèi)在價值 ?科學(xué)決策 報表分析 盈余預(yù)測 評估模型 西工大 管院 4 財務(wù)分析 王京芳 ?股票價格的形成機制 ?經(jīng)典股票定價（股利折線）模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 Vt 是股票在時間 的內(nèi)在價值，分子是基于時間 t信息的對未來第 t+I 期的股利的預(yù)期，分母是折線系數(shù)。公式表明在任何時間 t ,一個股票的價格等于其內(nèi)在價值。市場是有效的。 但是，最近 30年的研究證明了市場并不是充分有效的，錯誤定價經(jīng)常發(fā)生，即股價經(jīng)常偏離價值。 其原因： ⑴投資者不能正確、充分理解新信息對價格的影響；⑵理解信息后又可能做出錯誤的決策。 同時，在錯誤定價發(fā)生后，即使有聰明投資者希望利用錯誤定價，通過套利來取得超額投資回報，并在這個過程中鏟除錯誤定價，但是他們面臨套利成本和套利風(fēng)險的局限，因此無法開展套利活動。結(jié)果錯誤定價長期保存下去。套利風(fēng)險又稱投資者情緒 ?非理性噪音，投資行為不是據(jù)價值價格比 西工大 管院 5 財務(wù)分析 王京芳 ?股價形成機制模型 ? ? ? ?? ???????????011kkkttktttYEDEP???公式 該模型是公式（ ）的擴展形式。公式中 ρ是折現(xiàn)率， φ是套利成本，分子 第二項 噪音投資者在未來期間對該證券的需求，或稱 投資者情緒 。分子第一項是對股利的預(yù)期。即證券價格取決于兩個因素。這兩個因素的相對權(quán)重由套利成本決定。 套利成本越低，噪音投資者的作用越小，價格更接近內(nèi)在價值；如果套利成本為 0，有效資本市場理論就完全成立，即價格 =價值 但是 套利成本很高，市場又被噪音資者情緒占據(jù)主導(dǎo)地位，市場有效性就很低，股價偏離內(nèi)在價值。 西工大 管院 6 財務(wù)分析 王京芳 ? 基于財務(wù)報表分析的價值評估作用 ① 價格是投資者付出的成本，價值是投資者得到的報償 ② 基于報表分析幫助投資者避免不自覺地進入投機狀態(tài) 模型（ ）顯示價格和價值可能不一樣。價值評估可以幫助我們確定和衡量模型 （ ） 的第一個組成部分，內(nèi)在價值部分，同時，我們可以去挑戰(zhàn)價格的有效性。價格和價值的差別分別代表了投資者情緒對股票價值的影響，這個組成部分的存在直接反映了錯誤定價的存在 在投資者心里對一只股票到底值多少錢沒有基準(zhǔn)的時候，很容易受市場情緒、氣氛的影響進入推斷、演繹、猜測，最后進入投機狀態(tài)。沒有一個基準(zhǔn)，多么高的股價都可以解釋得通。如網(wǎng)絡(luò)泡沫 〃〃〃〃 基于報表分析，可帶著批評性眼光模型 （ ） 的第二部分 ?能夠區(qū)分自己知道的和自己猜測的，對理性投資有益。 西工大 管院 7 財務(wù)分析 王京芳 167。 112 起點 ? 價值評估的 “原料” 三大報表分析 盈利能力分析 盈余特征與 盈余操縱的影響 若干年三大報表的預(yù)測 價值評估模型 ?評估價值 西工大 管院 8 財務(wù)分析 王京芳 價值評估示例：宇通客車（ 600066） ? 資料：上海申銀萬國證券研究所有限公司 2023年4月 13日發(fā)布的“ 關(guān)于宇通客車（ 600066）的分析報告” ?分析師：王智慧、黃燕銘 ? 預(yù)測期間與報表： 20232023年三大報表的預(yù)測 ? 主要會計數(shù)據(jù)預(yù)測： 11個 西工大 管院 9 財務(wù)分析 王京芳 表 111 宇通客車損益表預(yù)測（單位：千元） 西工大 管院 10 財務(wù)分析 王京芳 表 112宇通客車資產(chǎn)負債表預(yù)測（單位：千元） 西工大 管院 11 財務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車現(xiàn)金流量表（單位：千元） 西工大 管院 12 財務(wù)分析 王京芳 宇通客車主要會計數(shù)據(jù)預(yù)測 —— 從中選則評估模型的分子 2023年為實際值， 20232023年為預(yù)測值 西工大 管院 13 財務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 3 股利折現(xiàn)模型 ? ?? ????????1 1iiitttt rDEVP ?|公式 改寫為（ ） ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ??????????????665544332210
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