【正文】 額投資回報(bào) ? 著眼點(diǎn) ?預(yù)期上升幅度是否會(huì)大于市場指數(shù)上升幅度 ?預(yù)期下降幅度是否會(huì)低于市場指數(shù)下降幅度 西工大 管院 39 財(cái)務(wù)分析 王京芳 申銀萬國分析報(bào)告最后一頁的說明 ?報(bào)告發(fā)布后的 6個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對同期的上證指數(shù) /深證成指的漲跌幅為基準(zhǔn)。 西工大 管院 34 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月對比公司市盈率、市倍率和市銷率 安凱克和中通客車的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同類汽車企業(yè)分別是 ,顯得不正常 ?每股盈余低，微利企業(yè)不代表企業(yè) 的長期盈利能力，被剔除， 也可能股價(jià)高，但市倍率不高 ，故剔除 西工大 管院 35 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月 對比定價(jià)法 價(jià)值評估 宇通客車的股票價(jià)值在 ~。 西工大 管院 30 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 2023年 4月價(jià)值可靠性比較 預(yù)測期內(nèi)價(jià)值 ?20232023年的預(yù)測值 上表的比例顯示，剩余收益定價(jià)模型比現(xiàn)金流定價(jià)模型可靠 但是，如果企業(yè)連年虧損，該模型也不能應(yīng)用 西工大 管院 31 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。EVA認(rèn)為 GAAP扭曲了企業(yè)的投資和收益情況，如研究與開發(fā)費(fèi) (RD)本是企業(yè)的一項(xiàng)投資卻被計(jì)入企業(yè)的費(fèi)用，應(yīng)對此類項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反應(yīng)業(yè)績的真實(shí)情況。獲美會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)獎(jiǎng)勵(lì) 什么上剩余收益定價(jià)模型； 優(yōu)點(diǎn)與關(guān)鍵概念； 示例 西工大 管院 24 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。它的商業(yè)模式 十分成功，它從美國走向世界，到處開新店，需要大量投資。因此，一般要做敏感分析，把企業(yè)加權(quán)平均資本成本 和永續(xù)增長率在其一定合理范圍內(nèi)變動(dòng)，看看價(jià)值評估是否 發(fā)生重大變化?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ?可理解為 企業(yè)“股利”折現(xiàn)模型 。 ⑴假設(shè)第 6年及以后年度股利水平永遠(yuǎn)不變，維持在第 6年的水平上。價(jià)格和價(jià)值的差別分別代表了投資者情緒對股票價(jià)值的影響，這個(gè)組成部分的存在直接反映了錯(cuò)誤定價(jià)的存在 在投資者心里對一只股票到底值多少錢沒有基準(zhǔn)的時(shí)候，很容易受市場情緒、氣氛的影響進(jìn)入推斷、演繹、猜測，最后進(jìn)入投機(jī)狀態(tài)。套利風(fēng)險(xiǎn)又稱投資者情緒 ?非理性噪音，投資行為不是據(jù)價(jià)值價(jià)格比 西工大 管院 5 財(cái)務(wù)分析 王京芳 ?股價(jià)形成機(jī)制模型 ? ? ? ?? ???????????011kkkttktttYEDEP???公式 該模型是公式（ ）的擴(kuò)展形式。 “ Price is what you pay, and value is what you get.” 本杰明 〃 格萊姆（ Benjamin Graham） 西工大 管院 3 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。市場是有效的。即證券價(jià)格取決于兩個(gè)因素。 西工大 管院 7 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 3 股利折現(xiàn)模型 ? 模型（ ）的可操作形式 ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? 565544332210111111eeeeeeTVDDDDDV??????????????????//////（ ） 股利折現(xiàn)模型，最早被提出的模型 ，有著堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，且易懂，但 應(yīng)用性不強(qiáng) 。 西工大 管院 16 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 西工大 管院 20 財(cái)務(wù)分析 王京芳 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的優(yōu)點(diǎn)與使用說明 ? 優(yōu)點(diǎn) ① 克服了股利折現(xiàn)模型在理論和應(yīng)用上的缺陷 ② 符合股利折現(xiàn)模型的精神 ?用企業(yè)“股利”代替了股東權(quán)益股利。之后多年一直維持在這個(gè)水平。但也應(yīng)看到，這些調(diào)整是在會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，調(diào)整后的賬面價(jià)值并不是現(xiàn)行的投入資本價(jià)值，調(diào)整后的收益也并不一定能代表真實(shí)收益，所以 EVA跟經(jīng)濟(jì)學(xué)中所理解的經(jīng)濟(jì)利潤還是有區(qū)別的，實(shí)際上它 是一個(gè)介于經(jīng)濟(jì)利潤與會(huì)計(jì)收益之間的業(yè)績衡量指標(biāo) 。 ? 注意：小心使用 西工大 管院 32 財(cái)務(wù)分析 王京芳 167。 11－ 7價(jià)值評估與投資決策 ?運(yùn)用 3種模型對宇通客車進(jìn)行價(jià)值評估 ?現(xiàn)金流折現(xiàn)法 ?剩余收益定價(jià)法 ?對比定價(jià)法 取 2％永續(xù)增長率假設(shè) ?用 A股平均計(jì)算的結(jié)果指標(biāo) 西工大 管院 37 財(cái)務(wù)分析 王京芳 表 宇通客車 2023年 4月價(jià)值評估結(jié)果對比 五中方法得到的結(jié)果 ~，跨度很大。按照申銀萬國的平價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)他們的估值，未來 6個(gè)月內(nèi)宇通客車將有 %(%5%)的超額回報(bào)。如果退休后無工資收入，存銀行每月只有 272元可以 消費(fèi)，如果買股票指數(shù)基金，每月有 680元可消費(fèi)。 ?要想在投資過程中領(lǐng)先一步，或者自己的分析系統(tǒng)好（硬件），或者自己的判斷、見識高超（軟件）。他在自己價(jià)值評估的基礎(chǔ)上再往下拉出一個(gè)安全邊界（ Safety Margin） ,只有股票 價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值減去安全邊界后他才出手買入 ， 買入了就本著長期持有的態(tài)度。同時(shí)還要避免第二部分，投資者情緒對投資者決策的影響（可了解心理學(xué)、行為金融學(xué)的研究成果） 西工大 管院 52 財(cái)務(wù)分析 王京芳 現(xiàn)實(shí)回顧 ? 2023－ 2023年，股市猛漲時(shí)，每個(gè)人都賺錢，誤以為自己選股能力出色。根據(jù)第十章中的預(yù)測結(jié)果，采用 現(xiàn)金流折現(xiàn) 模型、 剩余收益模型 和 對比法 評估股票內(nèi)在價(jià)值。要避免文字有歧義 西工大 管院 58 財(cái)務(wù)分析 王京芳 分小組做投資分析報(bào)告的presentation ? 介紹目的 —— 把聽著當(dāng)作潛在投資者，說服他們接受自己的投資分析和投資觀點(diǎn) 西工大 管院 59 財(cái)務(wù)分析 王京芳 演講完畢，謝謝觀看！